正在大家一致为“牛市”即将到来而叫嚣和欢呼雀跃的时候，中国沪深股市迎来了连续5个交易日的深幅下跌，8月份的第一个交易日就让投资者感到灰心丧气。上证综合指数在前天下跌49.2点的基础上昨天再次下跌1

　　2.12点，终盘报收于1600.61点。过去5个交易日里，沪综指已经累计下跌了86.04点，累计跌幅近5.1%。刚刚上市不久的中国银行昨天也再次创出历史新低，终盘报收于每股3.32元，与高点相比下跌0.73元，跌幅近20%。上市20个交易日内下跌20%，中国银行也算是创造了中国股市的一个新记录。

　　如果扣除中国银行上市和其他新股发行的“兑水”效应，上证综合指数事实上已经跌破了1500点关口。五连阴的事实不仅挫败了市场人气，而且也击碎了所有“牛市论”者的看多信心。陈旭敏7月5日发表在《金融时报》上的文章称，“中国股市利空已经出尽，所以做多中国股市”。平安证券研究所罗晓鸣博士也大胆地预言，“一轮时间跨度在2年以上、指数将创出历史新高的大牛市正展现在投资者眼前。”言犹在耳，行情已经大变。

　　分析人士认为，扼杀本轮“牛市”行情的主要因素是扩容压力。不论是新股发行、增发配售还是即将到来的股改股上市，“圈钱扩容”是它们的共同特征。综观中国股市十几年来的发展历史，几乎每次大规模扩容都导致了相当长一段时间的熊市，扩容已经成为中国牛市几乎无法跨越的门槛。扩容真的那么可怕吗？

　　我们观察了一下美国和香港的股市，结果却有一个令人诧异的发现：扩容在美国和香港股市场上不仅没有造成下跌，反而成为市场上涨的推动力。1992年至2002年10年间，美国股市融资大为扩张，平均每年融资额一般在美国GDP的1.6%左右，达到1300亿美元。最高的是1998年至2001年这几年，这几年中最高的年度达到GDP的2.35%。但这10年间，美国的股市是10年大牛市。自2004年至2006年以来，香港股市也是在大举扩容，仅主板的H股2005年总筹资额达到1586.78亿港元，比2004年增加了近1000亿港元。国内的金融保险、石油石化、有色金属等涉及国家经济命脉的、垄断行业的、各行业龙头的公司无一例外地到香港上市。而同期香港股市却上涨了228%。这些事实说明，扩容并不是股市下跌的主要原因，也不是影响资金入市的惟一因素。同样都是扩容，同样都是“圈钱”，美国股市和香港股市却能越扩越繁荣，而中国却是逢扩必跌。原因何在？

　　相比较而言，中国股市扩容太快太猛，美国股市扩容到800只股票，整整用了100年时间，平均每年8只，所以产生了一批因为长期投资而成就千万乃至亿万富翁的奇迹，使得巴菲特的投资理念能够深入人心。香港股市扩容到800只股票，用了33年，平均每年24只，所以产生了一大批中产阶级。而中国股市扩容到800只股票时只用了8年时间，扩容到现在的1380只股票仅用了14年时间，平均每年100只，所以产生了一批无产阶级。另外，香港创业板几年时间才发行20多只股票，而中国中小企业板2个月就发行38只股票，结果暴露出诸多问题。而且，除了发行新股以外，我们的股市还有增发、配股、可转债等巨额的再融资，其规模并不比新股发行小，同样是不断对股市资金面进行“抽血”。在利用股市“圈钱”的问题上，中国显然是操之过急了，颇有点杀鸡取卵的味道。利用股票市场融资中国和美国股市在本质上都是一样的，不同的是美国拥有世界上最成熟最发达的金融市场，因此能够在“圈钱”和发展之间找到平衡，中国却把股市当作国企改制的“取款机”，在“圈钱”问题上过于直接和放肆。显然，在利用股市“圈钱”的问题上美国更加高明。

　　近几年，政府为了重振股市雄风，对股市的动作不可谓不少，利好政策也是不断，如降息、新股向二级市场配售、开放式基金迅速扩容、让社保基金入市、允许外资参股证券公司与基金管理公司、推出QFII机制等，以上的一招一式，无不是为了让更多的资金进入股市并促进股市繁荣。但尽管政府使出浑身招数，市场好像对此并不领情，以往国内股市的“政策市”效应在减弱。尽管自去年6月份以来，沪深股市出现了恢复性上涨，但与其历史高点相比仍然相差甚远，要改变股市已有的颓势好像比登天还难。其实，真正影响股市资金进出的最重要因素是股市的财富效应。资金的趋利性是很强的，只要有获利的可能和必要的利润空间、外围资金就会蜂拥而入。如果没有盈利的希望，所有的利好都是空话，没有人愿意在钱的问题上甘愿做冤大头的。

(责任编辑：崔宇)