􀁺 双鹭药业(行情,论坛)公布2006年中报。公司实现主营收入6793万元，同比增长28.82%；实现利润2412万元，同比增长32.45％；实现净利润2060万元，同比增长32.87％；每股收益0.25元。

􀁺 分产品看，公司生物药完成销售收入2503万元，同比增长20.19％，主营利润率达到89.38％，较上年同期提高2.7个百分点；生化药完成销售收入4290万元，同比增长34.45％，主营利润率达到43.10%，提高2.89个百分点。收入和利润率同步增长，成为公司业绩提升的主要动力。

􀁺 公司作为生物制药行业的代表企业，具有技术优势。随着国家对科技创新的支持力度加大，公司将有更多的机会享受到优惠政策。此外，2007年起，上市公司执行新的会计准则，其中开发费用可以资本化，这对于公司而言，将增厚当期经营业绩。

􀁺 风险因素：由于生物技术行业处于同质化竞争局面，产能过剩严重，双鹭未来面临更严峻的竞争格局。由于企业规模较小，产品销售采取代理方式为主，对终端的控制力度弱。医药降价成为长期趋势，生物制药的利润率很高，是历次降价的重灾区，公司的产品也面临降价风险，但一般而言，降价后也会带来销售量的增长，可以部分抵消降价带来的负面影响。

􀁺 业绩预期：我们预计生物药和生化药今年的营收增长分别是25％和20％，毛利率基本维持目前水平。预估今年每股收益为0.55元，明年为0.66元。

􀁺 估值讨论：假设股权成本为10％，债务成本为6％，永续增长率为3％，采取DCF-WACC进行绝对估值，得出公司的每股价值为15.37元。考虑到公司所处行业的增长前景看好，我们认为可以给予25－30倍PE的估值，根据明年每股收益，我们给出目标价位为16元，给予“推荐”评级。

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