中国股市机制不合理在哪里？主要是没有合理的定价机制。

　　市场没有合理的定价机制，新股发行时市场定价不会合理，就一定存在圈钱的嫌疑。

　　市场没有合理的定价机制，发起人股东手中的低成本的股票没有市场制约，就一定会被卖高价。

　　在解决股权分置之前，证监会主席尚福林就说过，“股权分置的存在不利于合理的定价机制的形成”。证券市场主要的功能是优化资产配置，而优化资产配置都是建立在合理的定价基础上的。包括新股发行、上市公司再融资这个资本流入上市公司的过程。也包括投资者在二级市场购买股票，或者上市公司之间的并购。这应该是证券市场对资产进行优化配置的过程， 但优化资产配置是需要建立在合理定价的基础上的，没有合理定价功能的市场，就好象菜市场都是在用做了假的称在交易一样，这样的市场只能是在欺诈。而在没有价值发现功能的证券市场配置资产也只能是在作劣化资产配置。

　　成熟证券市场的新股发行应该是市场定价，其原理就是建立在市场有价值发现功能的基础上。中国股市以前是管理层按20倍市盈率定价发行新股，为什么要定价发行呢？原因就在于股权分置的市场没有合理的定价机制。在没有价值发现功能的市场里，不是管理层不想搞市场定价，根本是搞不了。上届证监会曾经拿用友软件、闽东电力，做过市场价发行的实验，结果用友软件发行价定在了36.60元天价，闽东电力则创下了88倍的高发行市盈率。在没有合理的定价机制的市场，搞所谓的国际接轨进行市场定价根本就是荒唐的。

　　以往由于中国股市没有合理的定价机制，导致新股发行的圈钱，更导致整个市场在没有价值发现功能基础上的胡乱配置资产，结果就是股市资本高耗持续数年下跌。对于中国股市没有合理定价机制这一问题，管理层采取的是为全流通而全流通的解决股权分置。但股改成功后的新股发行仍然存在一、二级市场的巨大差价的问题，这是铁一样的事实。看来中国股市进行的股权分置改革，显然是看对了病抓错了药。股改并没有解决中国股市定价机制不合理。

　　要维持市场价值中枢稳定，还要新股发行的合理定价，就必然导致一级市场稳定的高收益。这就必然导致动辄近万亿资金囤积一级市场申购新股的壮观景象。上市公司纷纷将资金拿出来申购新股，更有上市公司为“打新”堂而皇之的发布公告。G华光日前发布公告将投入2.5亿元进行一级市场新股申购。这显然都是不正常的现象。上市公司参与一级市场无风险而有高收益，起码公司高管这样的行为起码是对股东负责的，但问题是这种情况在证券市场一但任之泛滥，那么就会出现上市公司圈钱，圈钱之后再“打新”的怪圈，中国股市离资本泡沫破灭就不远了。

　　一级市场缘何会有如此巨大的利润引诱8000多亿的资金囤积于此呢？显然这是二能市场定价不合理导致的。而反过来既然我们的二级市场都定价不合理，那么中国股市所谓的市场询价，又是根据哪个市场询的价格呢？如果新股发行是根据目前中国股市二级市场的定价水平询价，那么在中工国际上市定位超过发行价格100%的情况下，以后发行的中小企业板股票为什么不大幅提高发行价格呢？既然不是根据中国股市的市场询价，那么为什么偏偏要称之为市场询价呢？显然这样的问题如果拿来问证监会，无论怎么回答，他们的答案总会是自相矛盾的。股市早已漏洞百出，是经不起推敲的。

　　股权分置改革以来管理层推出了诸多国际接轨的政策，比如新股发行，上市公司再融资的市场价约束。但问题是目前的中国股市根本就不是合理定价的市场。中小企业板一经级市场的高利润根本问题是什么？是企业的高成长吗？绝对不是！只能是中国股市仍然没有合理的定价功能而已。如果认为中国股市真的有合理定价功能，要证明其是一个勃论那么很简单，请管理层成功发行一个一、二级差价小一点的中小企业板股票出来。不要以为中小企业板股票提高发行价，就能避免一级市场的暴利。要知道发行价越高，发行后的净资产就会越高相反支撑的二级市场股价也越高，结果还是要拿市场做实验，不排除会有第二个用友软件的诞生。

　　既然股市没有合理的定价功能，还要大规模放任中小企业板在这个市场上以20倍左右的市盈率发行股票圈钱，拼命的制造亿万富翁生产线，还要让机构在一级市场上大口吃肉这合理吗？

　　到现在中国股市最大的问题还是没有形成合理的定价机制，市场没有价值发现功能。当然一个不能合理定价的市场，要发行股票那肯定是不合理的。比如我们用不圈钱的存量发行来说，价值一元的股票，拿到中国股市上就能实现翻倍，这肯定是不合理的。这样结构的市场是不可能持续存在的。还有IPO发行也存在同样的问题，不但存在不合理定价的上市公司高价圈钱的问题，还存存量发行时股东高价卖股票的问题。这些问题的根源始终是中国股市没有合理的定价机制。

　　股市做为优化资产配置的功能，是要建立在价值发现的基础上进行优化资产配置的。并不是管理层手中有太多不怕亏的国有托市资金就能解决问题的。一方面为了国企圈钱制定多少融资额度，另一方面通过政策托市实现融资成功，这都是远远背离市场经济市场配置资本的精髓的。政策市可以一时扭曲市场，但长期扭曲市场是不可能的。不愿承认股改后中国股市仍然没有合理的定价机制，刻意用一些虚假的所谓国际接轨的股市政策掩盖市场实质问题，这样早晚有一天会受到来自市场的惩罚的。

　　只有认识到中国股市定价机制不合理，才能从根源上治理好中国股市。只有认识到这一点，一级市场利润就不会被机构们以不公平手段瓜分；新股发行过程中也不会出现虚假的市场询价；管理层也不会采取所谓市场制约的再融资，让垃圾公司成功进行定向增发；管理层更不会动用国家资金维持一个圈钱的市场。

　　既然现在的全流通的市场不能形成合理的定价机制，那么什么样的市场才能形成合理的定价机制，其实这个答案很简单，那就是能够实现新股发行公平、充分竞争的市场化发行的市场。没有管理层垄断新股发行的市场，才具备市场配置资金的功能。但这有涉及一个说了N年的老话题：如何实现保护投资者利益前提下的政策市向市场市转轨。既然市场定价机制不合理还有进行市场转轨，那股权分置的作用又何在？是不是股改成功了，管理层就可以不承认目前的股市仍然没有形成合理定价机制这一铁的事实呢？

(责任编辑：陈晓芬)