热点透视

　　国际原油价格屡创新高，能源安全牵动人心，石油替代已成为目前急需破解的课题。而发展煤化工是中国“富煤少油缺气”能源状况的必然选择，也是国家新能源战略的现实选择。在政策的大力扶持下，国内的煤化工企业面临着新的发展机遇。

高油价烧红煤化工东方证券王晶袁晓梅

　　能源安全：牵动人心的主题

　　在供需、汇率、地缘政治等众多因素的影响下，国际油价自2003年以来展开了一波凌厉的上涨攻势，目前美国WTI原油价格维持在75美元/桶左右。我们认为，在世界经济稳步增长的前提下，主导这次油价上涨的根本性因素——供需状况并未发生根本逆转，因此油价“高烧”难退，世界经济已经进入高油价时代。随着我国经济的高速发展，近两年国内原油的进口依存度逐年增高，能源安全问题变得越发突出。2005年中国原油表观消费量3.23亿吨，进口原油1.27亿吨，进口成品油3143万吨，石油的对外依存度已达44%，有关权威部门预测，随着我国汽车工业的持续发展，2010、2020年我国原油的表观需求量将分别达到3.3-3.5亿吨和4-5亿吨，届时石油的进口依存度最高可达60%，而最新的国土资源局数字表明，我国原油和天然气的剩余探明储量分别只有24.45亿吨和2.6万亿立方米，对应的储采比为13.4和15.6，意味着如果没有新的油气发现，即便国内需求维持在目前的水平，我国的油气资源也只够消耗13-15年。中国原油进口集中在中东，运输高度依赖马六甲海峡，地缘政治任何不稳定因素都将威胁我国的能源安全，因此寻求印度洋的出海口一直是我们的目标，云南-缅甸-印度洋、西藏亚东-印度-孟加拉-印度洋、新疆-巴基斯坦-印度洋都是可能的选择，另外，与哈萨克斯塔、俄罗斯等国陆上油气管线的修建也是极好的补充。但战略上的布局需要时间，进口渠道脆弱始终是中短期困扰我国石油安全的主要问题。

　　石油替代：急需破解的课题

　　我国石油替代的现实选择：生物质能和煤炭

　　大力发展风能、太阳能、地热、生物质能等新能源及可再生能源，增加其在能源消费中的比重以替代传统的油气资源是各国都在探索和实践的通行之路，我国已在这方面取得了一些突破性的进展。为了缓解石油压力，我国在“十五”计划纲要中明确提出，要开发燃料酒精等石油替代品。截至目前，“十五”乙醇汽油专项规划的目标已如期实现，国内四家燃料乙醇定点厂总生产能力达到102万吨/年，其中黑龙江华润酒精有限公司10万吨/年、吉林燃料乙醇有限公司30万吨/年、河南天冠燃料乙醇有限公司30万吨/年和安徽丰原生化股份有限公司32万吨/年，上述4个企业已累计生产生物燃料乙醇120多万吨，在黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5个省及河北、山东、江苏、湖北4个省的27个地市加以推广使用。在取得上述进展的同时，我们也遇到了一些发展中的瓶颈问题，如风能、太阳能更多的是替代传统的火力发电，目前在替代车用石油方面的作为并不大，而后者才是未来我国原油消耗增长的主要来源，乙醇虽然具有较好的替代性，但生产成本较高，至今需要国家的巨额补贴，且我国同美国、巴西等主要农产品生产国不同，我国以世界十分之一的土地养活了近四分之一的人口，在人均耕地面积有限的情况下，单纯依靠农作物加工乙醇来替代石油也是不现实的。我们认为，结合我国的能源分布特点，大力发展煤基醇醚燃料来替代石油是上述各种替代模式的有力补充，这将为国内的煤化工企业迎来新的发展空间。中国是一个煤炭资源相对丰富，而石油和天然气资源较缺少的国家，在世界已探明的储量中，中国的煤炭占15%、石油占2.7%、天然气占0.9%，这就造成中国能源结构在相当长时期一次能源以煤为主的必然事实。以煤气化为中心联产汽车清洁燃料（甲醇、二甲醚）不仅是我国发展汽车工业和清洁燃料的一条必由之路，也是石油替代的必由之路。其实，我国有关甲醇替代汽油的研究较乙醇为早，有关腐蚀、溶胀等人们担心的问题在技术上也均有解决办法。十一五规划将“发展煤化工，开发煤基液体燃料，有序推进煤炭液化示范工程建设，促进煤炭深度加工转化”纳入优化发展能源章节，且将“发展煤炭液化、醇醚类燃料等石油替代产品”列入十大重点节能工程，我们认为，如同十五规划推动了燃料乙醇在全国的使用一样，十一五规划将为甲醇在汽车燃料方面的替代开辟一条新路。

