胡丽梅投资要点2006年上半年晋西车轴的业绩大幅提升，公司的经营情况好于我们此前的预期。我们预计上半年晋西车轴业绩将达到0.25元，车轴更新换代、外贸市场开拓顺利、原材料成本回落、晋西车辆并表等四大因素共同推动力G晋西的业绩增长。

G晋西的管理能力在车轴行业内领先，确立公司行业龙头地位。G晋西产品定位明确，在铁路车轴细份行业做成专才，另外公司在业内率先开拓国外市场，显示其行业远见，在形成规模生产之后，晋西的车轴盈利能力远远高于业内同行。2007年后晋西车轴业绩继续看好。07年公司产能瓶颈要打开，明年销售将放量；另外，新产能使得公司产品深加工能力提升，再提高盈利空间；我们预测未来钢材价格下降动能更足，成本下降也会让出利润空间。再次调高公司盈利预测，建议买入。我们再次提高盈利预测，从原来预计的06、07年EPS分别是0.47元、0.67元，提高到0.55元和0.73元。鉴于目前公司业绩已经开始释放，我们认为在铁路跨越式发展大背景之下，在国内市场可保障的同时，公司积极开拓海外市场，内销、外贸两条腿走路，为公司未来业绩持续增长提供了保证。公司业绩进入到快速增长期，建议“买入”。

　　1．四大动力推动G晋西2006年业绩增长

　　2006年上半年晋西车轴的业绩大幅提升，公司经营情况好于我们此前预期，晋西车轴上半年的业绩将给投资人带来惊喜，我们预计上半年EPS将达到0.25元。我们再次将06年业绩预测从0.47元提升到0.55元。车轴更新换代、外贸市场开拓顺利、原材料成本回落、晋西车辆并表等四大因素共同推动力G晋西的业绩大幅增长。1.1国内铁路重载提速，车轴更新换代，盈利空间扩大晋西车轴受益于铁路行业跨越式发展的大背景。为打破铁路运输瓶颈，铁道部提出“跨越式”发展战略，新增铁路营业里程和提速重载是解决铁路运输瓶颈的两大手段。《中长期铁路网规划》和“铁路十一五规划”描绘出铁路跨越式发展蓝图，晋西车轴作为铁路车轴生产企业，受益于铁路行业快速发展大背景。车轴更新换代，提升盈利空间。2006年为了提升铁路运力，铁道部全面更新了货车车型，铁道部2006年新车采购全部采购敞C70新车型，原敞C64车型停止采购，公司主营车轴类型由RD2型向RE2B型转换，新轴定价为4300元/根，比原轴型价格提升20％左右，在车轴销量增长并不显著的情况下，公司销售收入大幅增长，新轴型使得公司盈利能力提高。1.2外贸市场开拓顺利，推动业绩增长晋西车轴在90年代初即进行海外市场开拓，1991年通过美国铁路协会AAR车轴生产质量体系的认证，成为我国首家取得AAR许可证的车轴生产企业（现国内企业只有晋西车轴与太原重工获认可）；晋西车轴还是国内唯一满足欧洲UIC质量标准的车轴生产企业。经过多年的海外市场开拓，晋西车轴凭借产品质量优势，逐渐被国外客户接受，晋西车轴的产品已经出口到加拿大、巴西、澳大利亚等国家，国际上著名的火车生产厂家如：阿尔斯通、西门子、庞巴迪等均是晋西车轴的客户。2004年晋西车轴外贸出口车轴9100根，2005年晋西车轴外贸出口车轴20000根，06年公司的外贸订单已经达到40000根，预计06、07车轴出口预计将分别达到5万根和6万根，外贸出口已经占到公司收入的一半。1.3钢材价格出现回落，毛利提升钢材价格在连续上涨3年之后，2005年中期开始出现回落，2006年初车轴用轴胚钢价格下降，从去年的4500元/吨左右，降到4000元/吨左右的水平，目前仍然维持在低位水平。车轴产品属于材料密集型产品，单根车轴需要耗材0.6吨左右，原材料下降，公司盈利水平回升明显，预计上半年公司车轴产品毛利水平将超过23％，比去年提升4个百分点以上。1.4车辆业务并表，公司业绩锦上添花2005年8月公司停止IPO募集基金投资的“石油钻具生产线技术改造”项目。将其中部分资金用于收购晋西车辆52.24%股权。晋西车轴的产品开始从车轴向整车产品拓展，完善了公司的产业链，2006年5月份G晋西完成收购晋西车辆资产项目并开始并表。晋西车辆是18家铁道部指定车辆生产企业之一，在铁路建设大发展的背景下，其发展前景看好，2006年晋西车辆订单已经有1150辆，估计全年可能完成1500辆车辆生产，2006年晋西车辆的盈利情况要远远好于去年，2006对公司的利润贡献估计达到0.06元左右，2007年全年并表对公司的盈利贡献将达到0.10元左右，真正成为G晋西的利润增长点。

