周到

    中国银行(行情,论坛)、中国国航(行情,论坛)的“海归”,前者连续多日A股价格低于H股,后者网下发行受机构投资者冷遇。

针对上述情形并结合近期上证指数走势,有舆论认为：市场存在叶公好龙现象,即有人希望但又害怕境外上市公司“海归”。

    叶公好龙用来比喻口头上说爱好某事物,实际上并不真爱好。“叶公子高好龙。钩以写龙,凿以写龙,屋室雕文以写龙。于是天龙闻而下之,窥头于牖,施尾于堂。叶公见之,弃而还走。失其魂魄,五色无主。是叶公非好龙也,好夫似龙而非龙者也。”(刘向：《新序·杂事》)成语当然只能按约定俗成的意思使用。笔者引用关于叶公好龙的全文,是希望读者重视一些细节。子高,沈诸梁字。沈诸梁系庄王芈侣孙,被昭王封于叶邑,在东陂、西陂修筑中国现存最早的水利工程,并平定白公胜之乱。因此,沈诸梁亦非胆小怕事之辈。叶公好龙的细节表明：天龙有突然恐吓沈诸梁的行径。其实,在现实生活中也是这样。谁家窗户中突然伸进大象鼻子,屋里的人能“弃而还走”的,已算很有本事了。估计,还会有人因此吓得不敢动弹。如果事先问这些人：是否喜欢大象？我想,一般都会表示喜欢。因此,叶公好龙是有起因的,而并非自欺欺人。

    我们要承认H股公司的接踵“海归”,引起的与A股价格体系的冲突。8月8日,内地股票、H股加权平均收盘价分别为5.1175元人民币和4.2446港元。2005年,内地股票、H股股票加权平均每股收益分别为0.1961和0.3447元。因此,前者的市盈率约比后者高1倍。中国国航(行情,论坛)和中国银行(行情,论坛)现象表明,内地投资者并不赞成H股的估值方法。如果把H股的定价体系搬到内地,那么,A股的整体价格应再跌去一半。这至少是触犯众怒的想法。内地投资者通过表达投资偏好,不仅不承认中国国航(行情,论坛)、中国银行(行情,论坛)也能达到内地股票平均市盈率的水平,甚至认为H股的估值也高了。内地投资者这样做,可以达到维护A股股价体系的效果。中国银行(行情,论坛)的发行上市、中国国航(行情,论坛)的发行,不仅权重较大,而且H股价格也发生着影响,使这种冲突显得较为突出。从稳定A股市场的要求看,笔者非常反对让A股投资者接受H股的价格定位。由于A股市场权重不及H股市场,所谓的同股同价,实际上就是拔苗助长,谋求形式上与国际接轨,而在本质上扼杀本土定价权。

    当初,中兴通讯发行价22港元,系受A股二级市场价格的影响。近两年国企指数大幅上扬,创历史新高。但中兴通讯8月8日收盘价仅22.9港元,持有者似应叫苦连天。而G中兴(行情,论坛)则报收25.1人民币元。中国国航(行情,论坛)和中国银行(行情,论坛)现象,可以看成中兴通讯现象的回应,因而不值得奇怪。境外市场相对成熟,处理复杂因素的能力要强一些。从有利于内地市场的要求看,政府应倡导拟上市公司先发行A股,而不必急于在外在形式上与境外市场靠拢。

    我们还要客观地看待“海归”公司的业绩。2005年,95家已公布业绩的境外上市公司加权平均净资产收益率为18.6891%,1387家已公布业绩的境内上市公司和境内外同时上市公司加权平均净资产收益率为8.3840%。但中国国航(行情,论坛)、中国银行(行情,论坛)2005年净资产收益率分别为8.6153%、11.7567%,远低于境外上市公司平均水平。当然,这要高于境内上市公司和境内外同时上市公司平均水平。已“过会”的北京北辰实业(0588.HK)、重庆钢铁(1053.HK),2005年净资产收益率分别为5.0549%、5.8940%；已提出“海归”计划的广深铁路(0525.HK),2005年净资产收益率5.7410%。它们2005年的盈利能力无一例外地低于境内上市公司和境内外同时上市公司平均水平。这些公司一旦“海归”,对于境内上市公司和境内外同时上市公司整体业绩的提升,暂时不会有什么明显的贡献。因此,鼓励盈利能力突出的境外上市公司先“海归”,可能会对A股投资者更有吸引力。