从资金入场救市，利好政策出台，牛市开始到新股大扩容，牛市终结，A股市场的行情几乎总走不出这样的宿命怪圈。上周，由于网下机构认购不足，中国国际航空股份有限公司重新确定其发行总规模为16.39亿股，较原定发行规模减少10.61亿股，比其当初计划发行27亿股缩水近一半。降低IPO融资规模，这在内地证券市场还是首次，并引起各种议论。

　　观点之一认为，国航这次缩减融资规模，对IPO

　　市场、再融资都起了一个很好的警示作用。目前国内资本市场资金面确实不容乐观，在市场经受了大量、频繁的融资而未能休养生息时再来融资，就会导致“吃不下吐出来”的市场自我调节功能的发挥，于是出现了国航这样的案例。

　　国航事件证明目前市场的承受力已接近一定限度，过分的融资冲动可能会带来一定的调整机制，还市场一个自我调整、消化过程，以免再次出现第二个国航。同时，国航事件也会让部分排队申请发行的公司再做考虑，选择好的市场时机，免得挤在市场“不堪重负”的时候弄得两败俱伤。

　　观点之二认为，短线新股发行会作调整，中期扩容方向不会变。广州万隆分析称国航之所以会遭遇挫折，并不是由于新股发行速度过快引起机构不满，而是因为新股定价机制不合理给机构投资者留下的获利空间太小。从目前的新股上市情况来看，以后跌破发行价已经成为可能。大盘新股发行定价如果过高，则机构申购者甚至可能出现亏损，这就是国航发行出现问题的原因。

　　国航发行受挫确实会导致管理层对新股定价做一些调整，短线刺激大盘反弹。然而中期加速扩容的大方向不会受到根本影响。证监会8月7日下午召开发行部官员主持的内部媒体通气会，就要求正确认识新股发行、再融资，对于国航问题，管理层强调这只是个案。解析这句话的意思就是，虽会根据市场情况做一些调整，然而扩容的大方向不会变，即使调整也是以让扩容更加顺利为前提。所以对短线利好有所预期的同时，中期加速新股扩容的主基调仍然难以改变。

　　观点之三认为，在加速扩容中，机构仍能够因政策倾斜，从新股上获得稳定收益，这也是保障新股发行的一个重要基础。如中行A股发行65亿股，向战略投资者配售和向询价机构配售的比例达到52%，且允许询价机构再来参与其余48%的网上申购。而中工国际的网下配售和网上申购中签率之比高达5：1，中小投资者的中签率更是低得可怜。机构投资者在新股配售上存在明显的利益优惠。至于股票资金申购方式，在某种程度上是对中小投资者获取新股中签机会的一种剥夺，真正的受益者只能是那些拥有大资金的机构投资者。本来能够在其中获得一定收益的私募基金，也因为最近管理层对“拖拉机账户”的整顿而受到影响。

　　此次机构网下认购国航的大缩水，也反映出其在打新股时“进可攻，退可守”的特殊地位。

　　观点之四认为，一级市场的市场化改革，滞后于二级市场的改革。这使得一级市场的参与者，可以利用发行制度的缺陷，凭借行政力量的强势，来“盘剥”二级市场，直至二级市场严重失血，进而将危机传导到一级市场，直至扩容遭遇阻力，才会告一段落。现行新股发行方式，使审批过会环节在行政需要之下“狮子大开口”，将问题堆积到发行环节，而由于发行环节无法完全消化，就将这堆“硬骨头”，推向了二级市场，而二级市场在不断的“盘剥”和“抽血”之下，终于消化不良，危机开始在二级市场首先反应出来。

　　于是，由于扩容的制度缺陷，导致的恶果首先通过股指的暴跌体现出来，进而传递到一级市场的发行，使得国航的认购不足，不得不缩减发行规模，如果管理层再不采取相应措施，一级市场的发行终将难以为继。

　　在这里我们看到，发行制度缺失所导致的弊端，通过层层传递，最终将所有伤害，全部压在二级市场之上，二级市场在为一级市场“埋单”。在此种格局下，“最市场化”的二级市场，反而成了专事打新资金的接盘者，把二级市场投资人的金钱，源源不断向一级市场和拟上市公司输送。

(责任编辑：单秀巧)