截至目前，沪深两市共有80余家上市公司提出定向增发新股的融资方案，从市场行情分析定向增发将成为未来A股上市公司再融资的主要手段。就目前的定向增发方案来看，可以说是方式多样、种类繁多，在对待定向增发能否给二级市场投资者带来新的投资机会，抑或是增发存在较大的风险,我们建议投资者切忌搞“一刀切”，必须针对不同上市公司的具体情况进行具体、全面的分析，从而鉴别目前增发热潮中所蕴含的投资机会。

一般情况下，可以把注入的资产（资金）分成三类：一是优质资产，能够大幅提高业绩，这是注“金”；二是中性资产，如现金，这是注“银”；三是劣质资产，这将摊薄业绩，这是注“水”。因此，鉴别注入资产的含金量，就成为是否参与增发的重要判断标准。

上市公司之所以纷纷选择定向增发有政策因素，更有上市公司自身的因素。

首先，《上市公司证券发行管理办法》和此前关于增发的法规相比，在以公开形式增发的规定方面，大幅降低了对净资产收益率等指标的硬性要求，也取消了融资额的限制，相比市价发行的原则,在已经完成增发的G申能(行情,论坛)、G铸管(行情,论坛)在增发股票上市后一度跌破增发价时，显示出公募增发的道路其实是曲折坎坷的。同样在发行可转债进行再融资的方式中在转股价的确定也有类似规定，而配股方式中，规定“控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量”，使得上市公司采取配股融资的“积极性”大为降低。在上述三种市场过去普遍使用的融资方式由于受新法规的限制，从而促使更多拟融资的上市公司采取条件相对较低的定向增发的方式。

其次，在定向增发的规定方面。新的法规就发行对象、发行价格、增发部分股份上市日期等进行相关规定之外。定向增发和公开增发的最大不同就是锁定期较长，对基金等主流机构会占用较长时间，也就意味着募集资金投资项目颇具吸引力，否则一般情况下这些机构不会参与。所以定向增发更适用于上市公司关联方和战略投资者。

另外，定向增发没有业绩方面的要求，条件较为宽松。对于流通股股东而言，定向增发无需自己掏钱便可以提高上市公司的每股净资产，表面上粗略一看，均具有利好效应。此方式自然容易获得市场的认同。

但是我们还是要在这里提醒投资者,并不是所有的定向增发都是好的,对于面对关联方的定向增发，投资者还需谨慎对待。因为有可能上市公司通过定向增发，将集团公司或关联方的资产装入上市公司的资产中，新注入资产的经营前景、资产质量都是值得仔细斟酌。

目前在对有意向增发的公司，我们做为投资者要从几个方面来判定是否具有投资价值：

发行对象不同，投资价值迥异

现阶段已经公布定向增发预案的公司中，大部分有强烈融资欲望的公司均处于行业景气度上升、产品价格上涨导致有扩张需求，以及受到国家政策扶持行业。我们现以已经获得股东大会通过、并有希望通过发审委通过并实施的公司进行分析。

按照定向增发的发行对象划分，主要包括：仅针对大股东或实际控制人、关联方进行增发，有Ｇ本钢等5家公司；仅针对金融类机构如证券投资基金公司、信托投资公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和其它机构投资者进行增发，有21家公司；同时针对大股东和金融类机构进行增发，有18家；面向境外战略投资者的，有G阳光(行情,论坛)1家；面向金融机构和现有股东（非社会公众股）的有2家。

由此可见，仅面向金融机构和同时面向金融机构、大股东的定向增发方式占较大比例。其中部分上市公司的大股东是以资产认购并非现金。我们认为大股东以现金认购的方式参与增发，所投资项目的盈利前景更有保证一些。相比之下，类似G民生(行情,论坛)的增发方式是单纯面向金融机构定向增发的上市公司的投资价值更经得起考验。G民生发布公告称:公司拟定向发行35亿股，发行价格不低于本次董事会决议公告前20个交易日公司收盘价的算术平均值的90%。将一次解决未来三年以上的资本约束，公司的竞争优势更为明显。在一次解决了公司未来3年以上的资本需求后,公司摆脱了资本约束，发展动力更为强劲。按照增发后预测的每股净资产计算，目前公司的PB仅仅为1.8左右，存在低估的现象。

