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| 鉴于其中 4 家初询结果尚未公告，我们仅对世博园和粤水电的网上中 签率进行大致的模拟， 我们建议优先考虑参与世博园的申购。 申银万国证券研究所 新股申购报告
1．近期 IPO 网上发行概况 近期已刊登招股意向书尚未实施网上发行的新股共计 6 家，即世博 园、粤水电、江山化工、宏润建设、远光软件和华峰氨纶，其发行跨期自
7 月 26 日至 8 月 7 日。其中，世博园和粤水电已公布了询价区间，这两 家公司首发的基本情况如下表：
注：发行后摊薄市盈率按孰低原则；
资料来源：申银万国证券研究所 2．主营业务概要 世博园成立于 2000 年 12 月 29 日，已建立了与世博集团、红塔集团
为骨干的古董群体，其主发起人为云南世博集团有限公司，本次发行完成 后，世博集团拥有 48.72%的股份，世博集团的实际控制人是世博局，公
司的政府资源较为丰富。世博园集中了 95 个国家（和国际组织）以及中 国 31 个省市及香港、澳门特别行政区和台湾民间组织的园艺精品，是世
界上惟一保存完好并继续建设和发展的世博会会址。该公司以世博园为中 心，具备观光、度假、会展等旅游目的地的功能，具有国际性和文化多样
性的大型综合性世博旅游区，具有策划开发、经营管理大型旅游服务区域 和大型会展活动组织实施的能力。目前世博园主营业务收入主要为世博园
门票收入、物业出租和物业管理收入，收入来源较为单一。 2003 年至 2005 年，公司主营业务收入分别为 10,653.22 万元、 12,167.97
万元和 9,528.71 万元，净利润分别为 2,703.94 万元、 3,887.29 万元和 2,826.45 万元，入园游客人数为 198 万、177
万和 156 万人次。 2005 年，公司主营业务收入、净利润和入园人数分别比 2004 年下降 21.69%、27.29%和
11.86%。同时，经地方税务部门批准，公司 2003 年-2005 年企业所得税税率为 7.5%，2006 年公司企业所得税率将提高到 15%，所
得税费用将增加，公司的门票及园区经营业务业绩存在下降的风险。与国 内 14 家 A、B 股旅游类上市公司相比，公司 2005 年主营业务利润率排名
第二，利润总额排名第九。 粤水电流通盘将居中小板第四位，仅次于新和成、苏宁电器和七喜控 股。公司主要业务是水利水电工程施工，其次为市政公用工程施工、机电 安装
工程施工、房地产工程施工等。目前，公司是广东省最大的水利水 电施工企业，拥有较为齐全的各种施工资质。广东省内，公司为具有水利 水电工程施工总承包一级资质及以上的
6 家企业之一。公司控股股东为广 东省水利水电第二工程局，其历史可追溯到 1958 年，是历史悠久、经营
良好的国有大型一级建筑施工企业。梅雁股份（600868）为第二大股东。 请参阅最后一页的重要申明 2 申银万国证券研究所 新股申购报告 2001-2003
年，公司占广东省水利水电工程施工市场的比重分别为 18%、 24%和 23%。 最近三年公司主营业务收入全部为工程施工业务收入，公司 2003 年、 2004
年、 2005 年分别实现主营业务收入 1,304,490,755.14 元、 1,473,576,854.52 元、1,733,824,908.36
元，实现净利润 58,388,664.97 元、53,735,464.83 元、57,347,994.59 元。公司 2003 年、2004 年、2005
年每股收益分别为 0.42 元、0.39 元、0.42 元。公司发行前每股净资产为 2.90 元（按 2005 年末经审计数据计算）。 3．募集资金运用
世博园将使用 13500 万元募集资金及部分自有资金,对以房地产开发 为主营的世博兴云进行增资, 据了解,世博兴云近年来经营业绩优良,对
公司利润贡献颇大,2004 年、2005 年公司对世博兴云的投资收益达到 315.97 万元和 640.05 万元,分别占公司当年净利润的 8.13%和
22.65%。 增资后公司对世博兴云的持股比例将由 30%增至 50.66%。世博兴云将利用 公司的募集资金加快“世博生态社区”的开发建设，并且此次增资完成后,
世博兴云将列入公司合并报表范围。 与此同时，公司主营将发生重大转型，本次发行完成后，公司将由世 博园经营管理者转型为世博旅游社区的开发运营商，由向游客提供单一的
观光旅游服务升级为向游客提供旅游观光、休闲娱乐、商务度假、会展等 多种旅游服务。公司将以“观光景区＋中央游憩区＋休闲度假区”为产品
定位，创建全新的产品模式和可持续开拓、发展的产品结构。我研究所有 关行业研究员认为，该公司未来利润来源将主要来自于房地产，旅游项目 将退居次席，并预测 2007
年公司利润中预计将有 1/3 来自旅游，2/3 来 自房地产。之后，房地产所做的利润贡献仍将可能上升。
