2006年上半年,有线电视网络类的公司中,资产注入类股票表现最突出。如G广电(行情,论坛)拟通过定向增发注入陕西省广电网络资产等,此类信息令相关个股受到市场追捧；与此同时,网络质量较好的G歌华(行情,论坛)却表现平平,在此类相关股票中涨幅偏小。

市场正面临困惑：在数字电视改造、IPTV的竞争等因素下,有线电视网络股未来发展空间如何？

    数字电视改造提升价值

    数字电视改造将新增的成本包括：机顶盒、双向改造费用、前端设备投资。数字电视改造后,单户的折旧成本将增加130元。除了提价因素外,以下三个因素也可提升公司的盈利能力：一是数字电视改造后将很大程度上减少黑户、灰户的比例,提升缴费管理效率；二是数字电视改造后,将收取副机的收视费用；三是双向改造完成后,公司不仅可以为客户提供数字电视服务,还可以在此基础上为客户提供宽带接入服务,而这块业务的技术改造费用已完全被数字电视收视业务所消化,所以新增的宽带接入业务利润率可观。

    经初步测算,我们认为,只要数字电视改造后提价幅度为10元以上,那么即使不考虑增值业务,数字电视改造将提升公司的业绩水平。而大规模改造期间投资者不必过分在意短期业绩波动。

    其他传输方式影响不一

    在我国,未来IPTV很可能是有线数字电视最大的竞争对手。这主要是因为IPTV的节目源相对卫星数字电视更容易控制,而IPTV的运营商是电信和网通,地面数字电视的运营商仍然是广电部门,无论是从财力还是动机角度考虑,推广的力度和速度会温和很多。

    不过,传统的ADSl要实现IPTV,需要将下行带宽扩展到2M以上,而电信运营商开展IPTV同样面临着原有线路的扩容和改造问题。因此,对于电信运营商来说,真正阻碍IPTV的进展力度的因素是内容,实质上也就是政策问题。预计未来IPTV、有线数字电视最终将呈长期共存,逐步融合的趋势。

    至于卫星数字电视、地面数字电视,笔者以为对有线数字电视的冲击有限。

    资源价值是估值关键

    我们认为,有线电视网络是类似于矿产的资源,在挖矿过程中的财务表现并不重要,重要的是这个矿未来可以带来的回报。目前有线电视网络公司第一特点应该是个资源占有型的企业,决定其估值的关键在于判断这一资源能带来的经济回报。

    完成数字电视双向改造后,未来有线数字电视可以提供很多新服务,包括了视频点播、在线交易、游戏、电子黄页、购物频道等。数字电视改造后,有线电视运营商的频道资源获得了释放,原先的一个频道可以播放6套节目,有线电视运营商可以播放更多的卫星频道的电视节目。从长远来看,在有线电视运营商在与卫星电视节目提供商的谈判中,有线电视运营商将处于明显有利地位。另外,黄页广告、购物台的运营都将为有线电视运营商打开新的增值空间。

    目前有线数字电视的资源开发还处于低级阶段,但有线电视的客户基础非常牢固,用户依赖性很强,未来一旦有新业务点启动,很可能带来出乎意料的回报。

    另外,有线电视网络的地方割据的格局在很大程度上限制了软件开发商、第三方产品开发商对有线电视网络资源的深度开发,最好有统一的全国性标准和更大规模的市场整合。