牛市投资逻辑的再思考

深度报告 权威内参 来自“证券通”www.KL178.com

为什么美国股市可以长牛10年，中国却总是牛短熊长，这值得总结和思考。这应该和美国股票市场良好的运行机制是密切相关的。

首先，美国股票市场有着良好的社会优质资产证券化机制。即能够代表驱动经济增长的核心动力和社会发展的最新潮流可以迅速被证券化，一方面驱动产业和新兴产业的投资者屈从于增值的诱惑具有产业经营和资本运作的动力，另一方面虚拟资本可以通过股票市场有效分享社会核心和先进产业的增长。其次，美国股票市场有着良好的控制权威胁和变更机制。即控制权的威胁和变更可以有效提高企业所有者和经营者的效率和效果，也可以为资本运作者提供一个改变资产负债表的机会和机制。上市公司在不断地优胜劣汰过程中，投资价值不断提高。第三，美国股票市场有着良好的资金供应机制。其中，最为重要的自然是社会优质资产证券化机制，这个是具有决定性意义的。

中国的宏观经济往后回顾10年，向前预期10年，似乎都可以获得一个良好的结论和预期，但A股的长牛却尚未出现，症结在于与美国这样的成熟市场在运行机制方面的差距，但也不可否认A股市场的制度变革正在大幅度地缩小这种差距。首先，社会资产证券化的机制因为股改已初步形成一定通道。股改的最大意义在于社会资产证券化的过程与股权增值和变现过程可以有机统一起来，直接增强股权持有者的社会优质资产证券化动力，定向增发注入资产是典型案例。但是，目前的新股发行机制尚未有本质上的变化，这一本来的主要通道尚存在变革的巨大空间，或者会成为A股长牛的一个重要制约因素。其次，A股市场已经建立了良好的资金供应机制。第三，A股市场的控制权威胁和变更机制尚未建立。

综合而言，从A股市场运行机制的角度判断，社会优质资产证券化机制的积极变化和资金供应机制的基本建立，确实可以支撑中国A股市场本轮牛市的形成和延续。但是，以目前的制度变革进程和宏观经济增长预期，更令人激动的长牛出现还需要跨越一些重要的制度壁垒，也需要消化股改后的“小非”、“大非”压力，这样才能形成类似美国市场的长牛。

基于上述长期牛市形成的主导逻辑，社会优质资产证券化是一个核心问题，那么由此引申出的长期牛市的投资逻辑就应该围绕社会优质资产进行，中国现阶段的经济增长特征具有传统与新兴并存的典型特征：一方面与中国这样一个发展中国家的特定经济增长，以及特定阶段国家使命相关产业是符合长期投资逻辑的，典型的如能源产业消费领域（专业设备）、国家安全即政府消费领域（航天军工）；另一方面与国际接轨的社会发展潮流相关产业也是符合长期投资逻辑的，典型的如集中于细分领域的新兴服务业，为国民经济和企业发展提供外包或支持的信息技术应用及专业化金融服务产业等。

查看权威机构对国内市场的最新评述，登录www.KL178.com或拨打021-64690729。

本文版权为“证券通”独家拥有，任何单位和个人不得复制、转发以及用于业务经营，违者将追究其法律责任。

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。