距７月5日上调存款准备金率0.5个百分点仅间隔１６天，央行在7月21日再次出手，宣布于8月15日再上调存款准备金率0.5个百分点，执行8.5%的存款准备金率。笔者认为，提高存款准备金率无碍牛市格局。

　　央行再次出其不意，向市场昭示近期不可能加息，对股市、债市、期市和汇市等金融市场，起到稳定心态的作用，这反映央行不受“噪音”干扰，及时消除市场不确定性，有利于大力发展资本市场。通过建立多层次资本市场体系，提高直接融资比例，把过大流动性的资金，引入虚拟金融市场的大“水库”中去，既可降低国民经济核心金融的商业银行体系内过剩流动性，又可减轻商业银行存款日益大于贷款的经营压力，增强银行资产质量和稳定性。

　　这在短期内化解了股票市场对加息的担忧。存款准备金率理论上虽是一剂猛药，但在现在流动性过剩情况下已经失灵，加之滞后到8月15日方才执行，有足够时间让股票市场消化，估计大盘很可能像6月16日走势一样，略有震荡，然后继续牛市格局。

　　上半年宏观经济表现有些过热，实际与在人民币升值预期下，大量炒作人民币和人民币资产的热钱涌入作梗有很大关系。在人民币汇率形成机制过程中，央行采取数量型货币政策，应对汹涌的海外热钱流，成功地“闷死炒家”，取得初步成效。

　　为防止热钱炒作人民币升值的获利空间被打开，根据美联邦基准利率调高程度，人民币爬行式升值，让人民币隔夜利率维持在1.5%至1.75%的狭小空间内，与美联邦基准利率的利差保持在3%至3.5%。自去年汇改至今一周年，人民币汇率升值3.5%。可是炒作人民币热钱的成本价也在3.0%至3.5%之间，套利空间一年来始终没有打开。换个角度看，炒作人民币热钱不但没有获利，反而还要支付时间成本，可以说炒作人民币的热钱没有得逞，一时难以获利抽走，对股市也不会构成联动负面影响。

　　为了击退热钱的侵袭，稳定经济大局，外汇占款步步增加，M2连续13个月超过央行控制目标，出现了流动性过剩，引发了上半年宏观经济有些过热，或许是支付的代价。因此，国际投行经济学家们，气急败坏地紧抓机会，趁经济有些过热软肋暴露之际，又发动了继人民币汇率一次性升值以来的第二波“进攻”，针对人民币加息大造舆论。他们企图在人民币汇率战役中暂时失利情况下，通过人民币加息，打开套利空间，反败为胜。

　　所以，央行在与当前热钱博弈中，巩固汇率战役成果，不至于功亏一篑，前功尽弃。刚于7月5日执行上调0.5%存款准备金率，不得已而为之，即间隔16天，宣布于8月15日再次上调0.5%存款准备金率。笔者认为，人民币短期内不会加息，即使加息只是继续贷款加息，也不会存款加息，不给热钱打开套利空间。

　　存款加息在“水浸”银行越演越烈情况下，一方面，增加商业银行存款成本；另一方面，首先对债券市场构成直接负面影响，既持有固定收益债券的商业银行，按规模匡算将带来360亿至400亿账面浮动亏损，再加上其他金融机构持有的债券，账面浮动亏损还要大幅度上升；其次对反应敏感的期市、股市等虚拟市场，立刻造成大幅下跌，挫伤人气；再次会使本来就疲软的消费经济雪上加霜。由于加息时滞性，对过热的实体经济，也远水难解近渴。因此央行政策要兼顾各市场协调发展。

　　今年5月份外汇储备增加300亿美元，6月份又增加160亿美元。上半年增加额月均超过200亿美元，按汇率8水平计算，央行需要月均释放基础货币1600亿元人民币，相当于上调0.5%存款准备金率。但是，提高存款准备金率的成本，比央行发行票据和定向票据低，而且调控效果更理想。从历史上看，存款准备金率最高为13%，最低为6%。调整到8.5%，是1985年以来20多年居中水平，后市依然有较大空间，让央行从容地调节。

　　可以预计，下半年为了控制信贷过快增长，把过热的经济增速降下来，打击炒作人民币的热钱，央行将继续使用存款准备金率，以及差别存款准备金率手段，实施货币紧缩政策，抑制或抽紧流动性，配合中央宏观经济调控政策。

　　鉴于存款准备金率今后仍有上调余地，只要流动性过剩现象继续存在，股市就不缺资金，就无碍牛市格局。

(责任编辑：悲风)