研究员：王智慧

　　2006上半年，公司实现主营收入41.24亿元，净利润6183万元，按照可比口径分别同比增长24.32%、30.15%；实现EPS0.31元，与预期相近。2006上半年，公司销售客车18,270辆，同比增长27.8%。

其中大客4,809辆、中客7,138辆、轻客6,323辆，分别同比增长26.7%、11.2%和53.8%。上半年共出口客车981台，同比增长183.5%，出口销量占比由2005年的3.6%提升到5.4%。2季度客车销量环比增长45%，但轻客占比提高导致单车价格下降，因此收入增速（38%）低于销量增速。但是，公司季度毛利率并没有因为单车价格的下滑而下跌，2季度毛利率比1季度依然提升了0.3个百分点，反映出公司利润率的上升趋势。截至2006年6月30日，公司应收账款原值达到6.89亿元，比1季度末净增1.6亿元，按照全年销售收入模拟的应收账款周转率约13倍，明显低于公司历史水平。不过，在年中给予用户一定的信用期促进销售，从而增加了应收账款余额也属于正常现象。应收账款余额中，1年以下的占比为98.2%，表明其帐龄结构还是健康的。G金龙上市以来一直没有再次募集资金，由于曾经的股东纠纷导致股东也没有追加投入，资金短缺一直是困扰公司发展的根本问题。尽管短期内定向增发会使得EPS有不足15%的摊薄，但是考虑到增资项目所带来的竞争力的持续提升，其对未来业绩的正面作用将是长期的。客车行业，尤其是大中客车行业一年之中有三个主要的销售旺季，分别在4月、9月和春节前，下半年一般会占据三个销售旺季之中的两个。因此，客车公司业绩也呈现“上半年低、下半年高”的季节性分部特征，因此，公司全年业绩将会明显高于上半年业绩的两倍。我们预计公司06、07、08年EPS分别为0.75元、0.97元和1.2元，动态PE分别为14、11和9倍，公司作为行业龙头之一，近年长期发展趋势看好，维持买入投资建议。

　　作者：来源：研究所