【来源:大众证券】

    在ST公司的股改中，不少通过注入地产项目进行资产重组来完成，如ST济百、ST烟发、ST江纸等。地产项目的频频注入，使得不少公司的股改难题迎刃而解。

　　*ST烟发非流通股股东园城集团拟将烟台新世界100%的股权注入，作为对价安排的重要内容。据保荐机构分析，此举将使公司净资产由负转正，公司的持续经营能力得以恢复，每股收益也将大幅提高。

　　但是，由此而断定地产项目注入便是股改困难公司的一味良药显然过于轻率。分析人士指出，地产项目的注入，在给公司带来机会的同时也带来了更多的风险。

　　从动机上过来说，上市公司的大股东注入地产项目并不单纯。多数公司地产项目的注入，与其说是为了给上市公司输血，还不如说是为了从股市抽血做准备。中信证券分析师王德勇介绍说，地产属资金密集型产业，目前房地产企业资产负债率普遍较高，债务融资的空间非常有限。而股权融资不仅可以直接引入增量资金，而且还可以撬动更多的债权融资。因此，借道资本市场的直接融资平台，来解决资金链极端紧张和危险的问题，对大多数地产公司来说，都是十分渴求的。

　　在地产注入的实际操作过程中，也容易出现一些灰幕。这主要体现在地产类资产的评估上。与大多数行业不同，资本市场对地产价值的评估，更多是考虑其存量资产价值而非持续盈利能力，相应的评估方法主要选用了相对价值法，即具有可比性的地产的价值成为估值的重要依据。而这种可比性往往很难有一个量化的标准，也就会造成估值的随意性。以ST江纸（600053）为例，拟置入资产江中置业的净资产账面值为5.9亿元、而评估价值为却可以达到8.6亿元，溢价是否公允很难说清。

　　最重要的一点，很多地产项目注入上市公司，不仅不会成为新的业绩增长点，反而会成为公司新的累赘。

　　东方证券分析师王树娟表示，2006年政府对房地产行业实施了更加严厉的宏观调控。这些政策将对整个行业产生长期的影响，在规范化的同时，市场活跃度也将随之降低。地产业若出现调整，对参与实体将迅速产生直接影响，容易引发债务危机。与此同时，如果房价出现下跌，注入上市公司的资产价值将面临缩水的危险。

　　以*ＳＴ济百（600807）为例，其注入资产仅为绣水如意一个项目，项目一旦完成则“江郎才尽”，对公司业绩很难形成持续支持。 本报记者 全 伟

(责任编辑：郭玉明)