G金发：高成长性化工新材料企业，未来三年净利润复合增长率37

　　%推荐G金发的几点理由：

　　（一）改性塑料行业未来发展空间巨大

　　我国改性塑料行业目前约有300万吨的年需求量，且在未来几年仍将保持15％的增长速度，而国内改性塑料产量总量尚不足消费量的10％；

　　改性塑料下游需求分布在家电、汽车、电动工具、办公用品、IT、玩具等各个行业，任何一个行业的需求下降不会对改性塑料整体需求量带来明显影响；

　　随着汽车、电动工具、办公用品等各行各业的发展，使用塑料的比例将越来越高，改性塑料行业未来还将迎来更快的增长阶段；

　　当前国内合成树脂产业尚不发达，工程塑料产业也正在起步阶段，未来合成树脂和工程塑料行业的加快发展将给改性塑料产业带来爆发式的发展机会。

　　（二）存在推动业绩快速增长的因素－产能扩张，市场开拓

　　广州三期和上海一期今年全部投产，产能规模达30万吨/年，后续上海二期和广州四期也将投入建设；

　　经过2-3年多家汽车厂商的材料认证过程，汽车材料正迎来快速发展；

　　继家电、汽车领域充分开拓之后，电动工具、办公用品、IT、玩具……将持续为公司提供产品销售增长的空间。

　　（三）公司的核心竞争优势

　　快速响应市场需求的配方研发能力：技术、人才优势+持续的研发投入+研发和销售挂钩的策略

　　高效、可复制的市场开拓模式：低毛利策略+快速供货+敏锐的市场感觉

　　股权激励充分调动管理层和核心员工积极性：数次股权激励+未来三年股票期权激励

　　估值结论：合理价格21元

　　预期06-08年公司业绩分别增长52％、34％和27％，每股收益为0.78、1.05、1.33元

　　各种估值方法结果比较（元）

　　改性塑料行业下游需求广泛

　　下游需求推动改性塑料市场稳定高速增长

　　目前我国塑料制品中，改性塑料所占比例仅超过10％，而全球平均比例超过20％；

　　随着建筑、包装、电子电气、运输等行业的不断发展，改性塑料产品的市场应用也将日益广泛；

　　未来几年我国改性塑料市场仍将保持15％左右的增长率。

　　改性塑料产业未来将迎来更大的发展机遇

　　随着汽车、电动工具、办公用品等各行各业的发展，使用塑料的比例将越来越高，改性塑料行业未来还将迎来更快的增长阶段；

　　当前国内合成树脂产业尚不发达，工程塑料产业也正在起步阶段，未来合成树脂和工程塑料行业的加快发展将给改性塑料产业带来爆发式的发展机会；

　　G金发是国内改性塑料龙头企业

　　国内几大改性塑料企业年产量

　　G金发核心竞争力

　　技术优势——经营发展的基础

　　规模扩张——业绩增长的动力

　　市场开拓——高速发展的关键

　　股权激励——公司凝聚力的保证

　　技术实力雄厚：快速研发能力的保证

　　改性塑料配方研发能力强，拥有13项新产品的发明专利；

　　省级重点工程技术研究开发中心、国家级企业技术中心；

　　国家级实验室、博士后科研工作站和院士工作站；

　　部分产品获国家、省、市科技成果奖。

　　产品研发硕果累累

　　2005年，针对欧盟《报废电子电气设备指令》（WEEE）和《关于电子电气设备中禁止使用某些有害物质指令》（RoHS）等环保技术法规，率先对产品进行升级，建立质量保证体系和实验室；

