一 第二季度老基金遭遇赎回，新基金发行火爆

股票型基金中，与一季度可比的偏股型基金有76 只，混合型基金有40 只。偏股型基金在二季度末的总份额为564.4 亿份，相对于一季度缩水128.9 亿份，缩水18.6%；而混合型基金总计268.5 亿份，相对于一季度缩水76.7 亿份，缩水22.2%。

所有可比的股票型基金二季度末总体份额为832.9 亿份，相对于一

季度的1038.4 亿份的规模缩水了205.6 亿份，缩水了19.8%。

基金总体仓位二季度变化不大，但是由于大规模赎回，实际上可比的老基金在被迫减持。

二季度新发基金赶上了市场上涨的 “好光景”，发行火爆。二季度新发偏股型基金11 只，在季度末规模共计422.2 亿份，平均每只38.4 亿份，而同期偏股型老基金的平均份额仅为7.4 亿份，新发基金平均份额是老基金的5.2 倍；季度新发混合型基金13 只，在季度末规模共计719.7 亿份，平均每只55.4 亿份，而同期混合型老基金的平均份额仅为每只6.7 亿份，新发基金平均份额是老基金8.3 倍。特别是同属一家基金公司的基金，其老基金规模没有多大增长，但是新发基金的规模却很惊人，凸现出中国市场的基金投资人喜欢“炒新”的特点。但实际上在一个牛市的氛围中，新发基金相对于老基金并没有什么突出的优势，新发基金很可能面临股票估值过高，找不到好的投资标的，基金和股票的投资特征完全不同。

另外很多新发基金所属的基金公司历史业绩骄人，新发的规模更是傲视整个行业，创出历史新高。比如二季度末广发优选基金为184 亿份，易方达精选为117 亿份，银华优质增长为98 亿份，工银精选为84 亿份，交银稳健为70 亿份，上投摩根双息平衡为67 亿份，景顺成长为59 亿份。

二 行业配置向三大行业倾斜

基金资产总体上向机械设备、食品饮料和批发零售三个行业倾斜。表2 是基金一二季度投资行业的市值和投资该行业占基金净值比的一个比较。数据显示基金的资金整体向机械设备仪表，食品饮料和批发零售三个行业倾斜。

机械设备制造业在政策大力扶持和国内需求的双重推动下，在 “十一五”期间成长空间巨大，成为二季度市场投资的热点。虽然该行业指数在二季度已经上涨了58%，但是相对于基金投资于该行业市值从一季度末的178 亿元增长到二季度末的296 亿元的规模看（增幅66%），基金在二季度在该行业有进一步的投入。

同样，作为消费升级主题的受益者之一的食品饮料业由于长期稳定的增长预期，同时几乎不受宏观调控影响，因此在二季度也继续成为基金增持的对象。食品饮料行业指数在二季度上涨了68.9%，但是基金在该行业的投资市值从一季度末的159 亿元增长到二季度末的277 亿元（增幅74%），同样说明基金在二

季度对该行业加大了投入。

以百货业为代表的批发零售业同样受益于消费升级主题，业绩持续保持高增长，加上商业地产重估主题，二季度也成为市场热点。该行业指数在二季度上涨68.6%，而基金所持的该行业的市值从一季度末的100 亿元增加到二季度末的216 亿元，已经翻番，说明有增量资金介入。

基金所持的第四大行业依然是金属非金属行业，从基金所持有的重仓股来看，我们分析很可能有色金属的比例在下降而钢铁的比例在上升。另外基金持有金融保险业的市值虽然保持基本不变，但实际上二季度该行业指数上涨了21.7%，所以实际上基金整体对该行业有较大的减持，我们认为很可能由于中行在7月的上市吸引资金去追逐新的绩优股而对现有银行股进行了减持。另外采掘业和信息技术业结合二季度市场涨幅来看，基金在这两个行业上都有减持。采掘业的减持有可能是因为该行业景气走弱，而信息技术业的减持从基金持有的重仓股看有可能是大部分基金减持G 联通（600050）造成的。

减持比较明显的是房地产业和电力煤气水业，房地产业由于遭遇严厉宏观调控，短期内前景堪忧，很多基金已经转向收租类企业或者仅持有行业壁垒高的龙头开发企业，而电力行业由于产能将在未来两年集中释放，而需求增速却在放缓，同时火电企业的成本上升压缩了利润空间，所以也被基金抛弃。

三 基金二季度持有重仓股集中度进一步上升

二季度基金持有重仓股的集中度进一步上升，蕴含了比较大的流动性风险。表3 列出了基金在一二季度的前30 大重仓股。其中蓝色标出了在二季度退出的重仓股，黄色标出了在二季度新进的重仓股。无论是从退出的重仓股还是新进的重仓股来看，还是从原有重仓股的相对排名来看，都可以看出几条主线：1.基

金减持了房地产，交通运输，钢铁等行业的股票；2.基金相对加重了对食品饮料，商业零售，以及以军工为代表的制造业和一些具有技术创新优势的企业的配置。

从二季度前30 大重仓股的一些指标可以看出这些股票在二季度都有较大的涨幅，即使是看06 年的动态PE 也已经不便宜，更令人担忧的是有7 只股票的流通盘都在2 亿股以下，而基金合计持有占这些股票的流通股比都有相当大的比例，比如G 航信，洪都航空(行情,论坛)，苏宁电器(行情,论坛)和大商股份(行情,论坛)，基金实际上已经持有这些股票流通股的40%以上。总体看前30 只重仓股占基金净值的比重从上个季度的27.7%已经上升到30.4%，基金的持股集中度进一步提高。而如果众多的基金都扎堆少数的30 多只股票，不能不令人担心基金再度抱团取暖，一旦市场预期改变，那么这些股票都蕴含着比较大的流动性风险，进而影响基金的净值。

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