姜培正

　　投资要点

　　公司成立于1994年，拥有市政公用工程施工总承包、房屋建筑工程施工总承包、地基与基础工程专业承包和建筑装修装饰工程专业承包四项壹级资质，公路工程施工总承包、机电安装工程施工总承包和钢结构工程专业承包三项贰级资质，城市轨道交通工程专业承包资质。

　　经过05年的调整以后，06年上半年城镇固定资产投资增长达到31.3%，有明显反弹迹象，固定资产投资的增长有助于建筑行业的发展。

　　建筑市场供大于求，并且市场集中度低，市场竞争激烈。行业的竞争手段主要是压低价格，毛利率较低。

　　国内主要建筑工程类上市公司2006年平均市盈率为25.23倍，其中G中铁和中油化建由于所处行业的原因，市盈率相对较高，而与宏润建设业务最相近的公司包括G腾达、G龙元和G建工等平均市盈率水平在14倍左右，但是考虑到宏润建设股本相对较小，中小板市盈率水平相对较高，我们认为20倍左右市盈率可能性更大，根据我们的预测，我们预计公司上市合理价位约为12.5元，考虑到申购的获利空间，我们认为申购价格在10.4元左右比较适宜。

　　风险提示

　　宏观紧缩政策将抑制固定资产投资增速。

　　I．公司概况

　　公司成立于1994年，公司拥有市政公用工程施工总承包、房屋建筑工程施工总承包、地基与基础工程专业承包和建筑装修装饰工程专业承包四项壹级资质，公路工程施工总承包、机电安装工程施工总承包和钢结构工程专业承包三项贰级资质，城市轨道交通工程专业承包资质。

　　公司在上海参与承建了沪青平公路、南北高架、延安路高架、鲁班路立交、徐浦大桥、卢浦大桥、浦东世纪大道、浦东国际机场主进场高架、莘闵轻轨、明珠线轻轨、地铁一号线延伸段、地铁二号线、地铁杨浦线、污水治理二期、上海儿童医学中心、上海远洋大厦等工程；在浙江承建了宁波市中山路、人民路改建、宁波世纪大道等工程；在江苏承建了苏州工业园污水处理厂、苏州新区供水工程净水厂等工程。

　　II．经营情况分析

　　固定资产投资的增长

　　经过05年的调整以后，06年上半年城镇固定资产投资增长达到31.3%，有明显反弹迹象，固定资产投资的增长有助于建筑行业的发展。固定资产的高增长引发政府进一步的紧缩政策，建筑行业的发展仍存在风险。

　　行业竞争激烈，毛利率下降

　　建筑市场供大于求，并且市场集中度低，市场竞争激烈。我国建筑行业是劳动密集型产业，行业门槛相对较低，建筑市场绝对集中度较低，约在2.39%~3%之间，属于过度竞争的市场结构。

　　行业的竞争手段主要是压低价格，毛利率较低。为了保持和扩大市场份额，公司在招投标中适当降低投标报价，公司毛利率存在降低的风险。

　　III募集资金投向

　　公司本次募集资金投向主要是购置工程施工设备和设立分公司。我国建筑业是劳动密集型产业，建筑机械化水平相对较低，施工企业需提高建筑机械化施工水平。目前，公司设备以自有为主，租赁为辅，与租赁设备相比，公司利用募集资金购置工程施工设备的优势主要体现表现为：有利于扩大业务量、有利于节省工程施工成本以及有利于承接技术含量高的业务。另外通过设立各地分公司有利于突破承接业务壁垒，加强经营管理，提高公司的竞争力。

　　III.价值评估及申购建议

　　国内主要建筑工程类上市公司2006年平均市盈率为25.23倍，其中G中铁和中油化建由于所处行业的原因，市盈率相对较高，而与宏润建设业务最相近的公司包括G腾达、G龙元和G建工等平均市盈率水平在14倍左右，但是考虑到宏润建设股本相对较小，中小板市盈率水平相对较高，我们认为20倍左右市盈率可能性更大，根据我们的预测，我们预计公司上市合理价位约为12.5元，考虑到申购的获利空间，我们认为申购价格在10.4元左右比较适宜。