BDO 及其下游产品是公司主要收入和利润来源。作为目前公司拥有10 万吨/年产能的PVA 以及3.5 万吨/年产能的白乳胶产品受市场激烈竞争的影响，毛利率在近几年一直稳定在比较低的水平。而公司拥有自主技术产权的、全球唯一电

石乙炔法BDO 项目成为公司主要收入和利润来源。

目前公司拥有8 万吨/年BDO 产能，下游THF、PTMEG 及GBL的产能分别达到1.5 万吨/年、1.5 万吨/年和1 万吨/年，2005 年公司生产的BDO 及其下游产品所产生的利润占公司主营业务利润的比重达到70％。

电石乙炔法BDO 产能扩至7.5 万吨/年。目前公司BDO 产能为4 万吨/年，在完成BDO 装置技改后，公司BDO 产能将达到7.5 万吨/年，该技改已于今年6 月完成，目前装置运行正常。在高油价的预期下，公司的电石乙炔法BDO 将更具成本优势，BDO 产能的扩张将有助于公司未来几年盈利的稳步增长。

电石外购成本要低于自产成本。在目前公司拥有10 万吨的电石生产能力，由于外购电力成本高，使得公司电石生产成本要高于周边其他电石企业的生产成本。为降低成本，公司将电石装置出租给晋能电厂（租赁期为20 年），然后从该厂购买电石，这样外购电石成本将比自产成本下降200 元/吨左右。另外，晋能电厂拟投资建设7.5 万吨/年的电石项目，该项目完成后，公司所需电石基本由晋能电厂全部提供。

拟增发，筹集资金建设BDO、PVA 和粗苯精制项目。公司计划增发，筹集资金用于扩大现有BDO 和PVA 产能，同时新建20 万吨粗苯精制项目，三个项目合计需要资金7.3 亿元左右。（1）新建的20 万吨粗苯精制项目将引进德国生产技

术和关键设备，该项目最快在2007 年底建成。（2）拟建设7.5 万吨顺酐法BDO 装置，也将从国外引进技术，该项目的建成将使公司同时具备电石乙炔法和顺酐法的BDO 生产技术，该项目有望在2008 年上半年建成。（3）拟扩建2 万吨PVA 项目，将使公司PVA 产能达到12 万吨/年。

20 万吨粗苯精制项目最快2007 年下半年建成。公司周边的焦炭产能在4000 万吨左右（山西省的焦炭年产能近10000吨），周边粗苯产量近40 万吨，公司已与周边焦炭生产厂签订了粗苯供货协议。在该项目完成后，除了可以生产精苯

产品外，也可以为7.5 万吨BDO 项目提供顺酐，因而粗苯精制项目和顺酐法BDO 项目具有一定的互补性。

7.5 万吨顺酐法BDO 装置较目前装置更先进。7.5 万吨顺酐法BDO 项目的完成，使公司具备了更强的抵御油价波动风险的能力。另外拟建BDO 装置比现有的BDO 装置更先进，实现了BDO、THF 和GBL 生产装置一体化，新建装置既可生产7.5 万吨的BDO，也可生产3.5 万吨BDO、2 万吨THF 和1 万吨GBL。

业绩预测。3.5 万吨的BDO 将在今年下半年产生效益，而2007 年公司BDO 产量有望达到7 万吨，因而未来两年公司业绩有望保持较大幅度增长。我们预计公司未来两年的每股收益将达到0.36 元和0.54 元。

投资建议。根据公司2007 年预计0.54 元的每股收益以及15 倍的动态市盈率，我们认为公司股票价格的合理价位为8.10元，目前公司股票价格相对合理，考虑到公司未来业绩的成长性，我们对公司股票给予“增持”的投资评级。

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