高新宇

　　1.宏伟的产业前景是行业投资价值基础

　　航空航天产业是典型的高技术壁垒、高成长领域，也是自主创新密集的领域，十一五期间中国航空航天制造业将加速发展。随着神舟系列飞船发射成功，载人航天工程将向纵深发展。

飞机制造业，国家支线飞机项目快速推进，大飞机计划正式启动，我们认为十一五将是飞机制造行业的起步阶段，为行业的中长期持续快速发展奠定基础。

　　1、统计数据显示飞机制造修理业增长速度加快。2004年2005年行业收入增长速度在20%左右，今年前四个月行业增长速度提高到30%的水平，销售利润率指标也明显上升。

　　我国飞机保有量居全球前列，但整体性能显著低于境外领先水平，换装需求是推动行业加速发展的重要基础。总体上，我们认为国内飞机制造业产品升级加快，自主创新能力明显增强，逐步满足国内三代飞机的需求。

　　2、空间巨大的国际市场向中国走来。航空转包市场机体、发动机分别都有约百亿美元的市场规模。航天发射市场中国也在崭露头角。

　　下游飞机定单创出新高，预计未来几年下游景气度持续回升。05年前十一个月波音公司订单数量达到800架，创出近十年新高。空中客车定单增长速度同样回升很快，截止05年10月订单规模超过1000架，其中空客380订单149架。

　　中国公司制造能力提升，参与国际市场持续深化。航空零部件加工向中国转移的趋势明显，国内主要飞机制造商逐步进入跨国公司的全球采购体系，并将逐步表现为业务规模加速发展的态势。主要包括机体、发动机零部件，中国在其中的市场份额低于2%，未来增长潜力很大。机体转包市场上：成飞、西飞、沈飞、哈飞等集团将显著收益。空客320单通道飞机总装落户中国，影响深远。

　　总体上看，我们认为航空航天产业将是未来十年保持持续快速增长的行业，随着国家载人航天工程、支线飞机、大型飞机计划的启动，行业销售收入年均复合增长率可望超过20%，行业内的大型企业集团实力将显著增强，并将诞生一批一流的国际宇航公司、飞机制造公司。

　　2.资源整合将显著提升行业投资价值

　　中国航空航天类上市公司普遍是相关集团内小部分资产发起上市，研发、总装等核心业务通常保留在集团内部，并形成大量关联交易，盈利可预测性低。随着国家航空航天产业发展思路的转变，民间资本进入该领域的范围将持续扩大。近期股权分置改革中大股东资产作为对价注入上市公司就是明显体现。我们预期产业整合将成为持续的热点。

　　另外，国家加强航空航天科技产业化工作，增强高新技术向民用产业拓展。我们认为在新材料、新能源、精密机械等领域，航空航天技术优势明显，高附加值产品可以实现与现有产业中的产品错位竞争，进而获得高端市场的高额回报，进而避免早期军工企业开拓普通民用产品市场遇到的困境。以航天科技集团为例，2005年集团民品销售规模约190亿元,逐步形成信息、特种车、汽车零部件等特色产业。

　　3.把握行业长期的投资价值

　　航空航天制造业投资的要点：

　　（1）、宏伟的产业前景是行业投资价值的基础。航空航天产业技术壁垒高、成长性突出。十一五期间，产业增长速度将显著加快。（2）、行业投资回报特点：投入大，周期长，增长持续性强。（4）、资源整合将提升行业投资价值。

　　近期二级市场对该板块的投资分歧加大。年初以来主要公司估值水平显著上升，市值普遍增长100%左右。近期出现加速上涨以及高位快速回落，部分公司换手率显著提高。

　　我们维持板块看好的评价，以及前期的投资组合建议。建议从长期角度把握该行业的投资价值。目前估值水平看，航空航天板块PE普遍在30倍以上，部分公司PE超过60倍。我们认为目前的价格部分包含了资产整合预期，我们建议根据整合的节奏把握投资机会。