投资要点

　　公司业务和资产。公司所辖线路营业里程共计1,170.7公里，其中大秦铁路营业里程658公里，丰沙大、北同蒲等资产营业里程共计512.7公里。公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业。

鉴于其行业地位，我们认为其货源将维持平稳增长。

　　DCF绝对估值：估算价值为7.00元/股，隐含06年动态市盈率20.03倍。

　　从行业比较来看，公司业务增长稳定，可预期性较强。其行业特性类似于高速公路行业。但由于其“西煤东运”的战略地位，其增长的预期相对更为明确；货物的分流的可能更小。且从远期来看，高速公路收费价格有下调压力；而公司运价钢性更强，有上调预期。因此，公司估值将远高于高速公路行业（高速目前市盈率平均13倍左右，按06年预期EPS）。

　　从上市公司比较来看，公司和长江电力有较强的相似性。都是有较强的业务增长稳定性和价格上调预期。相对而言，公司的业务量增长要更快一些，因此，我们认为其定估值水平可以参考长江电力（目前价格市盈率为15倍左右，06年预期EPS），并给予一定的上浮。

　　市场定价：根据以上分析，我们预计公司上市后市盈率水平在17——21倍之间（06年EPS）。即价格区间在5.94元/股——7.33元/股。

　　由于公司业务的可预期性较强，公司未来价值的提升，将来自于提价和可能的资产收购。从2002年开始公司经历了3次提价，每次综合提价幅度在5%——10%。上市后运价的变化和可能的资产收购将对公司价格产生重大影响，值得持续跟踪研究。

　　一、公司基本情况

　　1、公司历史沿革和股权结构

　　2004年10月28日，原北京铁路局作为主发起人，以大秦铁路的全部铁路运输业务及相关资产、负债，联合华能集团、大同煤矿集团、中煤集团、秦皇岛港务集团、大唐国际和同方投资等六家发起人发起设立公司。公司设立时，拥有大秦铁路相关资产，主要经营煤炭运输业务。

　　2005年1月1日，公司收购了丰沙大、北同蒲等资产和大秦铁路专用货车，相应增加旅客运输业务，并扩大了非煤炭货物运输业务量。

　　2005年3月，铁道部精简国铁管理体制，撤销全国所有铁路分局。根据该方案，铁道部批准撤销了原北京局下属的5个铁路分局，并批准原北京局分立为太原局及北京局。

　　分立后，原北京局在本公司的全部股份由太原局持有，太原局成为公司的控股股东，新成立的北京局与公司不再有股权关系。太原局同时承继原北京局及原大同分局在《重组协议》及其附件、《丰沙大、北同蒲等资产收购协议》及其附件中的全部权利、义务。

　　公司目前股东为太原铁路局、中国华能集团公司、大同煤矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、大唐国际发电股份有限公司和同方投资有限公司。

　　2、公司主要业务基本情况

　　公司所辖线路营业里程共计1,170.7公里，其中大秦铁路营业里程658公里，公司收购的丰沙大、北同蒲等资产营业里程共计512.7公里。

　　公司主要从事铁路货物、旅客运输业务，下辖大秦铁路、丰沙大线（大同－郭磊庄段）、北同蒲线（大同－宁武段）等3条铁路干线及口泉、宁岢等2条铁路支线。

　　公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业。2005年1月1日本公司收购丰沙大、北同蒲等资产后，已拥有原大同分局的全部旅客运输业务。2005年，完成旅客发送量873万人次，旅客周转量24.8亿人公里。

　　3、募集资金投资规划

　　公司本次发行30.3亿股A股，募集资金150亿元，用于支付收购丰沙大、北同蒲等资产和大秦铁路专用货车的价款，投资于大秦铁路2亿吨扩能改造项目。

　　本次股票发行成功后，募集资金将用于以下三个项目：1、收购丰沙大、北同蒲等资产，投资68.7亿元；2、收购原北京局大秦铁路专用货车，投资14.5亿元；3、大秦铁路2亿吨扩能改造，投资59.5亿元；合计投资142.7亿元。

　　2005年1月1日，丰沙大、北同蒲等资产和原北京局大秦铁路专用货车的收购行为已正式生效。公司以短期银行贷款42亿元支付了收购首期付款，尚余41.2亿元收购款项需支付给太原局，并为此缴纳资金占用费。

　　大秦铁路2亿吨扩能改造工程于2004年开始，预计2006年年内全面完工。

　　目前，上述59.5亿元投资中已完成58.9亿元，其中公司以自有流动资金支付30.0亿元，以短期银行贷款支付8亿元，其余20.9亿元尚未支付。

　　根据上述项目的进展，公司计划将募集资金中的50亿元用于偿还上述项目的银行贷款，62.1亿元用于支付上述项目的未付款项，0.6亿元用于大秦铁路2亿吨扩能改造项目的未完成投资，其余30.0亿元用于补充公司的流动资金。

　　二、目前公司资产状况

　　1、铁路线资产本

　　公司所辖线路营业里程共计1,170.7公里，其中大秦铁路营业里程658公里，本公司收购的丰沙大、北同蒲等资产营业里程共计512.7公里。

　　大秦铁路一期工程于1985年1月开工，1988年12月28日开通运营，二期工程于1988年6月开工建设，于1992年12月21日开通运营，是目前我国建设标准最高的国铁I级线路。

　　2、机车和车辆

　　机车是铁路运输的动力牵引设备。截止2005年底，本公司拥有机车543台，其中电力机车463台，内燃机车80台，用于客、货列车牵引、编组和调车。公司所辖大秦铁路使用的电力机车主要型号为韶山4改进型，持续牵引功率达8,704马力（6,400千瓦）。随着大秦铁路2亿吨扩能改造的逐步完成，将逐步采用国际先进水平的大功率电力机车，最大牵引功率可达11,016马力（8,100千瓦）。

　　公司使用的车辆包括货车和客车两种。其中，货车包括专用货车和通用货车两类，单车载重量为60-80吨不等。2005年，公司日均货车使用量约29,500辆，其中大秦铁路日均货车使用量约13,000辆（其中专用货车约11,000辆，其余为通用货车），丰沙大、北同蒲等资产日均货车使用量约为16,500辆。专用货车是为大秦铁路煤炭运输专门设计制造的，公司已向原北京局收购8,414辆专用货车，向太原局收购2,432辆专用货车，并计划增购3,000辆专用货车，以加强对核心资产的控制力。

　　公司目前使用的货车除上述专用货车外均为通用货车，由铁道部统一管理调配，公司需根据使用量缴纳货车使用费。目前，公司按3.5元/辆小时缴纳货车使用费。本公司拥有客车519辆。

　　3、其他附属设备

　　车站

　　公司所辖线路沿线共有车站87个，其中特等站1个，一等站5个，二等站15个，三等站11个，四等站45个，五等站3个，线路所7个。

　　信号设备

　　公司所辖线路主要采用车站集中联锁和区间自动闭塞的信号设备指挥列车运行，可以保证在同一时间同一区间或闭塞分区内只有一列列车运行，待列车驶出该区间或闭塞分区后，可自动指挥、分配后一列列车开始向其间运行，从而保证了列车运行安全，提高了运输能力和运输效率。

　　牵引供电设备

　　公司所辖大秦铁路牵引供电系统采用国际先进的“AT”供电方式，由牵引变电所和电力接触网两部分组成，为电力机车提供制式为单相、工频25千伏的电能。本公司所辖其他电气化线路采用“直供”供电方式。