张刚 西南证券

　　大盘自今年7月5日因中国银行上市促成虚涨，创出2004年4月12日以来的新高后，便上行无力逐步回落，昨日更收至1550点下方，可以算得上宣告了自2005年12月初以来的牛市终结。

那么，是什么原因导致了牛市终结呢？下跌的持续时间会有多长？目标位又会在哪里呢？

　　宏观调控背景下无牛市

　　历史上看，历次宏观调控都造成了内地股市出现较长时间的熊市。1993年针对沿海地区房地产热的宏观调控，使得大盘从1993年5月跌至1994年7月才开始走稳，1996年1月开始步入上升阶段。2004年4月开始的宏观调控，使得大盘从当时的1783点附近一直跌至2005年6月破了千点才因股改而逐步回升。今年同样是由于连续出台宏观调控措施，使得大盘在千七位置难以再向上扩大战果。另外，升息也是宏观调控的一项必要措施，中期对股市的影响也是负面的。

　　大规模扩融引发资金紧张

　　大规模IPO对二级市场所造成的影响是十分巨大的。继7月17日至7月21日出现一周之内有五只新股开始网上现金申购之后，8月7日至8月11日再次出现"一周发五股"，新股发行审批的速度并没有因出现下跌行情而放缓。沪深两市的公开发行方式融资额连续十一个月为零之后，5月份开闸，6月份融资额便创了天量。7月份尽管单月融资额出现回落，但保持在历史第三位的水平，8月份还将有国航IPO。不仅月融资金额将居高不下，而且发行节奏密集，负面影响将相当严重。

　　大盘会跌至千四附近

　　综合上面的利空因素分析，下跌的第一步目标位在千四附近，这也是今年"五一"前的点位，当时管理层发布了首发融资、再融资的征求意见稿，具备一定的意义。这也是自2005年12月初的底部至2006年7月初高点的0.5黄金分割位，而0.382的分割位在1330点附近可作为中期目标位。由于历史上宏观调控所形成的跌势持续时间都在一年以上，因此我们判断整体的调整态势会持续至明年下半年。另外，值得关注的是工商银行A股筹资规模约为300亿元。同时，已在港交所上市的中国石油、交通银行、广深铁路等都有强烈的"海归"意愿。大盘股的发行上市，也会使股市出现剧烈波动。

(责任编辑：张雪琴)