华东师大李志林（忠言）博士

　　自6月以来，市场有一个怪现象，涨的时候，舆论总是叫1800点，比千七箱顶高估100点，而跌的时候，舆论总是叫1400点，比千五箱底低估100点，但市场的走势总是比人们的预期相反，始终运行在千五———千七的箱体内。此为何故？

　　首先，是指数虚增的结果。记得今年3月1300点时，中金公司有一个研究报告称，由于股改后Ｇ股复牌首日下跌20－30％不计指数，1300点仅相当于1050点。而今，Ｇ股已达1000多个，再加上大盘新股上市首日即虚增指数，因此，现在的1500－1700点箱体，实际上只相当于1250－1500点箱体，一旦下探到靠近1500位置（实即1250点），大盘就返身而上，一旦冲破1700点（实即1500点），大盘就折身而下。实际上1250－1500点老箱体依然在起作用。

　　其次，千五箱底市场获得了价值的支撑。记得2001年2245点时平均市盈率是60多倍，2004年1783点时平均市盈率是40倍左右，而现在，二级市场平均市盈率已降到20倍，上证50指数平均市盈率仅12倍，均属全球股市最低，非常具有投资价值，市面上8—10倍市盈率股票比比皆是。这样，泡沫和风险便转移到一级市场，劣质大盘新股没人要，上市后就“破发”，而二级市场遭到的冲击大大小于以往，并且二级市场的投资价值已明显高于一级市场。唯一的办法是压低大盘新股发行价，但企业不会愿意，扩容节奏就放慢下来，大盘就出现反弹。

　　第三，市场虚势迎新增加了千五箱底大盘股“破发”的风险。6月5日以来的两个月中，新股融资近500亿元，117家公司要求增发1000亿元，超过以往一年的量，并且以绩平大盘股居多。尽管发审委频频“用手投票”，但市场不再见新必炒，而是注重其业绩、质地、所处国内外环境、发展前景、供求关系等。当市场跌到靠近1500点震荡箱底位置时，国航网下申购量仅完成21％，市场已预估了其上市后“破发”的危险，迫使上市公司对发行瘦身，其他大盘股只能推迟发行。这就是“用脚投票”的市场机制的威力，是市场进步和投资者成熟的表现。

　　第四，千七箱顶必遭高速扩容和“小非”解禁的双重打击。在股改大部完成之后，管理层的首要任务是加速扩容，尤其是从Ｈ股回归的大盘股，银行股上市，做大总市值，而千七以上，大盘平均市盈率在24倍左右，比新股发行市盈率高出一截，此时管理层即使以一周发五上五的高速度扩容，新股也无“破发”危险（如中行开盘3．99元），“小非”也可卖个好价钱，大量抛售。再加上中国股市没有指数期货，无做空机制。所以，千七以上基金、私募、机构、大户就集体将个股往下做，遂形成“6·7”、“7·13”、“7·19”、“7·31”、“8·4”这样的暴跌。千七上方主力机构不怕踏空，遂通过来回运作，既可降低持股成本，又可抑制扩容大跃进。

　　第五，新老基金的持仓比例也促使大盘围绕震荡箱体运行。千七上方，基金遭到巨大赎回压力，不得不减仓；而靠近千五，六、七百亿的新基金因遵循一个月必须完成建仓的规定，便纷纷逢低吸纳。

　　由此我认为，在扩容不继续失控的情况下，年内5个月中，千五－千七的震荡箱体将继续得以维系，投资者既不可过于乐观，也不必过于悲观。

(责任编辑：张雪琴)