募资投向，决定个股发展潜力

所说的目的就是其募集资金的未来投向，在增发的完成后其资金的应用。根据准备增发公司的增发方案来看，有18家公司准备收购集团或关联方资产，其中G本钢(行情,论坛)明确了是以整体上市为目的；有18家公司拟投资新建项目；有6家公司对自有资产进行增资或技改；以及收购关联方债权的有2家；收购非关联方资产的有3家；补充流动资金的有1家。

整体看大部分上市公司定向增发是为了收购集团资产或投资新建项目。由于收购关联方资产，多数是为了避免同业竞争。从而更加有利于上市公司的长期发展。G上港(行情,论坛)的定向增发就可以很好说明: 资料显示，上海港集装箱2004年吞吐量已经达到全球第三位，成为国内集装箱码头业毫无争议的龙头老大。但随着其吞吐量的逐年上升，现有码头吞吐能力基本处于饱和状态，难以满足仍保持较高增长速度的集装箱装卸需求。因此G上港开始实施长江战略和洋山港战略。对于洋山港战略，公司将斥资35亿元，用来收购外高桥五期工程和投入洋山港一期经营。公司表示，这35亿元将通过增发3.5亿A股来募集。其中20亿用于收购外高桥五期50%股权，15亿用于投资洋山港一期。取得洋山港一期码头的经营权，意味着上港集箱将实现由内河码头向海港码头的跨越，完成直接面向海洋的公司业务质的转变。G上港通过增发收购外高桥五期和洋山港一期，将获得未来三年业务量的增长空间。而其准备收购的资产均是按建造成本价从大股东处获得的，这样的资产收购不可谓不好。但是在看到好的一面时我们也应该看到差的一面,毕竟在购进资产的过程中存在估值是否公允、收购完成后净资产收益率会出现怎样的变化等诸多不确定性。又例如像G恒升(行情,论坛)的定向增发的方案∶公司计划向特定对象定向增发不超过8000万股，募集资金5亿-6.5亿元，新上20万吨醋酸工程项目，利用洁净煤气化平台打造醇、醚、醛煤化工产业链，延伸公司煤化工产业链条, 培育新的经济增长点。就是因市场需求旺盛,募集资金投向新建项目或非收购非关联方资产则更主要为了提高产能或降低成本，从而培育公司新的利润增长点为目的的增发较好的例证。从长远的角度看应这类的定向增发似乎更具有投资价值。

规模不同，决定未来投资价值

在发行规模上看拟发行股数占目前上市公司总股本100%以上的公司有Ｇ建投等4家，如此大规模融资均是收购集团资产；拟发行股数占目前上市公司总股本50%至100%之间的公司有Ｇ物华等5家；定向增发的主要群体集中在拟发行股数占目前上市公司总股本在20%至50%之间的公司为29家，；拟发行股数占目前上市公司总股本20%以下的公司为8家，最低的是G老窖(行情,论坛)，比例仅为3.57%。

仅从发行规模考虑，比例越高就会更大幅度提高每股净资产, 在短期对流通股的利好是显而易见的。对于上市公司来说，可以在相当长的时间内有良好的基础支持公司业务的发展。但是我们也应该看到当上市公司由小变大之后公司持续经营能力、公司经营班子的管理能力以及在一段时间内公司业绩的增长将长期徘徊在较低的水平；同时投资者应看到,随着时间的推移,当锁定期结束,增发部分可以上市流通时对二级市场的冲击也是非常大的,这些股份的上市不亚于发行一只大盘股的效果,作为二级市场的投资者特别是中小投资者来说，自然就成了定向增发的牺牲品。做为市场重要的参与者不仅无法获得定向增发中所存在的巨大套利机会；而且在定向增发股份上市流通之时，还得为这些股份的上市流通来买单。特别是一旦行情看跌之时，这些定向增发股份的上市，必将给市场带来更大的冲击。黑马等您拿，马上发送内容YXYI移动至2911600，联通至9901600,30秒就能得到回复，资费仅需0.30元/条（不包月），或者来电咨询（拨打免费热线：028-87701100），得到银华专家团队真诚的服务！

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