编者按：经过上半年的强劲上扬,市场整体估值水平短期过高,加之宏观调控、IPO等因素影响,预期8月大盘将以调整为主。在此背景下,选择防御品种成为现实策略选择。我们认为,防御品种的选择应该主要从估值、行业特征以及未来成长的确定性三大角度考量。

为此,我们以“布局防御、应对调整”为题编发系列稿件,供投资者参考。

    中信证券研究部 郭亚凌 吴健 林聪

    随着自主创新能力的提高及国家对振兴装备制造业的高度重视,我们预计未来5-10年装备制造业将是制造业中增长最快的子行业,也是装备业发展之黄金时期。

    我们给予装备行业优于大市的评级和超配投资建议。建议投资各细分产品的龙头企业,并重点投资现有的或有潜力的细分产品世界龙头,分享其高成长带来的高收益。

    迎来新一轮黄金发展时期

    根据权威部门对21世纪前20年我国制造业发展展望的预测数据,如果按2000-2010年GDP年均增长率7-7.5%,2010-2020年平均增长率为6-6.5%为假设条件进行预测,在我国经济快速平稳增长背景下,装备制造业将是未来5-10年增长速度最快的一个产业。

    要大力发展我国装备制造业,使之参与国际市场竞争,除了要保持我国原有的性价比优势之外,则必须提高装备制造企业的自主创新能力,使我国装备产品在性能、工艺、稳定性、可靠性等指标方面能追赶上世界步伐或超越世界先进水准。

    装备制造业的发展在“十一五”期间将到我国政府空前的高度重视,目前已将振兴装备制造业列为“十一五”重大发展战略,并随后出台了《振兴装备制造业若干意见》,并明确提出到2010年,要发展一批有较强竞争力的大型装备制造企业集团,增强具有自主知识产权重大技术装备的制造能力,基本满足能源、交通、原材料等领域及国防建设的需要等目标。在意见中,确定了主要任务和重点突破领域,并制定了振兴措施,明确了工作方向；并强化了政策将在税收、资金支持、融资支持、国产首台重大设备订购、进出口税收调整、研发投入税前抵扣等方面给予装备制造企业以大力支持。

    我们相信在相关政策的大力支持下,我国装备制造业将迎来新一轮黄金发展时期。

    部分子行业增长潜力更大

    分析显示,装备制造业有部分子行业的景气高涨有来自于内因和外因的多重驱动力量。我们将驱动内因和外因的三种动力进行组合可以发现,船舶制造业、铁路运输设备制造业、工程机械行业、冶金矿山设备制造业、农业机械、医疗器械、港口起重设备等具有多重景气驱动因素。因此我们预计,相比装备制造业其他子行业,上述子行业未来在较长时间内仍将保持较高的景气度,其增长潜力或成长性可能更高。

    另外,根据中国工程院所早期所做的《我国制造业发展目标和预测》数据,在未来5-10年,年均增长率较快的子行业主要为：文化、办公用品机械制造、电子计算机、电工电器制造业、航空航天器制造、船舶制造、铁路运输设备制造、农业机械、日用电器制造等子行业,基本与我们上述研究的子行业景气度高涨相符。

    综合分析,我们看好的子行业有：航空航天器制造、船舶制造、铁路运输设备制造业、工程机械、农业机械、日用电器制造、、医疗器械和冶金矿山设备等。另外,作为整个装备制造业的基础装备———数控机床和因能源紧张、环保问题而带来较大需求的环保装备,虽然不作为一单独的子行业,但依然是我们看好的领域。

    我们认为,随着我国经济的不断快速增长,装备制造企业自主创新能力的不断提高和全球竞争意识的增强,我国将有更多的装备企业参与到国际竞争之中,也必将涌现出一批具有国际竞争力的知名企业,甚至出现一批细分产品世界龙头企业。目前像沪东重机(600150)、三一重工(600031)、安徽合力(600761)、桂柳工(000528)、山推股份(000680)都符合一个或几个成为某细分领域的世界龙头的条件,有潜力成为某一领域世界装备龙头。

    装备制造企业有所低估

    从行业发展历程来看,装备制造企业各子行业均呈现出一定的周期性,因此在估值时我们普遍将其看待为周期性股票。在相对估值时,投资者普遍根据国外同类公司的动态市盈率水平来评价国内公司估值水平。但我们认为这种估值方法可能导致国内装备企业的估值偏低。

    一是,与美国、日本等国家相比,我国装备制造业正处于高增长初期,其成长性明显高于国外同类公司当前成长水平。因此,我们认为不能简单地用成熟市场的当前PE来进行估值,国内装备业的PE水平应该高于国外当前水平(15倍-20倍)。

    二是,重工业从初期向中期发展之关键时期,相比农业、采矿业、基础设施和服务业等产业,制造业产出增长率和全要素生产率增长率最快,应给予其较高的估值。而在制造业中,我们认为此阶段装备制造业增长最快,因此高效率、高成长更应该给予高溢价。

    三是,根据我们对整个制造业发展阶段的判断,未来制造业将由初级阶段向中级阶段转化,那么装备业将成为未来发展之重点,其增长速度最快。即使谨慎预测,未来几年装备制造业销售收入平均增速仍有可能达到20-30%左右。如果使用PEG=1进行合理估值,那么其PE水平也应达20-30倍。既使考虑到周期性因素,装备制造业PE水平也应该高于当前的15-20倍。

    综上所述,我们认为应该提高行业整体估值水平,龙头企业的合理PE应该以20倍甚至更高作为价值中枢,而不是原来的10-15倍左右。

    重点公司业绩预测和评级

    公司名称   股票代码   投资评级   目前股价   05EPS   06EPS   07EPS   05PE   06PE   07PE
    沪东重机     600150       买入      19.21    0.56    0.82     1.2   34.3   23.4   13.7
    三一重工     600031       买入      13.50    0.45    0.75    1.03   30.0   18.0   13.1
    安徽合力     600761       买入      13.85    0.41    0.57     0.7   33.8   24.3   19.8
    桂柳工       000528       买入       7.82    0.44    0.55    0.66   17.8   14.2   11.8
    中集集团     000039       买入      13.36    1.20     1.3     1.5   11.1   10.3    8.9
    振华港机     600320       买入      10.76    0.39    0.60    0.75   27.6   17.9   14.3
    山推股份     000680       买入       5.31   0.166    0.38    0.46   32.0   14.0   11.5
    沈阳机床     000410       增持      13.07    0.33    0.50    0.60   39.6   26.1   21.8
    中联重科     000157       增持      10.99    0.61    0.75     0.9   18.0   14.7   12.2
    石油济柴(行情,论坛)     000617       增持      20.70    0.62    0.65    0.85   33.4   31.8   24.4