1. 中国证券市场规模明显上升。2006 年开始，中国国内证券市场改变了前期的长期萧条状况，证券交易量明显增长，上海证券交易所单日成交金额由前期的数十亿提高到数百亿，在巨大的突发式交易量的冲击下，暴露了目前券商交易委托系统的诸多问题与隐患。

市场前期长期处于萧条阶段，部分券商对于IT 投资相对不足，系统出现了明显了阻塞与瘫痪现象，而随着中国证券市场规模的进一步扩张，这一现象将日趋严重。因此，目前对于高端交易系统的需求相当明显，而仅依靠补丁不能从本质上解决问题，核心系统的更换已经提上日程。

2. 国内券商合并的整体趋势持续。从2005 年开始，中国国内券商出现了明显的合并趋势，合并后的券商出于管理等因素，需要统一内部交易系统以及服务、管理平台，而旧有平台难于支持合并后的终端数目要求，更换更大容量与更强处理能力的系统将是其唯一的选择。

3. 证券市场即将出现多种新业务。国内市场股改即将结束，实现了整体市场股份的全流通化，伴随着国内市场的逐渐正规化，逐步出现了各种新业务，从上半年的权证业务到下半年即将推出的融资券和股指期货业务都需要软件开发商提供全新的软件模块支持，而这种不断出现的新业务为软件商提供了另一发展空间。

4. 证券软件市场参与的竞争者明显减少。目前国内证券软件的参与者主要有用友、复旦金仕达、金证科技、恒生、浪潮通软、Oracle、IBM、SAP、金蝶、东软金算盘、信雅达、联成互动等公司，持续4 年的国内证券市场的低迷行情后。部分公司已经很难在行业内看到身影，市场的集中度在逐渐增加。

5. 大多预测机构均对于2006 年国内证券行业IT 投资给予乐观预测，投资将实现4 年以来的第一次增长。根据计世资讯预测，由于国内外金融市场的深刻变化，国家对证券市场空前的扶持，出台了一系列以解决股权分置为核心的政策，同时开放了买卖权证等衍生性金融产品，证券市场有望激活复苏，预计2006 年中国证券行业IT建设有望4 年来第一次实现投资增长。预计2006 年证券行业IT 投资为22.94 亿元，比2005 年增加5.54％，同时在投资当中，软件所占的比例进一步增高，达到23.7%。

6. 公司基金业务有望保持平稳。基金软件销售收入占公司金融软件40%的份额，05 年实现销售收入4000 万左右，市场占有率接近90%，06 年由于新基金的数目减少，市场曾经对公司该项业务较为悲观，但由2006 年上半年的经营形式来看，由于公司有较强的市场竞争能力，市场占有率进一步提高，销售收入基本和去年持平。

7. 公司银行业务仍然处于高速增长中。银行软件业务占公司软件销售收入5%左右，份额还相当小，2006 年上半年实现增长30%左右，预计全年可以保持这一增长速度，银行金融软件的市场规模巨大，是公司作大金融软件的重点突破方向，目前国内银行核心系统基本采用国外软件，恒生主要做一些外围的外汇交易软件。

8. 软件外包业务将成为公司业绩另一增长点。从2005 年开始，恒生进入了软件外包领域，目前主要从事一些通讯类软件的外包，合作伙伴有NOKIA、UT 和国内的华为等公司，2006 年收入大约3000 万左右，但受到收入确认影响，上半年并没体现这一收入。

9. 预计全年金融软件销售收入增长26%，07 年增长40%左右。从第三季度定单来看，公司对于第三季度相当乐观，可能会实现业绩的预增，我们预测公司06 年金融软件销售收入增长26%，07 年伴随金融新业务的全面推开，金融软件的销售收入实现40%的增长。

10. 软件行业盈利具有明显特殊性，公司的05 年增大了研发投入，管理费/销售收入比例在05 年高达35%，大大高于04 年26%的水平，根据公司的计划，06 年后研发将逐步恢复到前期合理水平，软件行业具有拷贝能力强的特征，在一定的销售规模下并不需要投入的增长即可以实现销售收入的高速增长，这将导致利润的增长大大高于费用的增长，我们预计06 年管理费用比例在28.5%，07 年回复到27%。

11. 预计06 年业绩实现0.21 元/股，07 年业绩实现0.4 元/股。在以上的假设条件下，我们预测06、07 年G 恒生的业绩将出现牛市增长，同时，公司在银行金融软件领域和软件外包领域都有广阔的扩展空间，公司治理结构相当清晰，在业务领域具有较强的竞争能力。

12. 给予强烈推荐-A 的投资评级。G 恒生是一家纯粹意义的软件公司，纯软件类公司在国内国外的定位都相当的高，这是和其成长性和产业的特殊性决定的，在国外，软件公司的平均PE 在30X 左右，我们认为在未来的6 个月，

G 恒生将逐渐实现其相对07 年的业绩估值，我们给予其强烈推荐-A 的投资评级，目标价12 元。

13. 公司股份短期内即将全流通构成公司股价的最大不确定性因素。8 月9 日是公司股改上市实施日，应注意因此而造成的短期市场不确定因素。

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