第一视角（第80期）

行情新关键词是“创新”

深度报告 权威内参 来自“证券通”www.KL178.com

相对于“调控”，“创新”在经济、社会的各个领域显得更有生命力。

而在“创新”这个字眼当中，核心是“新”，新经济、新技术、新能源、新制度、新规则……。而在市场经济中具有核心地位的股市，当然也必须依赖“创新”的不断推动才能健康发展。实际上，从去年股改开始，整个股市就已经进入了一个前所未遇的创新时代。只是，上半年各个层面人们的心思在股改，各类投资者的眼球也都聚焦在股改行情中。从下半年开始，股改进入“收官”，市场也开始进入到了准全流通的新阶段，有关于重造全流通市场秩序的各项创新，在未来相当长时间内将成为市场的关键词和左右行情涨跌的新主题。

从股市创新路线图来看，重造全流通市场秩序的创新，涉及到制度变革、规则革新、产品创新、交易创新……等股市的各个层面。随着创新的深入和拓展，必将给市场秩序和行情结构带来天翻地覆的变化。由此，人们的投资思想、交易方法、价值评判标准也将会在行情的“教导”和引导下逐步产生新的变化，在未来较长时间的行情中，市场也将会产生新的赢家和新的输家。

从目前正在进行以及即将推行的创新举措来看，将可能给后期市场带来结构性的变化与深远的影响，对于广大投资者的现实意义则是：股市正在进入一个创新的时代，我们的投资意识和投资行为都将面临市场创新的检验。

一、制度变化带来的影响有：人们一方面对高密度的新股发行感到恐慌，另一方面对新股申购又乐此不彼，同时还对机构网下和网上双重申购的特权感到不公。原因在于，在目前流动性丰盛时期，新股发行价格与上市价格之间有着高额的无风险溢价。但在新股发行制度逐渐市场化的作用下，新股上市即跌破发行价在不久的将来将可能成为稀疏平常的现象。与此同时，人们还会发现将有保荐机构时不时地上门来向你推荐即将发行的新股。新股发行市场化了，主板与三板也将会打通，由此，将来三板与主板之间“能上能下”的机制将更加顺畅。三板中符合上市条件的，或者在三板“修炼”到再度符合上市条件的公司转到主板将更加便利。反之，主板市场的亏损股、问题股等“下放”到三板也更加便捷。三板与主板的打通，一能激活现有三板“死气沉沉”的行情和交易，使三板中的一些股票也能产生一定的壳资源价值；二能遏止现在主板中部分绩差股过度投机的现象，促使大量绩差股行情真正地价值回归，乃至“仙股”化，将使市场中炒作莫须有概念与题材的行为逐趋谨慎。更远的将来，在人民币实现自由兑换的条件下，在全流通同股、同权、同价的机制作用下，即使没有任何政策上或者制度上的促动，A、B股市场也将会实现自然地并规。

二、规则革新带来的影响：融资融券交易已经指日可待，其中融资是一个做多的概念，融券是一个做空的概念。所以，融资融券的推出，在行情看好时期具有助涨作用，而在行情看淡阶段助跌作用则体现得更为明显。另外，在实际操作中，为了满足客户融券的需要，券商则应提前买入相应的股票。由于前者融券的目的是为了做空，而后者在买入时却会产生相反的做多效应，相互之间于是形成了搏弈。需要提醒的是，券商能给予融资融券的客户，大多是具有较大资金和较高资质的客户，这些客户融资的目的以及融资后的买卖行为都将完全暴露在券商的眼皮底下，相互之间也会构成对行情的搏弈因素。而局部板块实行T+0交易，甚至放开涨跌幅限制等新规的推出，必然会促使投资者投资风格的进一步细分化，从而促使市场资金的重新布局，市场秩序和行情结构也必然会在市场资金重新布局中产生新的变化。局部板块实行T+0交易必将会加大此板块行情的涨跌频率，并缩短此板块行情的涨跌周期。

