在2006 年1 季度的主题报告中，我们讨论了在判断中国经济状态和未来走

向方面的分歧意见以及相关证据，考察了中国银行(行情,论坛)部门资产负债表的结构变化，并结合实体经济的数据分析了其变化背后的原因，认为：周期下降和汇率升值压力带来了货币供应的高速增长及其与信贷增长的巨大背离；由于实体经济产能仍然在快速释放和盈利增速下降的压力，企业和住户部门看起来不愿意将多余货币投入到实体经济中，在这种条件下中国资产市场存在明显的膨胀和重估压力；存在初步的历史经验和草根证据显示中国资产市场的价格重估过程可能已经开始。

我们讨论了中国收益率曲线的形成过程，分析了它与资产重估的内在联系，考察了外部需求波动与中国通货膨胀变化之间的关系，并结合新近披露的OECD 工业增长及其领先指标的变化调整了我们对于未来几个季度内企业盈利的看法。

我们认为，迄今为止的主导性证据显示，中国的资产重估过程尚未结束，并且可能远未结束；我们相信，由于OECD 工业增长率在年初以来的持续加速，在

固定汇率的作用下，中国的生产资料价格指数已经（或即将）进入触底反转的过程，将带动中国企业盈利增长率结束下滑趋势，并在一段时间内出现比较大幅度的反弹。这一反弹过程的持续时间，在很大程度上取决于未来外部需求加速的基本趋势。

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