投资要点

    ●G中铁(行情,论坛)拥有总资产73.15亿元,净资产19.56亿元,大型施工机械设备264台(套),年生产能力超过100亿元。

2005年公司占建筑业市场约0.37%的份额,行业龙头的地位突出。

    ●G中铁(行情,论坛)历年的销售毛利率高于行业的平均水平,净资产收益率在2005年达4.33%。在有统计的各项财务指标数据中,公司的指标不仅大大高于行业平均水平,而且长期占据领先的位置。

    ●G中铁(行情,论坛)通过定向增发拟收购与公司施工业务相关的公司的股权,以及购置高速铁路相关的施工设备,继续扩大公司建筑施工业务的经营实力。

    ●公司通过对有关房地产公司的增资和具体项目的收购,谋求成为城市运营商,欲分享高达30%以上销售毛利率的房地产的盛宴。

    ●在募资收购有关业务后,公司利润水平会有较大提升,其2006年动态市盈率在35－37倍较合理,相应的股价为7.77－8.21元,相对目前股价,有30%以上的上涨空间,给予"买入"的投资评级。

    行业龙头地位突出

    G中铁(行情,论坛)(600528)是由中铁二局集团有限公司公司作为主发起人,联合宝鸡桥梁厂、成都铁路局、铁道部第二勘测设计院和西南交通大学四家发起人,于1999年9月24日采用发起设立的股份有限公司。公司总股本为61,500万股。业务范围包括各类工业、交通、民用等工程项目施工的承包。

    公司业务范围为各类工业、交通、民用等工程项目施工的承包。属于工业、能源、交通、民用等工程建筑施工行业。2005年公司占建筑业市场约0.37%的份额,行业龙头的地位突出。

    目前,公司年施工产值已经超过80亿元,经营领域涉及铁路、公路、市政、房建、水利水电、机场码头等领域,承揽建设了一大批高难新重项目,受到市场的广泛关注。

    近年经营业绩稳步增长

    公司的主要收入来源工程施工。工程施工中以高速公路、铁路、市政建设、轨道交通为主。2001－2005年,公司主营业务收入保持稳定快速增长,其中除铁路以外的其他施工业务收入的年均增速在30%以上,而铁路施工收入2001－2003年呈现出徘徊下降的趋势；受到铁路投资步伐加快的影响,2004年以后,铁路施工收入增长明显。

    2005年铁路工程方面的施工收入约占主营业务收入的31%,源于公路、工业、民用工程等方面的收入约占公司主营业务收入的68%,其他收入占公司主营业务收入的1%。

    2006年一季度公司主营业务收入18.96亿,同比增长69%。预计2006年公司施工业务收入将达到100亿元,将继续保持快速增长的势头。

    公司作为行业的龙头企业,历年的盈利能力指标均大幅高于行业的平均水平。公司的销售毛利率(历年)高于行业的平均水平；公司的净资产收益率在2005年达4.33%,超过行业平均水平。

    高铁业务市场竞争力提高

    公司本次发行的股份数量不超过30,000万股,计划募集资金总量不超过15亿元,拟收购项目包括:与公司施工业务相关的公司的股权,以及购置高速铁路相关的施工设备；对有关房地产公司的增资和具体项目的收购。

    出于完善产业价值链、提升盈利水平的需求,进入发展前景卓越的高铁建设和利润率水平较高的房地产行业,是公司此次定向募集资金的主要目的。

    尽管公司拥有大型施工设备多是2001年5月以来购置的现代化施工设备,处于设备使用最佳时期。但是,随着公司业务产值的迅猛增长,对施工设备的需求越来越大,公司现有施工设备已无法满足未来公司高速铁路的施工需要,因此,拟购置约3.13亿元的高速铁路施工设备,以满足高速铁路建设施工的需要。根据目前高速铁路概预算定额,预计公司本次购置高速铁路施工设备后,高速铁路施工设备的财务内部收益将上升至20.33%,将大大提高公司高速铁路施工能力和市场竞争能力。

    公司建筑施工业务规模的扩大和毛利率的提高,将为公司带来可观的收益。预计公司2006年承揽的铁路施工合同金额将达到130亿元,2007年－2010年承揽的合同金额将达到市场份额的4－5%,未来5年总承揽的铁路施工合同金额将超过400亿元,以毛利率10%估算,可获毛利在40亿元左右。

    房地产业务将成新增长点

    公司早期通过其房开公司、宏源房产公司开发了在成都具有品牌效应的假日青城、和睦人家等楼盘,积累了丰富的房地产开发经验；2004年－2006年,北京沿海赛洛城、成都东山国际新城、成都蜀郡等大型房地产开发项目陆续启动,施工面积迅速扩大,销售面积飞跃提升,在未来2－3年销售规模有望超过30亿元,跻身于大型房地产开发企业之列；公司利用丰富的政策资源、良好的商业信誉和雄厚的技术资金实力,发挥协同效应,有望逐步成为综合性的、具有较大影响力的城市运营商。房地产业务将成为公司新的利润增长点。

    本次公司拟收购中铁二局集团及其他股东持股的房地产开发公司的可用于商品房开发土地面积约225万平方米,其中尚未开发的土地面积达190万平方米以上。另外,今年内公司有望新增用于商品房开发的土地面积达100万平方米。

    估值与投资评级

    我们认为,G中铁(行情,论坛)在定向募资收购有关业务之后,利润水平会有较大的提升。公司业绩趋好,其市盈率应在35－37倍较为合理,以预测的2006年EPS0.222元计算,相应的股价为7.77－8.21元,相对8月8日5.41元的股价,有30%以上的上涨空间。基于上述理由,我们给予G中铁(行情,论坛)"买入"评级。