　　2005年，在汽车用工程塑料、高性能塑料合金、生物降解、无卤阻燃等技术上取得了关键技术突破。

　　销售增长：产能扩张+市场开拓

　　广州、上海、四川绵阳三大生产基地，近100条改性塑料生产线，生产能力30万吨；

　　拥有阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料等5大系列60多个品种2000多种牌号的产品；

　　2005年实现销售量24.7万吨（含贸易），其中生产量17万吨；实现销售收入34亿元，同比增长44％，实现净利润同比增长56％；

　　今年广州三期和上海一期建设完成，上海二期20条线预计2007年底投入使用；广州已征地600亩作为四期建设用地，建成后未来产能翻番。

　　清晰的市场开拓道路

　　第一阶段－－家电领域：索尼，松下，东芝，TCL，海尔，海信，三星，惠而浦……

　　第二阶段－－汽车材料：福特，大众、通用、一汽，奇瑞、本田，北汽，延锋伟世通、日用-友捷……

　　电动工具：施耐德，百得，博世，GMC，牧田，TCL，无锡太湖，浙江中强……

　　IT领域：惠普，夏普，飞利浦，佳能，理光，LG，联想，柯达，明基……

　　通过多项认证，树立行业壁垒，保持市场竞争力

　　通过多家汽车企业材料认证，进入零部件采购商名单；

　　品质体系：目前已通过莱茵公司ISO9001:2000/ISO14001&OHSAS18001、TS16949及国家实验室认证，阻燃类产品全部获美国UL认证；

　　根据改性塑料行业特征，下游企业选定合适的供货商后，一般不易更换，故改性塑料企业通过认证的过程也就是树立进入壁垒、保持竞争优势的过程。

　　产量增长预测：增长率维持在20％以上

　　家电材料维持10-20％稳定增长；

　　汽车材料：2006年销售翻倍；

　　上海金发销售大幅增长：

　　2005年销售量2.5万吨，实现销售收入5.2亿元（含税）；2006年预计销售4.5-5万吨，销售收入9-10亿元（含税）；

　　金发科技十一五规划目标：

　　2010年实现销售收入100亿元

　　盈利预测：未来三年净利润年均复合增长率37％

　　G金发相对估值

　　国内可比企业：选取国内化工新材料上市公司（单位：元）

　　给予G金发合理市盈率20倍

　　成长性较好、ROE较高的新材料企业P/E在20倍左右；

　　公司未来三年净利润增长超过20％，ROE超过18％，成长性良好；

　　在化工行业中给予G金发较高P/E的理由：

　　（1）子行业龙头，市场地位突出；

　　（2）低投入，轻资产的加工型企业；

　　（3）持续稳定增长，下游行业广泛，回避需求的周期性波动；

　　（4）未来三年的管理层激励计划，可给予适当溢价。

　　按07年EPS计算G金发合理价位21元左右。

　　其他估值方法

　　DCF估值：WACC＝9.16％，g＝1％，目标资产负债率40％，利用海通DCF估值模型计算出G金发内在每股价值为19.72元；

　　PEG估值：我们统计目前化工新材料企业PEG分布在0.6-1.2之间，平均水平0.9。公司未来三年复合增长率达37％，保守取PEG0.7-0.8计算，得到公司合理价位20.20-23.09元。

　　其他事项：关于期权激励事项

　　公司从创立至今，一直通过不断稀释大股东股份来对公司的高管、核心技术人员和核心业务员进行激励，股改后公司内部股东已达到126名。

　　本次期权激励数量：3185万股，占总股本10％；

　　行权价格：13.15元

　　行权条件：净利润同比增长达到20％，扣除非经常性损益的ROE不低于18％。

　　其他规定：激励对象首次行权不得超过获授股票期权的20％；自授权后第一年累计行权比例不得超过获授份额的30％；第二年不超过60％，第三年不超过100％；

　　已发布期权激励的公司市场表现

　　双鹭药业（002038）

　　180万份股票期权，行权价格9.83元；行权条件：三年净利润年复合增长率25％，前一年ROE不低于10％；现价14.42元（7.12复权价），高于行权价46.69％。

　　中捷股份（002021）

　　510万份股票期权，行权价格6.59元；行权条件：净利润同比增长达到15%，前一年ROE不低于10％；现价10.26元（7.12复权价），高于行权价55.69％。

　　G金发当前股价19.11元，高于行权价45.32％

　　关于油价上涨对公司的影响

　　通用塑料价格上涨和油价上涨相比，不但时间有所滞后，涨价幅度也较小；

　　公司对于成本上涨有一定转嫁能力：

　　（1）以月或季度为单位，如果原料价格波动达到一定幅度（3％或5％），即可和客户协商提高产品价格；

　　（2）金发配套能力强，产品质量好，下游客户不愿冒风险更换别的供货商，对金发的合理提价要求一般都会满足。

　　毛利率下降并不意味着盈利能力下降

　　过去几年随原料价格上涨，自产塑料毛利率虽呈下降趋势，但吨毛利维持稳定，甚至在近两年出现上升；

　　吨毛利上涨，销量增长，保证了公司未来业绩增长的稳定性。

　　8月9日解禁可上市的流通股共1618万股

　　限售期为一年的可流通股份共9,086,986股；

　　董事、监事、高管持股每年可转让25％，2006年共可转让：

　　9,894,713×25%=2,473,678

　　理论上可流通股份：

　　9,086,986+2,473,678=11,560,664

　　10转增4后为16,184,930股。

　　理论上释放1618万股，预计实际释放数量小于1000万股，对市场冲击并不大。