编者按：猜测央行是否加息已成为近期热点。在面对纷纷扰扰的传言的同时，弄清楚提高存贷款利率有何效用、不加息又有何理由，显然是比打听传言真伪更为重要的事情。本报记者为此采访了有关方面的专家，现将各方观点一一呈现，以飨读者。

　　要加息但幅度不宜太大

　　采访嘉宾：

　　余永定 央行货币政策委员会委员

　　中国社科院世经所所长

　　宋国青(宋国青新闻,宋国青说吧) 北大中国经济研究中心教授

　　哈继铭 中金公司首席经济学家

　　陶 冬 瑞士信贷亚洲首席经济学家

　　龚方雄 摩根大通首席中国经济学家

　　王小广 宏观经济专家

　　何帆(何帆新闻,何帆说吧) 中国社科院世经所所长助理

　　詹向阳 中国工行城市金融所所长

　　林朝晖 国泰君安固定收益分析师

　　主张加息的经济学家们认为：央行加息势在必行且刻不容缓。实际利率水平偏低是中国经济过快的根本原因，而且目前通胀水平一直在上升。因此央行应尽快加息，这样还可以为将来的货币政策调整留出空间。

　　哈继铭：我认为，加息刻不容缓。中国应该小步快跑加息，即每季度加息27-54个基点，直至通货膨胀预期趋于稳定，投资增速明显放缓。同时，政府应当赋予央行在利率政策操作上的相对独立性，明确货币政策目标为稳定物价水平。

　　从短期看，央行应当加息。这是因为，中国经济目前正处于上升周期，近年来明显处于投资过热状态。消费者物价指数和生产者价格指数通货膨胀在过去的几个月中连续上升。更重要的是，中国的实际通货膨胀大大高于数据显示的程度。我们的计算显示,调整后，近年的CPI比官方数据高出0.5-1个百分点。这解释了为什么居民通货膨胀预期高于公布的物价指数变化。中国目前的储蓄存款利率扣除通货膨胀预期后为负值，利率水平过低。

　　从长期来看，更应加息。中国的利率水平与名义GDP增速严重偏离，且呈现负相关，相关系数为负60%，显示利率政策的被动性和滞后性。中国的资本回报率高于国际平均水平,不然不会有如此大量的外资流入中国,而中国的利率水平却远远低于国际水平。这是中国投资过热的根本原因。

　　陶冬：我们相信，央行下一步的加息会同时上调存、贷款利率。过去央行仅仅提高贷款利率而不上调存款利率，主要在于对热钱流入的顾忌。而从现在看来，存款利率如果不上升，对房地产、股市泡沫的形成起不了任何作用。

　　我认为，中国加息势在必行，尤其是若第二季度经济增长超过第一季度，我相信在今后一个月，加息的可能性很大。今年中国GDP增长将达到10.1%，也不排除全年GDP接近10.3%的可能。

　　另外，目前中国流动性货币泛滥，利率需要大幅度提高，如果只提高27个基点，更多只是一种政策警示作用，对经济的直接影响很有限。

　　王小广：提高利率至少有两个好处：

　　一是控制货币需求。贷款利率提高使人们利用成本增加，从而在贷款时更加谨慎，一定程度上抑制投机行为，控制货币需求。

　　二是为将来的货币政策调整留下空间。目前，我国处于经济高增长时期，但这种高增长持续多久是一个必须面对的问题。在低利率政策下，如果经济增速趋缓的话，那么我们还有没有降息的空间？

　　我认为，利率是一个比较灵活的货币政策，可以每次0.25个点地小幅加息，保持这个调整过程直至经济降温。不要一次性大幅加息，要让市场对这个信号有一个反应和调整的时间。

　　反对加息的理由主要包括，一是担心鼓励了储蓄而抑制消费，与我们当前扩大内需的政策不符。其实，根据我们的研究，利率提高与储蓄的敏感度并不强烈，更何况，在我国这么久的低利率时间里，消费率也未见提高。二是担心股市会走低。实际上，我国股市还是“政策市”，本身就比较脆弱。

　　加息作用有限且有负效果

　　与主张加息的经济学家旗帜鲜明的态度相比，不少接受采访的经济学家则谨慎地认为，就目前的形势而言，加息不仅作用有限，而且更可能带来不少负面效应。对此，央行应该继续观察宏观经济形势，并慎重考虑 　。此外，治理目前的投资过热等失衡现象，货币政策需要其他财政、土地等政策的配合。

　　余永定：假如提高银行利率，如果调整幅度过小，作用不大；如果调整幅度大，又不利于保持人民币与美元的利差。

　　中国目前的主要问题是，总体经济增长速度过高、投资率过高。在这种情况下，采取紧缩性的货币政策是非常自然的政策选择。这种政策最终要达到的主要目的是，抑制投资率的进一步提升。如果政策效果不明显，就需要加大紧缩力度。但任何一种政策，其强度都不宜、也不能出现突然的、大幅度的变化。否则经济将无法承受。

