摘要:

　　我国煤炭资源分布与消费区域的错位和煤炭在我国能源消费中的重要地位，形成了“西煤东运”、“北煤南运”的特殊运输格局，且这一格局将长期存在；尽管未来几年铁路运能瓶颈将随路网建设的大规模展开和煤炭消费增速的下降而不断缓解，但铁路企业卖方市场的地位尚难以改变；公司拥有“西煤东运”铁路外运通道中最核心的大秦铁路和丰沙大铁路等路网资产，05年煤运量分别占到晋北和蒙西地区外运量的91.1%、“西煤东运”外运量的44.3%；煤炭业务支撑起大部分江山，05年煤炭运输量、周转量、收入分别占到相应总量的82.9%、94.3%和93.1%；公司大秦线和丰沙大线执行煤炭特殊运价，较其他企业的基价2高73%，鉴于我国目前铁路定价政策、铁路运能供给情况和铁路运输较其运输方式的比较优势，这一特殊运价具有很强的支撑能力；预计未来公司运价保持稳定甚或提升；大秦铁路持续扩能将令公司运营能力2010年实施翻番，而作为境内第一支真正的铁路股，公司有望成为铁路系统最主要的融资平台，通过收购其他优质铁路资产实现超常规发展；与其他交运设施企业比较，公司具有优良的资产经营能力和显著的高成长性；尽管盈利能力平平，但呈逐步改善趋势；发行后资产负债率将由当前的51.8%快速下降至19%以上，使得偿债能力大大好于其他企业；未来三年，在不考虑公司通过外部收购实现超常规增长的前提下，预计主营收入和净利润分别年均递增13.6%和16.9%，其中06年分别增长18.7%和17.5%；综合考虑P/E、P/B、EV/EBITDA和DCF估值结果，我们认为公司上市后合理价格在5.0-6.1元之间；若定价低于5.3元，则建议增持；若定价高于6.2元，则建议减持。