粤水电本次发行所募资金将主要用于施工设备购买和改造。具体投资 于 3 个项目，即投资 19,000 万元用于水利水电施工机械设备技术改造项 目；投资
11,000 万元用于路桥市政施工设备技术改造项目；投资 8,291.7 万元用于地铁盾构施工设备技术改造项目。本次募集资金投资项目的实
施，将有效提高公司的核心竞争力，培育新的利润增长点，增加公司的盈 利水平，提升公司的综合实力，有利于实现公司的长期可持续发展。据称，
尽管拥有境外工程施工资质，粤水电目前仍将集中力量应付国内市场需 求。 4．申购策略分析 申购效率分析 由表 2 我们看到，在资金冻结为 T+4
的条件下，世博园与粤水电、粤 水电与江山化工将分别处于同一申购周期内，之后，江山化工又与宏润建 设、远光软件和华峰氨纶也囿于同一申购段内。 表
2、网上资金冻结日期
注：桔黄色为
T+4 冻结期， 因此，对于基本能保证中签，但总申购资金又相对有限（即没有足够 资金同时参与多家新股的申购）的非六类机构（即不能参与网下申购的投 资者）而言，在
T+4 的资金冻结周期背景下，投资者可以选择的申购方案 主要有以下两二大类，即一类是以世博园起首，另一类则是以粤水电打头。
对于第一类又可细分为几种：世博园和江山化工的组合申购；世博园 和宏润建设的组合申购；世博园和远光软件的组合申购；或者世博园和华 峰氨纶的组合申购。
对于第二类方案我们也可进一步细分为：粤水电和宏润建设的组合申 购；粤水电和远光软件的组合申购；或者粤水电和华峰氨纶的组合申购
从资金利用效率角度看，一笔相对有限的申购资金，无论是以世博园， 抑或是粤水电作为近三周申购周期的首只申购对象，均只能参与两轮申
购。但是，就申购资金的选择多样化看，参与首选世博园的申购所能选择 的方案将比首选粤水电多一种，即前者有四种组合申购方案可选，后者为 三种。 关于申购资金的选择
由于目前江山化工、宏润建设、远光软件和华峰氨纶的询价结果尚未 揭晓，因此，我们无从获得相应的潜在融资数据，对于这四家公司的中签
率也就暂时无法进行模拟。但是，由于这四家公司处于同一申购段内，资 金分流程度应甚于世博园和粤水电，同时，由于江山化工又与粤水电的申
购撞期，故在一般情况下，江山化工受“资金分流”影响的程度更大一些。 另外，值得注意的是，在 T+4 条件下，申购大秦铁路的资金将不能参与世
博园的申购，这将相对提高世博园的中签率。从这一角度考虑，选择“世 博园和江山化工申购组合”似乎具有相对的优势。
但是，就单个新股的融资额来看，目前世博园和粤水电的网上融资额 已确定，分别为 15840 万元和 36648 万元，其他 4 家的初步询价尚在进行
之中，若根据我研究所对江山化工询价区间的初步预计，则其融资额约为 2.2 亿元。如此看，在申购资金相同的情况下，“世博园和江山化工组合
申购”所能取得的累计中签率与粤水电相近，优势不明显，只有当参与“世 博园和江山化工组合申购”的冻结资金明显低于粤水电时，这一组合才具 吸引力。
理论上，原先申购保利地产、天源科技和威尔泰的资金可参与世博园 的申购，这笔资金合计约有 2375 亿元，但我们不能排除这笔资金也可能
分流部分参与粤水电的申购。而原来参与大秦铁路申购的资金则完全可以 请参阅最后一页的重要申明 4 申银万国证券研究所 新股申购报告
参与粤水电的申购。而且，如上所述，由于粤水电的融资额相对较大，因 此，在市场预期粤水电中签率相对较高的情况下，我们初步倾向于粤水电 的申购资金可能高于世博园。
5．模拟网上中签率 鉴于江山化工、宏润建设、远光软件和华峰氨纶尚难进行中签率的预 计，我们这里仅就世博园和粤水电的中签率及收益情况进行估算。待江山 化工等 4
家发行价格确定或初询结果公告之后，我们再后续进行跟踪。鉴 于各类申购资金的偏好差异性较大，下表中模拟的有关的网上申购资金量 仅供投资者作大致参考。
表3、模拟网上配售比例及申购收益率测算
注：1、上市首日定位参考申万研究所相关行业研究员的意见；
首日申购收益率 = 上市首日涨幅 × 中签率 2、年化申购收益率忽略获配资金冻结3个月期间的成本，并假设一周参与一次申
购，且申购收益率不变，年有效申购周为45周； 来源：申银万国证券研究所 请参阅最后一页的重要申明 5 申银万国证券研究所 新股申购报告 6．申购建议
综合上述模拟，就已知的发行日程安排，结合我们研究所相关上市公 司研究员对于新股上市定位的分析，我们建议优先考虑参与世博园的申 购。
重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保
证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，
我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，
还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告
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