􀁺 2 季度贷款环比明显减速，利差扩大和中间业务增长推动净利润快速增长截至6 月末，公司资产总额8243.16 亿元，新增903.33 亿元，增幅12.31%。存款余额7036.02 亿元，新增691.98，增幅10.91%。

贷款余额5315.77 亿元，新增593.92 亿元，增幅12.58%，同比少增64.8 亿元。(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 实现税前利润44.17 亿元，同比增加31.52%。实现净利润27.99 亿元，同比增加31.11%，实现每股收益0.23 元。公司短期贷款新增324.84 亿元，占比为52%，中长期贷款新增299.83亿元，占比为48%；其中个人中长期贷款新增101.8 亿元，占中长期贷款新增额的34%。受宏观调控的影响，公司二季度主动收缩贷款投放速度，2 季度贷款环比增长仅为3.29%，比1 季度下降了5.7 个百分点，受贷款增长公司的净利息收入由于央行自2006 年4 月28 日起上调金融机构贷款基准利率，导致公司的净利差从1 季度的3.96%提高到4.08%，上半年公司累计实现非利息净收入15.05 亿元，较上年同期增幅80.24%，本外币债券自营业务分别实现投资收入11.3 亿元人民币和3694.6 万美元，同比增长16.35%和26.37%，以上因素促进公司净利润收入。

􀁺 不良贷款率继续下降，由于公司大幅计提贷款损失，拨备覆盖率快速上升公司五级分类口径下不良贷款余额为人民币122.16 亿元，比年初上升0.49亿元，比1 季度仅上升0.05 亿元，不良贷款率为2.30%，比年初下降0.28 个百分点，比1 季度下降0.07 个百分点。使五级分类口径下的拨备覆盖率升至123.20%，比1 季度大幅上升了8.37 个百分点，比年初上升了12.17 个百分点。

公司上半年现金收回上年末后三类贷款10.16 亿元，核销不良贷款8.52 亿。贷款损失准备余额为人民币150.50 亿元，报告期内计提贷款损失21.22 亿元。一逾二呆口径下的不良贷款107.22 亿元，不良贷款率为2.20%，比1 季度上升0.1 个百分点，与年初持平，拨备覆盖率140.36%，比年初上升了10.13 个百分点。

􀁺 个人业务和中间业务高速增长截至6 月末，公司储蓄存款新增308.48 亿元，增幅12.05%，高于全国平均增幅3.45 个百分点；个人资产新增120.22 亿元，余额860.58 亿元，市场占比3.75%，比年初提高0.44 个百分点，在全部商业银行中分别排第三位和第五位，；一卡通新增发卡241 万张，累计发卡近4 千万张，卡均存款5653 元，比年初增加232 元；金葵花客户超过12 万户，新增1.61 万户；信用卡上半年发卡近170 万张，1-6 月累计交易额269 亿元，同比增长了1.07倍，流通卡月均交易额1176 元，同比增长9%，循环信用余额达24 亿元，同比增长2.16 倍。上半年累计实现非利息净收入15.05 亿元，较上年同期增幅80.24%，非利息净收入占总收入比例为13.76%，同比提高4.45 个百分点；中间业务收入占比达到9.55%，比1 季度又提高了0.93 个百分点（由于1 季度开始公司开始使用国际会计准则编写利润表，分子和分母相比之前的都要低估，故可能会略有偏差）。手续费及佣金收入为13.22 亿元，比上年同期增幅89.36%。个人贷款余额860.58 亿元，同比增长33.37%，占贷款总额比例16.19%，比年初又提高了0.22 个百分点。

􀁺 谨慎看好招行H 股的发行价格关于招商银行，我们认为公司的盈利模式更加符合境外投资者的投资偏好。公司高效率，低资本消耗的增长模式，和信用卡业务在行业上的优势地位，以及中间业务的高占比，加上良好的风险控制能力，我们认为公司目前的基本面和未来发展前景上应该溢价于建行和交行，。我们谨慎看好招行的发行价格，考虑到建行的发行价格是发行后PB 的1.96 倍，交行的发行价格是发行后PB 的1.6 倍。如果发行后PB 为2 倍的话，不考虑承销费用的情况下，发行价格在6.94 元左右，如果发行后PB 为2.1-2.2 倍的话，发行价格在7.45-7.99 元之间。

􀁺 上调盈利预测EPS 为0.46 元，H 股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放利润，维持“推荐”的评级目前，公司的资本金充足率8.36%，H 股的发行还将大幅提升资本金充足率到10%以上的水平，充足的资本金是公司后续增长的重要保障。公司的拨备覆盖率近年呈现出快速上升的趋势，表明公司的净

利润增长非常充分。(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 由于公司的拨备覆盖率已经达到了相当高的水平，公司后续提备压力明显减小，我们认为，H 股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放利润，上调公司的盈利预测至06 年每股收益为0.46 元。目前公司06 年的动态PE和PB 分别为16.39 和2.55 倍，07 年的动态PE 和PB 分别为13 和2.14 倍，民生06 年的动态PE 和PB 分别为11.26 和2.18 倍，浦发06 年的动态PE 和PB 分别为10.98 和1.93 倍。H 股的发行将降低公司的PB 水平，目前溢价处于合理区间。假设发行后PB 在1.7-2 倍之间，那么公司发行后合理价位在8-8.5 元之间，维持“推荐”的投资评级。

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