　　人民币加息不能太高，要参考美国的利息率，保持对于美元2%-3%的逆差，抑制外资热钱进入，降低外资对于人民币升值预期。如果人民币和美元的利息率一样，而外资又预期人民币将升值，则投机资本将会不断流入。投机资本的不断流入，将使我国的外汇储备进一步增加。而为了抑制因外汇储备增加导致的流动性增加，央行不得不采取进一步的紧缩政策，从而导致利率水平进一步提高。这将形成恶性循环。

　　龚方雄：中国现在最好的宏观调控政策是加快人民币升值，而不是加息。加息本身就存在着种种悖论，无法解决本轮经济过热的核心矛盾。以加息来冷却目前过热的中国经济无异于缘木求鱼，不仅效果有限而且容易引起负效果，一年10%的“升值到位”才能从根本上解决深层次的矛盾。

　　如果仅增加贷款利率，利差的扩大也会驱动银行的放贷冲动，很大程度上抵消经济降温的效果；但如果同时增加存款利率，在目前存款规模本来已经过大的情况下，这将会使增加内需沦为空谈。

　　宋国青：目前的调控力度已经够了，加息应该等等再说。如果要加息，也是可以的，但应该考虑取消或减弱其他紧缩政策。就2006年6月的数据来看，M2的环比增长率已经非常低了；如果这个现象再持续几个月，情况会朝着通货紧缩的方向发展。

　　詹向阳：加不加息要看宏观经济走势。今年3月份以来，宏观经济过热受到了监管层的重视。央行先是调高了贷款利率，又连续发了两次央行票据，两度调高存款准备金率，希望能控制信贷速度，收缩商业银行的货币再生能力。这一系列措施的出台如果奏效的话，估计央行就不会再采取进一步紧缩的政策。这次中央的宏观调控侧重于经济手段，经济手段又侧重于货币政策，这对市场的震荡比较小，比较好。但单靠一种措施是难以奏效的，在使用货币政策手段的同时，也需要其他配套动作。比如财政政策，土地政策等。

　　汇率：利率政策绕不开的话题

　　汇率，是讨论利率问题绕不过去的话题。不少接受采访的经济学家谈到了稳定汇率的政策对利率的掣肘。他们认为，没有汇率政策的配合，仅调整利率对国内经济结构失衡的问题疗效不大。为此，一些专家提出，加快升值步伐、增加汇率弹性可能更迫切。更有种观点认为，升值与加息，一个都不能少。

　　陶冬：人民币汇率改革以来，利率政策一直为汇率政策“保驾护航”。应该说，保持人民币与美元的负利差对抑制热钱流入是有效的，但是，这种政策选择使得在宏观调控中，利率政策受到限制。当然，我们注意到这种调控思路开始发生变化，把汇率纳入国内宏观经济调控中，不仅在经济上是正确的，也是政策调控上所必需的。

　　我认为，相对于扩大汇率浮动区间，增加汇率弹性可能更为重要。因为，扩大汇率的波幅只是汇率波动的“名义”调整。

　　何帆：单靠升值并不能解决投资过热，或者顺差的问题。升值不是万能的，但是，不升值是万万不能的。目前，调整宏观经济的政策组合一定有一项是升值。人民币不升值流动性还会很大，就没有办法从“水龙头”这里关住金融体系的流动性。调整贸易顺差最好的办法也是调整价格，价格就是汇率。别的办法不是最方便的。

　　不通过升值，通过增加工资等手段，也能解决这个问题。但是，这可能会带来制造出通货膨胀，这样的话带来的问题可能比人民币升值多很多。增加国内的消费，没有很好的办法。宏观调控中升值与加息并没有替代性，但是有联系。汇率不动，利率不可能有大的动作，利率被绑住了。要看下半年的数据，如果还很高的话，可能会组合运用。

　　林朝晖：升值与加息一个也不能少，下半年可能升值会更明显；明年上半年可能加息会压力大一点，下半年投资可能会比较高。明年上半年，奥运以及换届都有可能影响投资。

　　这像一个钟摆，如果进出口很厉害的话，可能就通过汇率把进出口压下来。利率低、内需旺盛会导致进口增加，进口增加导致顺差下降，在这种情况下，由于内需的强盛导致进口的增加，在净出口的压力不是很大的情况下，这个时候加息优先于升值。另一种情况下，宏观经济有所降温，进口回落，那么净出口压力凸显，这个方面可能会在外需，阶段性摇摆和侧重。

　　总的来看，目前两者应该同步，无论内需还是外需都处于强盛的阶段。投资高增长、GDP高增长、进出口增速快、消费也在温和抬升。三驾马车都在比较强盛的情况下，汇率和利率有交叉也有独立的地方，应该择机使用。

(责任编辑：陈晓芬)