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周洛华:沪深股市进入对冲时代
时间:2006年08月08日08:16 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:中国证券网.上海证券报】 【作者:周洛华

  国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理  上海大学金融学副教授

  我国股市开始了融券业务。这不仅仅是一种新的交易规则,更是开启了一个崭新的时代。对冲交易策略从此可以在中国股市应用了,这将对中国股市带来下列新的变化。

  一,对冲可以化解金融体系的系统风险

  我国的银行金融系统持有大量的贷款和存款头寸,这些头寸在经济繁荣的时候能够带来很好的收益,而在经济放缓的时候则会集中爆发风险。比较日本和美国的金融体系,我们发现美国的金融机构都普遍采用“全过程全对冲”的思路,本身只提供服务,而不持有头寸。美国的银行对个人房屋贷款发放之后,将会打包出售给金融市场上其他投资人,形成对冲,赚取中间的利差。美国的银行在吸收存款之后,并不完全用于发放贷款,而是购买货币市场基金,再次形成对冲,收取管理费。美国的银行有一句口号:“我们并不鼓励储蓄,我们只提供储蓄的便利”。反观日本的银行,则普遍持有头寸,他们吸收存款,然后放贷出去,这样他们承担了对储户的还款义务,还承担了贷款损失的风险。当日本经济繁荣的时候,这样做当然没有问题,一旦日本经济出现问题,持有如此多的未对冲头寸就使得日本的银行体系雪上加霜,形成危机。

  对冲的核心思想就是化解风险,因此,我们应该积极实践对冲操作。

  二,对冲可以发现新的交易机会

  除了化解风险之外,对冲还可以创造价值。利用对冲可以构造许多新的交易策略。假设我们认为招商银行的经营能力优于中国银行,我们就可以通过融券的方法做空中国银行,同时买入招商银行,形成一个简单的对冲。这样的交易策略可以使我们规避银行业的系统风险,而只做多了招商银行的经营能力。如果我们认为民生银行最近的机构调整有利于其改善经营,提高竞争力,那也可以融券做空招商银行而买入民生银行,这样我们就只持有民生竞争力改善的多头,而不承担银行业经营的风险。在最近的4个交易周内,上述对冲交易策略可以让我们赚取10%的收益,而与此同时,大盘下跌5%。特别需要指出的是,对冲策略所赚取的利润是一种低风险利润,投资人所承担的风险远远低于买入股票的单向风险。

  对于机构投资人来说,还可以尝试更简单的对冲方式。比如:当某机构确定自己可以从承销商手中获配中国工商银行的新股时,可以立即在二级市场上做空中国银行。这样做的好处在于:工商银行的发行价肯定相对于中国银行有一定的折扣,而我们就可以利用这个价差,赚取双倍的利润。

  比较复杂的对冲交易还可以包括:波动率对冲。比方说,要是我们认为华新水泥在未来发生剧烈波动的幅度将超过海螺水泥(不管是大利好还是大利空)。我们可以买入华新的认购权证同时做空华新正股;卖出海螺认购权证同时买入海螺正股,最终形成一个仅仅针对两个股票波动幅度的对冲组合。

  在上述所有对冲交易中,对冲比例仍然需要仔细计算,并不是简单的一股对一股的对冲。

  三,对冲可以帮助优势企业尽快做大做强

  对冲交易并不会扰乱市场,反而会帮助市场尽快找到价值中枢,稳定下来,防止出现人为的大起大落。对冲交易可以让优势企业尽快做大做强。假设我们做多了招商银行,做空了民生银行,就可以使招商银行得到一个更高的定价,使其更容易在二级市场融资,也可以使其以较低的代价收购民生或者其他银行,从而使招商银行的优质基因尽快得到复制和推广。当然,如果我们对冲做错了头寸,真正具有优质基因的是民生银行,那我们也可能蒙受不小的损失,但是我们不会承担此外更多的风险。

  我国现在的并购案例并不多,而且更多的是通过国资委来着手重组,但显然这样的情形将得到改变,市场本身的力量将主导公司的并购重组,而对冲交易策略将帮助优势企业实现尽快扩张的目标。

(责任编辑:崔宇)



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