三、产品创新带来的变化：已经有许多投资者从权证与权证创设中尝到了甜酸苦辣的新滋味，同样也有许多投资者从境外商品期货市场价格波动对有色股的影响中得到了新的感受，即将有部分乐意尝鲜的投资者通过银行的QDII感受到境外资本市场的脉搏。而对于A股市场来说，影响更为重大的则是推出进程日益加快的指数期货。现在，已经有许多投资者亲身感受到，在权重股的作用下，尽管行情调整但指数并未怎么跌。随着指数期货开设的进程加快，权重股的战略性资源价值在逐步体现，并将更为强化。指数期货开设给行情带来的影响是：

（1）在未来指数期货的多空大搏弈阶段，在多空分歧的加剧中权重股将会成为双方的武器（在目前并未实现真正的全流通，并且权重股数量和市值偏少的阶段，推出指数期货是否合适，应该是值得商榷的）。同时，多空大搏弈带来的行情大震荡，将会加大“看图说话”投资者的亏损频度和亏损幅度。

（2）指数期货开设后，不会再出现类似05年上半年行情惨跌中机构投资者束手无策的局面，因为机构投资者可以利用股指期货进行套期保值来避免波段操作中下跌行情的损失。反之，在行情过度火爆时期，也会遭到理性机构投资者利用指数期货来进行阻击。所以，指数期货的开设会平滑行情涨跌的幅度和力度

（3）在指数期货开设的初期，若指数在一定涨幅后居于相对高位，可能会首先带来做空效应。反之，行情在下跌后处于低迷时期，可能会带来最初的做多效用。

四、价值标准因创新而翻新：在7月27日公布了103家首批创新型企业的名单，其中进入此名单上市公司的股票即刻应声上涨，这说明“创新”本身是可以改变价值标准的。99年在创新型经济中诞生的网络概念股市场认可的市盈率是100倍，并由此诞生了市梦率概念，也是创新改变价值标准的例证。目前行情整体市盈率在20-22倍左右，有许多投资者据此认为，行情已经封顶到位了。这就给后期的市场和行情带来一个新的命题，即行情经过结构性调整后，若要延续牛市的进程，就需要以价值标准的创新来打破这个20倍市盈率的桎酷。另外，在股改进入收尾期后，对于一批股改难点股在年内也需要以更加创新的方法来完成股改的使命。当然，创新给行情带来并不尽是好的一面，例如，通过向大股东定向增发而注入上市公司的资产并不完全是优质资产，部分公司有把劣质资产包装后通过定向增发注入上市公司以达到未来全流通后进行套现的嫌疑。在创新的时代，这就需要投资者以“创新”的慧眼去辨别。

五、投资者结构的变化：在2000年牛市行情中，激发行情的只是“三类企业”，而目前，除了所有类型的企业外，银行基金进来了，外资或明或暗的也进来了，对私募基金合法呼声的日益高涨也使得市场对这批资金充满想象和期待。其中更值得注意的是，在上半年二级市场的牛市行情中，在当前新股申购大军中，有部分资金来自于高压调控下房地产开发领域，地球人都知道，房地产开发领域的资金有相当一部分是来自于银行的信贷。撇开其是否合规暂且不论，至少提示了两条有价值的信息：

（1）目前股市中汇集了“大道与小径”的各路资金，投资者的成份与身份较以往任何时候都要丰富；

（2）目前的股市确实在为过度充裕的流动性起着“分洪”的作用。相对于这些，对未来行情将构成更大影响的是“小非与大非”的陆续开禁，如果说“小非”解冻对行情构成的是阶段性影响，则2-3年后“大非”的开禁将给几乎所有的股票带来了一个新的“大庄家”，他们的意图和他们行为将对行情产生根本性的影响。这种影响产生在“大非”开禁之后，也将会产生在“大非”开禁之后，那是因为股市晴雨表作用。

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