文/乔纳森·安德森(Jonathan Anderson)

　　人民币又在调整，不过很慢，而且媒体上充斥着即将开始新一轮升值的传言。我们有何预计？我们预计人民币继续调整……慢慢的那种。

　　人民币再次引起人们一定的兴趣。在8元人民币兑换1美元的门槛附近抖动两个月之后，人民币在过去几周里一直保持不到8人民币兑换1美元的水平，如果按月计算，年升值率为3%。

　　不论你是否在意，过去几周的温和升值并无太大意义——每年升值3%仅意味着人民币每天对美元升值0.001——但财经(相关:理财 证券)媒体正在推测晚些时间（人民币汇率首次升值2%一周年之际）会到来新一轮人民币价值重估，投资者自然会提出问题。

　　是哪些问题呢？中国当局是否会让货币继续升值？又一次令人意外的一次性跳升？或返回4月和5月的准钉住状态？

　　我们的答案是：人民币会进一步升值，但会渐进升值，也就是说，我们认为第二次重估的可能性很小。

　　首先，我们不妨挨个看看我们认为正在推动人民币升值政策的五个重要趋势的新情况：

　　1.贸易顺差

　　7月10日公布了中国6月份的贸易数据，整体贸易顺差不出所料地再次上升，达到每月近150亿美元。而且，从出口和进口额的连续增长趋势看，我们看不出贸易平衡短期扭转的希望；出口实际增速可能有所降低，但进口增长还有待恢复年初的强劲势头。

　　这几乎肯定令中国政府尤其是中国人民银行再次感到失望，后者曾希望快速解决贸易“问题”。如此一来，当局将更多地把汇率作为帮助减少中期贸易盈余的手段。

　　2.外汇储备

　　为什么贸易顺差是个问题？因为高速增长的贸易顺差意味着中国人民银行必须在外汇市场进行大规模干预，以防止货币升值；这意味着买入美元……在此过程中发行相当数量的本币。

　　2005年下半年的官方外汇储备买入虽然有所减慢，但今年初以来再次加快。

　　3.本币流动性

　　在国内方面，6月份的初步数据仍然显示信贷大幅增加，广义货币M2增速过高。我们认为，这使流动性和信贷管理已确定地成为官方政策重点考虑的对象，这反过来解释了我们在过去几个月看到的紧缩措施，包括加息，有针对的限制不动产和建设项目，以及最近的提高银行准备金。在贸易顺差居高不下的情况之下，我们看到汇率帮助管理境外货币流入的作用被再次强调。

　　4.地区货币再次调整

　　邻国货币开始对美元升值也无关大碍。人民币在过去两个月中相对稳定的重要原因之一是全球新兴风险需求的下降，这几乎使每种货币对美元走低。但在5月对外汇风险的担忧迅速增加之后，我们的UBS（瑞银）风险指数已跌回到过去几周的中间地带，而担忧外汇风险增加便导致亚洲货币的升值。

　　我们的全球预测显示美元将在未来12个月内持续贬值，我们预计只要地区汇率升高，中国当局将更乐意让人民币跟随。

　　5.政治

　　当前的中美双边环境非常有利于人民币继续升值：由于针对中国货币政策的美国主要议案（舒默和格雷厄姆议案）仍然列在秋季的立法日程表上，中国将面临相对平静但持续的潜在压力。此外，保尔森经国会批准担任财政部长，使非常有经验的“中国通”进入美国政府政策日程的决策团队，我们认为这也有助于实现人民币的稳步升值。

　　我们观察的几乎每项经济指标都倾向于人民币在未来12个月内进一步升值。但如果真的如此，政府为何不采取更积极的措施——包括再进行“一次性”重估？

　　由于我们的确看到在北京就7月份重估进行了一些技术层面的讨论，因而我们不能完全否认这种可能性。但是经过权衡，我们认为重估的可能性的确很小。

　　原因何在？因为没有这么做的理由。去年重估的部分原因是向市场发出导向信号，同时表明当局对汇率调整的态度是严肃认真的。12个月后，我们相信这两点都已得到很好的理解。人民币的再次“意外”升值会损害尚未广泛采用套期保值工具的出口商和农民。

　　此外，当前的浮动区间（对美元每天0.3%，对其它主要货币每天1.5%到3%）已经较我们所看到的有更大幅度的双边升值，也就是说，中国人民银行为了让人民币进一步升值而需要“更宽区间”的说法是不正确的。

　　最后，在2005年上半年担忧的重要因素之一是流入中国的投机资本的水平；当局担心允许人民币每天升值会造成“单向赌博”的预期，从而导致更多资本流入。按照这种逻辑，由于一次性跳升并不必然造成进一步调整的预期，因而是较好的选择。

　　（作者系瑞银集团亚太区首席经济学家）

(责任编辑：崔宇)