联合证券 任瞳

    近日央行宣布再次上调存款准备金率又使债券市场和债券基金成为投资者关心的焦点。这是继今年7月5日非农信社银行机构上调存款准备金率50个BP后,央行又一次提高存款准备金率,非常明显地表明了央行紧缩流动性的意图,债券市场则不可避免地以下跌做出反应,而目前刚刚有些起色的债券基金会不会因此而蒙上了阴影呢？

    债券基金短期风险上升

    盘点一下今年以来偏重债券投资的基金所取得的业绩,我们发现债券基金的表现出人意料的好。

今年以来,债券市场始终处于盘整的状态中,国债指数仅仅微涨0.165%,这使大多数投资者对债券类基金的表现不敢赋予过高的期望。然而,计算债券类基金今年以来的复合净值增长率,表现最好的嘉实债券、富国天利、长盛债券等债券基金均已超过10%,预期风险和收益最低的中短债基金的收益也在1%左右,这样的业绩着实令人有些意外。

    债市低迷,债券基金何以异军突起？分析债券类基金的投资情况很容易找到问题的答案。前两个季度的资产配置情况显示,大多数债券类基金均或多或少配置了股票资产,而配置比例较高的基金其净值增长率毫无例外地排名靠前,而股票资产比例低的基金,在与股市关系密切的可转债的投资上力度也较大。可见,债券类基金优异的表现实际上源于股市年初以来的上涨。

    尽管此前市场在关于债券基金定位的讨论中已经产生共识,即债券基金应该回归债性本位,但面对持有人对收益的要求以及债券市场良好机会的缺乏,债券基金管理人只能求助于其他途径,包括通过提高组合整体风险水平以获取较高的收益率。而此次上调存款准备金率对股票和债券市场皆有影响,对债券市场的影响要更大一些。上调准备金率后,市场资金短期内将有所收紧,货币市场利率将有所上升,债券、股票市场有短期向下的压力；而货币政策进一步紧缩预期的增强,使得与固定资产投资密切相关的周期性敏感行业短期风险加大。因此我们预期债券类基金短期内风险水平上升,相对来讲组合期限较短的品种如中短债基金、货币市场基金等受到的负面影响最小。

    值得说明的是,很多债券基金管理人之前已经预见到央行会进一步采取措施来收紧市场流动性,因此在二季度已经对组合进行了未雨绸缪的调整,相信这将在一定程度上化解提高准备金率的负面影响。

    纯债基金是重要配置品种

    投资者往往对债券基金等固定收益类基金有种食之无味、弃之可惜的感觉：在资产中配置一些吧,对增加整体收益没有明显的帮助；不配置吧,又觉得资产中都是偏重股票投资的品种,风险稍嫌大。实际上,无论投资者属于何种风险偏好,债券类基金都可以成为投资组合的一个组成部分,不过投资者可以按照自己的投资风险偏好配置不同比例的债券类基金。

    之所以建议将债券类基金纳入投资者的资产配置名单,主要是基于债券类基金的中低风险以及良好的流动性。一般来讲,固定收益类资产的风险水平要比股票类资产低,收益水平也低。因此偏好高风险的投资者配置固定收益类基金,看重的是其降低整体风险水平的作用,而不看重其盈利能力(如果能碰到债券牛市当然更好)。投资固定收益类基金的比例可以随着两市风险对比情况的变化而变化,例如股票市场牛市趋势明确,即可降低固定收益类基金的配置比例,反之提高。

    偏好中低风险的投资者除了买入风格稳健的股票类基金外,应重点配置固定收益类基金,因为此时投资者的目的不仅是为了降低整体投资的风险,而且也是以低收益为目标的。更重要的是,债券类基金净值波动较小,投资者承担的流动性成本很低,这一点对上述两类投资者都很重要。

    此外,债券基金的费率创新也大大降低了投资者的成本,有利于资本长期增值。华夏债券最先推出免申购赎回费,按0.3%年费率计提销售服务费的C类创新收费模式,大成债券、鹏华普天债券以及招商债券等基金也先后推出类似的收费模式,而之前只有货币市场基金和中短债基金采用此种收费方式。

    总的来讲,纯债基金、中短债基金和货币市场基金等债性较纯的固定收益类基金应该成为投资者资产配置的重点对象。