昨日，G航信(行情,论坛)公布半年报，要点解读如下：

公司上半年业绩出现大幅增长，其中实现主营收入14.81亿，比去年同期增长50.34%.实现净利润2.002亿元，同比增长53.55%.每股收益达到0.65元。

公司的投资收益也出现较大的增长，公司的投资收益较上年同期增加了3037万元，分别来自于北京金冠信邦置业公司支付的信托收益 2990万元和公司购买的信托投资计划收益127万元。

扣除非经常性损益后实现净利润1.64亿元，同比增长49.18%，每股收益0.53元，这基本与我们的预期相一致。

同样可以看到公司管理费用出现了较快增长，1—6月管理费用为1.04亿元，较去年同期42.28%。主要原因是公司加大了增值税防伪税控系统服务网络的整合力度，增加了纳入合并报表的子公司的数量。管理费用的增长率要低于主营收入的增长率，因此管理费用率实际有所下降。

公司主营业绩出现大幅增长的原因，我们认为主要来源于以下方面：

（1） 一机多票系统的推广和公司对服务网络的整合共同促进了公司的增值税防伪税控系统的销售收入与相关服务费收入的增加出现了较快增长，比上年同期增长26.79%。并且由于防伪税控产品调价发生在7月份，上半年该块业务毛利率与去年基本持平。

（2） IC卡的销售收入增长较快，达到了67.71%的增长率，超过预期。

（3） 系统集成和硬件销售等业务也出现了较快增长，系统集成业务同比增长达到438.67%,硬件销售增长39.74%,我们认为这些业务的增长也部分是受到增值税防伪税控系统业务增长推动的。但我们认为该两块业务毛利水平较低，对净利润的影响实际有限。

中报良好的业绩已经部分验证了我们前期对公司增长趋势的判断，对公司未来的成长潜力我们维持以下观点：

增值税防伪税控用户仍然具备持续增长潜力：公司在增值税防伪税控上的垄断地位不仅没有削弱，而且有所加强。尽管目前增值税防伪税控系统已经经过了高速覆盖的阶段，但长期看国家扩大一般纳税人范围政策的导向将促进用户持续增长。今年在“一机多票”的推动下有望实现系统更新类用户的快速增长。

服务网络的整合将带来公司服务费收入的增加：公司在05年年报和06年中报中均提到了对服务网络的整合，我们认为公司对服务网络的整合力度不会减弱。公司现有200万的存量用户，每年贡献9亿的服务费收入，并且随着用户的增加，服务费收入将持续增加。对服务网络的整合将使得未来并入公司报表的服务费的比重越来越高。我们并且我们预计08年开始，公司的服务费收入将超过防伪税控产品的销售收入。

卫星通信产品将成为公司的新的利润增长点：公司控股的重庆新世纪生产的激光陀螺和卫星通信产品市场前景广阔。据了解，公司的“动中通”产品在公安部门销售有望取得突破，订单有望达到4个亿。公司在该领域具备国内领先的技术优势，有望成为国防部门导航和通信产品的重要供应商。同时卫星通信产品由于技术含量较高，毛利率也较高在40%左右。该块业务将成为公司的新的利润增长点。

未来的并购需密切关注：股改中公司承诺未来将进行5—8亿元的并购计划，公司将在多个领域进行并购，完成公司业务的战略布局。目前我们无法得知公司具体的并购计划，有一点可以推断的是公司具有较强的资金实力，公司现有业务盈利能力已经很强，公司只会看中一些高技术含量的具有良好盈利前景的投资项目。这些并购项目将成为未来公司成长的重要动力，我们将密切关注。

产品调价对公司业绩短期有所影响，但不改变长期投资价值：7月份发改委对公司增值税防伪税控产品进行了调价，短期将给公司业绩带来一定负面影响，我们也及时调整了盈利预测。但我们认为此次调价的影响将被新的利润增长点有效弥补。同时调价的周期相对较长，公司产品上次调价还是在03年，因此我们预测公司产品的价格在2—3年内保持稳定。

综合以上分析，我们维持对公司06年和07年每股收益分别为1.18元，1.27元的盈利预测，继续给予公司“优势—1”投资评级。

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