　　煤变油

　　/

　　煤代油

　　煤炭替代汽车油品的方式主要有煤变油和煤代油两种（如表1所示）。

　　煤变油

　　是指在苛刻的反应条件下，将煤炭直接/间接液化成液体状的汽柴油。煤变油项目的特点是投资额巨大，技术风险高，产品品质存在不能达到使用标准的风险，另外，副产品较多，难与庞大的燃料油市场匹配。煤代油是指通过煤炭气化技术生产甲醇、二甲醚等产品，后者再掺混到汽油、柴油中使用，达到部分替代石油、降低石油消耗的目的。相对于煤变油而言，煤代油在技术上更加成熟，因此投资风险相对较低，只要政策允许，市场拓展空间还是比较大的。

　　谁在高油价背后偷偷地笑？

　　结合我们对国际油价趋势的判断，以及国家相关政策的逐步出台，我们认为，煤基醇醚燃料在十一五期间可能获得较为实质性的推动，最新一个积极的信号是国家发改委于6月15日在京组织召开了二甲醚产业发展座谈会，会议通过广泛讨论和交流形成以下共识：1）在当前我国能源供求形势下，二甲醚是具有较好发展前景的替代能源产品，是适合于我国能源结构的替代燃料；2）二甲醚产业要走规模化、大型化发展道路。目前二步法工艺已经具备建设百万吨级装置的能力；3）根据我国能源禀赋情况，二甲醚产业的发展应立足于以煤炭为原料；4）为规范二甲醚生产与使用，应抓紧制订相关标准。煤基醇醚燃料可能为相关煤化工企业带来新的发展契机，但是我们也必须认识到，单位热量燃煤引起的CO2排放比石油、天然气分别高出36%和61%，因此在发展煤化工过程中，节能降耗的煤炭洁净化技术无疑是未来的发展方向，目前即将拥有和掌握这些先进技术的企业会得到国家相关政策的支持，是投资者应该重点关注的投资对象，如G柳化、G恒升、G兖煤，另外一些已经采用天然气路线建成二甲醚生长装置的天然气化工企业也会从中受益，如G泸天化。

　　G

　　兖煤（

　　600188

　　）

　　：

　　G兖煤以及兖矿集团煤炭开采工艺和煤化工工艺在国内均处于领先水平，兖煤在山东，陕西榆林，贵州均在建大型煤化工基地。公司的甲醇项目的后继衍生品二甲醚未来在车用油品以及城市燃气替代方面具备重大潜力，从规模化生产，上游资源储备，煤化工技术储备方面兖煤在A股煤炭公司绝对领先。下半年可能会进一步注入集团成熟资产，后继将参与集团煤变油项目。附加值的提升和产业链的拓展对于兖州煤业的长期投资价值。维持增持评级

　　G

　　柳化（

　　600423

　　）

　　：

　　引进的壳牌粉煤气化技术创造性地应用到煤化工生产中，具有行业示范作用，该技术将大幅降低煤炭消耗，减少温室气体排放，是未来煤气化技术的发展方向，公司初步具备了大力发展煤化工的技术实力，业绩预期良好，07年每股收益可达1元以上，维持增持的投资评级。

　　G

　　恒升

　　(600426):

　　公司拥有的水煤浆气化技术具备一定的成本和环保优势，公司距离山东、陕西、山西等煤炭基地较近，拥有一定的地域优势。后续尿素装置、甲醇装置陆续扩能，筹划利用成本和地域优势建设30万吨二甲醚项目，业绩保持持续增长，06年每股收益预计在0.95元左右，维持增持的投资评级

　　G

　　泸天化

　　(000912)

　　：

　　泸天化是目前国内尿素龙头企业，参股37%的绿元醇业公司拥有40万吨甲醇、10万吨二甲醚的生产能力,预计06年二甲醚产量6万吨，甲醇产量30万吨，目前产品销售势头良好，尤其二甲醚售价较低，掺混到液化石油气中可大幅降低使用成本，受到客户欢迎。预计06年业绩0.85元左右，考虑到公司估值仍然偏低，维持增持的投资评级。