　　2、管理能力在业内领先，确定行业龙头地位

　　2.1产品定位明确，铁路车轴细份行业做成专才铁路车轴是一个非常细份的领域，在整个铁路货车中，车轴产值仅占3%左右，在铁路客车中车轴价值占比更小。作为一个小行业，车轴市场很容易被忽略，但是G晋西立足于车轴小市场，专心强车轴产业，通过车轴规模化生产，压低生产成本，提升竞争实力，在车轴行业做成了国内第一。2.2业内率先开拓国外市场，显示一定的行业远见铁路车轴行业处于向中国转移的过程中。车轴行业是一个典型的细份小行业，大公司不会在车轴生产上倾注过多精力，另外，车轴生产是高能耗行业，国外厂家乐于将车轴行业向中国转移。G晋西抢占了车轴行业向中国转移的先机。G晋西从1990年开始开拓国外市场，晋西率先抓住了车轴生产向中国转移的机会，从车轴出口几百根做起，近年来晋西车轴国外产品销售快速增长，2006年车轴出口将达到5万根。如今，其他国内企业也开始着手国外市场开拓，但是晋西已经抢占了先机。2.3G晋西的车轴盈利能力远远高于同行晋西车轴是国内唯一一家专业车轴生产企业，也是国内规模最大的车轴生产企业，实现了车轴的规模化生产。公司在生产各个环节提升管理水平，降低成本。相比于其他同业公司，G晋西盈利能力要高的多，将晋西车轴和太原重工（车轴国内市场排名第三位）车轴产品的毛利对比，G晋西毛利要远远高于太原重工，而且毛利差距呈现出放大趋势，这也充分体现了晋西车轴的管理水平。

　　3、2007年后业绩继续看好

　　3.1产能瓶颈要打破，明年车轴销售将放量产能瓶颈是困扰G晋西的主要问题，近年来，产能瓶颈问题是困扰G晋西的主要问题，近两年由于产能问题公司销售受到很大的影响，特别是出口销售影响更为严重，2005年和2006年公司均在上半年被迫停止接受海外订单。扩产项目06年底竣工，将彻底解决公司产能瓶颈问题。2005年8月公司将原IPO计划“铁路车轴机加生产线技术改造项目”的投资由原4674.00万元增加为8081.00万元，新增车轴产能将由2万根增加到4万根，预计该项目2006年底竣工，06年公司产能将达到14万根，彻底解决车轴生产瓶颈问题。目前公司新建产能部分机械装备陆续到位，预计年底将全部到位，届时公司的实际产能将达到14万根左右，产能瓶颈问题可以彻底解决，因此我们判断公司业绩在2007年会继续释放。3.2车轴深加工能力提升，再提高盈利空间2007年新产能释放之后，不仅公司的绝对产量会释放，产品深加工能力提升，产品附加值也相应提升。2005年在公司生产的9万根车轴中，精加工轴只有近2万根，2006新产能建成之后，精加工车轴将可达到6万根产能水平，精加工车轴比半光轴的价格提高500元/根，因此会再度提升公司的盈利空间。3.3钢材价格创新高可能性很小，利于业绩提升前面我们已经提到过，车轴是原材料密集的产品，原材料价格变化，对公司业绩影响非常大，2004年公司毛利下降的一个主要原因是钢材价格上升，降低了公司毛利水平，2006年公司业绩提升的主要原因也是受益于原材料价格下降。车轴所用轴坯钢是一个小品种钢种，价格波动相对比较平缓，2005年轴胚钢达到了4500元的历史高点，2006年已出现小幅的下降。随着国家对固定资产投资的宏观调控以及钢材产能逐渐提高，未来钢材价格再创新高的可能性已经很小，有利于公司业绩提升。

　　4、盈利预测与投资建议

　　盈利预测假设前提：1)假设2006年、2007年、2008年车轴的销量分别是10.5万根、12.5万根和14.5万根。2)假设未来钢材价格不变，维持在4100元/吨。盈利预测与投资建议：我们再次调高公司的盈利预测，建议买入。我们再次提高盈利预测，EPS从原来预计的06、07年是0.47元和0.67元，提高0.55元和0.73元。鉴于目前公司业绩已经开始释放，我们认为在铁路跨越式发展大背景之下，国内市场可保障的同时，公司积极开拓海外市场，内销、外贸两条腿走路，为公司未来业绩持续增长提供了保证。公司业绩进入到快速增长期，建议“买入”。