建议理由
贵州茅台是中国第二大白酒生产商，主要致力于高端市?Ｎ颐侨衔涤卸捞氐亩勰芰Γ芄辉谖蠢慈瓯３?0%以上的净利润率。我们预计，在产品售价上升以及有利的税收政策推动下，2005-2008 年公司每股盈利年均复合增长率预计将达到30%，该股估值将继续被重估。 我们认为，鉴于公司净资产回报率高于行业平均水平（预计2007 年为29%，同业均值为16%）以及其良好的增长前景（2005-2008 年年均复合增长率为30%），该股应当享受估值溢价，但其目前的估值水平反较国内其他白酒企业低25%。我们对该股的首次评级为买入，12 个月目标价格为人民币58 元，并将其加入我们的亚太推荐买入名单。
推动因素
（1）2006 年第二季度的强劲业绩：公司2 月份宣布将平均售价提高15%，但我们认为由于需求旺盛而供应量有限，其销量并未受到影响。白酒消费税率的下降（4月1 日起由25%下调至20%）也将使公司受益。2）今后可能还会进一步提价：我们目前预计，公司2009 年产品平均售价将上涨10%，但如果提价时间更早或幅度更大，该股将会受到提振。3）估值将得到进一步重估：尽管该股今年以来走势强劲，但我们相信健康的财务状况、良好的定价能力、积极的盈利增长以及低于同行的估值将继续推动股价向上重估。
估值
尽管今年至今其股价已经上涨了90%以上，但贵州茅台的估值倍数在我们所研究
的A 股食品饮料公司区间内仍处于低端，而较中国其它白酒生产商平均水平低
25%。为了体现公司极其强劲而稳定的现金流，我们使用贴现现金流(DCF)计算出其目标价格为人民币58 元。在这一目标价格上，其估值将与其它中国白酒生产商基本一致。
风险
我们认为影响我们观点的两大风险是：(1) 尽管贵州茅台的运用资本回报率2005年高达87%，但对富余现金的不当使用可能导致总体回报下降；(2)如果公司决定从高端市场扩大到中端市场，茅台的高端品牌效应可能被稀释。
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