经国务院批准，人民银行决定从２００６年８月１５日起，上调存款类金融机构存款准备金率０.５个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。

一、 这次央行决定再次上调存款准备金率主要是为了抑制银行信贷资金过快增长高速增长的信贷是当前经济中的一个突出问题。

央行数据显示，2006 年以来银行信贷持续高速增长，前6 个月人民币贷款增加2.18 万亿元，新增贷款额竟占去央行预定全年指标的87％。另外，银行流动性再度增加也是促使央行再次上调存款准备金率的重要原因。6 月末，全部金融机构超额储备率为3.1%，比上月高0.58 个百分点。

在当前市场加息预期比较强烈的时候，央行依然只是采取调整存款准备金率的政策，这说明央行对加息确实是比较慎重的。仅仅间隔一个月，央行两次动用同一种货币调控工具，一方面体现了央行收缩银根的决心，但另一方面也表明

我国货币政策的前瞻性似乎显得不足。

二、 政策效应分析

这次央行上调存款准备金率旨在用温和政策传达紧缩信号。主要目的在于进一步强化紧缩银根信号，从而改变市场心理预期，达到紧缩的效果。这将对中国股市以及房地产都会产生一定的影响，其影响在心理上甚至要高于其实际作用。

第一，上调法定存款准备金比率不仅有助于收紧金融环境，对当前投资过热、信贷过猛的现象，应该会有抑制作用。

我们认为，这项政策对经济“散热”效果不大，上调0.5 个百分点约冻结流动性1500 亿，但相对于目前国内银行体系存在的9 万多亿人民币流动性来说效果十分有限。

第二，存款准备金率上调对银行短期利润率会产生一定的影响，但从长远角度来开更有利于银行降低自身的风险。

第三，这次调控将对证券市场肯定会造成一定的负面影响，但市场对宏观调控的政策已有所预期，因此影响不会太大。

因此，我们预计股市应该会有一定的回落，但幅度可能不大。

一是我国股市正处在牛市的起点，这一政策将导致牛市结构的调整。

二是市场本身有这种预期很长时间了，利空基本消化完了，从这点来说，对股市的影响不大。

三是央行紧缩政策会影响市场中的资金供求量，但由于我国的股票市场目前还与银行信贷市场处于分割状态。按我国规定，银行资金不得直接进入股市。

四是手段比较温和。提高存款准备近率0.5 个百分点对于资本市场的影响要比调整利率小得多，中国目前资金过剩非常明显，这种温和的调整很难解决资金的过剩问题，此次调整对资本市场影响不大。提高存款准备金率0.5 个百分点大约将一次性冻结流动性1500 亿元。

五是目前能够影响股市走势的关键在于股市扩容速度。最近有大秦铁路(行情,论坛)的发行，以后中国工行还要上市融资，可见中国股市已经进入一个大扩容的时代。

第四，提高存款准备金率将对债券市场产生比较直接的影响。部分商业银行抛售流动性较好的债券，对债券市场将构成较大的影响，会引发银行间拆借市场各拆借品种的利率上升，与此同时，还会造成银行间债市回购利率上涨。

三、宏观调控的“组合拳”将加速推出

我们认为，今年下半年宏观调控的重点主要体现在如下几个方面：一是控制产能过剩行业的投资增长；二是抑制信贷过快增长；三是妥善解决顺差过大的矛盾，促进国际收支基本平衡。我们预计，今年下半年进一步的宏观调控政策将

加速推出：

一是2006 年下半年存款准备金率预计有望继续提高，截至2006 年底存款准备金率可能升至9.5%－10%。

二是提高存贷款利息。我们认为，如果这次调控效果不明显，预计央行将启动加息大棒。当前利率维持低位是人为的降低资金成本做法。从长期看，这不是长久之计，增加利率只是时间问题。我们认为，目前制约央行选择利率手段的

主要因素是人民币升值的压力，如果选择上调利率，将减少出口无形中扩大贸易顺差，增加人民币升值的压力。另一个重要的原因是利率上调会导致更多的热钱和投机资金进入中国。

三是动用汇率杠杆的可能正在增加。人民币升值的步伐预计加快，人民币汇率波幅也可能扩大以增强汇率机制的灵活性。

四是继续实施公开市场操作，加大货币回笼的力度。通过公开市场操作引导银行间市场利率等方法可以通过提高贷款利率来达到适度紧缩的目标。但是鉴于现在货币市场利率上升，也给央行操作带来了相当的成本压力。

五是开征固定资产投资方向调节税。课征这种税的好处是可以按照国家不断更新的国家产业政策和项目经济规模实行差别税率，通过增加过剩领域的投资成本控制其规模的非理性扩张。

六是加快转变对外贸易增长方式，优化进出口商品结构，努力实现进出口的基本平衡。

七是继续深化外汇体制改革，进一步完善人民币汇率形成机制。

八是其他宏观经济政策将密切配合，如财税政策、产业政策、土地政策等。另外，新的政绩观有望逐步细化与实施，这将对部分地方政府行为形成一定的约束。

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