央行于2006年8月9日发布了《二○○六年第二季度中国货币政策执行报告》。通过分析，我们认为值得关注的主要有以下几个方面：

对宏观经济形势的看法

在这次报告中，央行认为“经济运行中存在着固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、国际收支不平衡加剧、能源消耗过多、环境压力加大”等突出矛盾和问题。

(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 与前次报告相比，能源消耗过多之所以会引起央行的关注是与今年上半年我国单位GDP能耗增长0.8%有关。今年上半年我国经济增速虽然实现10.9%的增长，但单位GDP能耗却增长了0.8%，这与今年单位GDP能耗降低4%的预期目标以及“十一五”期间单位GDP能耗降低20%的要求有较大的偏离。这表明当前经济增长方式依旧粗放，能源消耗高的情况还比较突出。

在分析投资、消费、净出口三大需求增长情况时央行指出：今年以来固定资产投资规模依然偏大且增长过快，资本形成对经济增长的贡献率高达52.9%，同比上升15.9个百分点，是经济增长的最主要驱动力。固定资产投资反弹压力依然很大，必须坚决遏制。消费需求有所扩大，最终消费对经济增长的贡献率为37.4%，同比上升14.4个百分点。货物和服务净出口对经济增长的贡献率为9.7%，同比回落30.3个百分点。由此看出，今年上半年经济的快速增长，投资和消费是主要推动力，其对经济增长的贡献率较之去年同期都有不同程度的提高。净出口规模虽然大幅增长，但对经济增长的贡献率较之去年同期却有所下降。

对于价格走势，央行认为“未来我国价格走势虽然存在不确定性因素，但上行风险大于下行风险，通货膨胀压力有所加大”。这与前次报告中央行的看法是一致的。由此看出，央行对于物价上行风险始终保持着警惕。

对于下半年经济增长的走势，央行认为“在继续加强宏观调控各项政策措施的综合作用下，下半年经济增长可望略有放缓，但总体上仍将保持平稳较快的发展势头”。(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 从投资需求看，央行认为近期国家出台的一系列相关政策其效应会逐步显现，但受较高的居民储蓄率、企业大量自有资金的积聚、外资继续流入、“十一五”规划项目逐步启动等因素影响，投资将继续较快增长。从消费需求看，预计下半年将延续目前较为旺盛态势。从进出口看，美、日、欧等我国主要贸易伙伴经济增长前景良好，有利于我国出口保持较快增长。

下一阶段货币政策的取向

从央行下一阶段的主要政策思路看，央行将“协调运用多种货币政策工具，加强流动性控制，合理控制货币信贷增长，维护总量平衡”。央行认为“发展外向型经济与扩大内需战略有效协调的关键是促进国际收支趋向平衡，这是当前经济战略转型和政策选择的着力点，也是改善当前宏观调控的有效途径”。在解决国际收支不平衡问题上，央行认为应主要从结构性政策和汇率浮动来共同入手，并不能单纯依靠汇率升值来实现。结构性政策主要包括围绕以消费需求为主扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等。可以看出，这一思路基本延续了央行前期对国际收支不平衡产生原因及对策的看法。另外，我们注意到，央行在报告中指出“适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用”。这种阐述显示出央行在今后的货币政策调控上预计将更多的发挥汇率调节的作用。央行指出“下一步，应继续按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

我们看到，到目前为止央行两次上调了金融机构存款准备金率，两次上调存款准备金率合计1个百分点，大约可冻结银行体系流动性3000亿元。在这次报告中央行以专栏的形式指出：“小幅提高存款准备金率在我国当前流动性相当充裕的条件下并不是一剂猛药，而是属于适量微调”，“央行搭配使用央行票据和存款准备金率两种对冲工具管理银行体系流动性，是当前保持货币政策主动性和有效性的必要举措”。(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 由此看出，在当前流动性过剩条件下，存款准备金率的小幅调整其影响并不十分剧烈。如果7、8月份的货币信贷数据显示信贷投放过多态势依旧，则不排除央行继续上调金融机构存款准备金率的可能性。另外，在全球通货膨胀压力加大，主要经济体央行收紧货币政策背景下，我国货币政策调控的空间在一定程度上有所加大。近日，美联储虽然决定暂停加息，维持5.25%的联邦基金利率不变，但未来是否进一步加息以及加息的时机和幅度又将视经济数据而定，因此其加息是否到顶目前还难以确定。在下半年我国通胀压力有所上升背景下，央行加息的可能性依然存在。

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