独到见解

􀂄 置入桥箱公司51%股权后，虽然发动机业务目前仍无进入公司的意向，但利润分流问题已得到极大改善，我们认为公司治理结构缺陷对估值的压力已减轻。

􀂄 公司估值本质上基于对其可持续盈利能力的评价，因此桥箱资产置入时间延后并不应对估值产生负面影响。

投资要点

􀂄 从影响重卡需求的关键因素看，未来较长时期内煤炭等采掘业、基础设施建设和固定资产投资的高速平稳增长为重卡需求增长提供了基本保证，重卡行业将继续逐步回暖。

􀂄 随着章丘发动机厂的投产，发动机瓶颈完全解决，发动机内配模式将使采购成本有较大下降空间。在章丘厂逐步达产后，我们预计发动机单台采购成本可下降10%~20%。预计上半年公司产品销量达2.3 万辆，全年内销和外销合计可达4.6 万辆，07 年重卡市场有望进一步复苏，销量仍可实现25%的增长。

􀂄 假设收购桥箱资产事宜在3 季度末获批，预计2006 年和2007 年EPS 分别为0.63 元和1.13 元（定向增发全面摊薄后），动态市盈率分别为18.5 倍和10.3 倍。

􀂄 合理的估值本质上基于对其可持续盈利能力的评价，因此，06 年桥箱公司收购时间的延后不应成为影响估值的因素。以07 年业绩衡量，估值依然有较大吸引力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

􀂄 集团并不倾向于扶持股份公司，发动机自配带来的成本下降可能并不会让利于上市公司；伊朗局势动荡对产品出口的重大影响。

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