1、 中钨高新(行情,论坛)7 月29 日公布了收购报告书全文，从收购报告书披露的信息可以看出，一家具有核心竞争力的拥有从钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工完整产业链的一体化钨业公司即将出现。

2、 中钨高新目前主要从事硬质合金和房地产出租业务，其中硬质合金业务主要是自贡硬质合金有限公司的经营性资产，房地产出租业务主要是南宁德瑞科实业发展有限公司。

3、 湖南有色通过一系列的收购行为，最终持有中钨高新股份共计7852.393 万股，占中钨高新总股本的45.90%，处于相对控股地位。

4、 湖南有色承诺在2007 年年底之前，通过定向增发等方式将其拥有和控制的与中钨高新构成同业竞争的硬质合金等相关业务和资产注入中钨高新。

5、 湖南有色目前在钨产业链上直接持有株洲硬质合金集团公司99.0％和湖南柿竹园有色金属有限责任公司79.9％的股权，通过株硬持有株洲钻石切削刀具股份有限公司41.78％及深圳金州精工科技(行情,论坛)股份公司49.50％的股权，通过株硬和柿竹园间接持有郴州钻石钨制品有限责任公司91％的股份，它们主要从事硬质合金、钨冶炼产品、钨制品、成品工具等钨产品的生产和销售。属于与中钨高新构成同业竞争的硬质合金等相关业务和资产。

6、 湖南有色集团除了在湖南有色的钨业资产外，还拥有瑶岗仙钨矿，原则上也是属于与中钨高新构成同业竞争的硬质合金等相关业务和资产。

7、 我们认为中钨高新定向增发收购湖南有色集团和湖南有色的相关钨业资产应该和房地产业务置换出公司相结合进行。

8、 根据以上信息和分析，我们认为中钨高新最终将会成为拥有两座钨矿山（柿竹园钨矿、瑶岗仙钨矿）、两家硬质合金公司(株洲硬质合金、自贡硬质合金)的具有核心竞争力的一体化钨业公司，无论是钨资源的储量和产量还是硬质合金的产量均位居国内首位。

9、 柿竹园钨矿、瑶岗仙钨矿、株洲硬质合金、自贡硬质合金的基本情况良好。其中瑶岗仙钨矿由于负担较重，盈利能力不如柿竹园钨矿，如果瑶岗仙钨矿将负担剥离，盈利能力将会有较大的改善；自贡硬质合金由于产品档次和资金方面和株洲硬质合金有差距，因此盈利能力和株洲硬质合金相比有较大差距，不过随着湖南有色对自贡硬质合金的资金注入和管理改善，盈利能力将会有较大的改善。

10 目前中钨高新的总股本为1.71 亿股，10 转赠6.91 股的股改方案实施后，总股本将达到2.22 亿股。假设公司定向增发2.78亿股收购湖南有色集团和湖南有色的相关钨业资产，那么收购后的总股本将会达到5.00亿股。如果定向增发在2007 年年底之前完成，定向增发后中钨高新的EPS 将会达到0.80--0.90 元左右，按照20 倍左右的PE 估值水平，公司股改后的目标价格为16--18 元左右，目前股改前的目标价位为26--30左右，因此我们将中钨高新的投资评级从推荐调高至强烈推荐。

11 风险提示：1、收购资产的标的具有一定的不确定性；2、收购资产的时间具有一定的不确定性；3、收购资产的定价具有一定的不确定性；以上三方面的不确定性均会对公司的投资价值产生重大影响。

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