􀂙 上周四、五公司深证成指上涨56.93 点，涨幅为1.48%，而同期五粮液股价不涨反跌，两个交易日股价下跌4.27%，上周五公司收盘价为12.78 元。

􀂙 普什集团收购四川绵阳新华内燃机股份公司93%的股权是股价下跌的主要原因。

8 月8 日，普什集团以3.84 亿元受让申华控股(行情,论坛)旗下的新华内燃机股份公司93%的股权，即4826 万股。(权威内参深度报告 立即访问 https://www.dajia888.net)普什集团是五粮液集团控股子公司(持股99%)，其成立于1997 年，以生产塑胶类产品为主，同时涉及模具制造、机加工、化工、建材、激光防伪及三维立体包装产品等。2005 年普什集团的净资产为7.6 亿元，净利润为3.8 亿元，是集团公司中股份公司以外的效益最好的子公司。从2001 年起，五粮液每年都从普什集团采购酒瓶盖等产品，2001-2005 年关联金额分别达到4.23 亿元、5.32 亿元、6.71亿元、13.1 亿元及8.05 亿元。目前为减少关联交易，五粮液欲先收购其49%的股权，再进一步增持股份。由于普什集目前经营多元化，特别是此次收购四川绵阳新华内燃机股权引发了投资者对五粮液未来发展主业不专的担忧，部分投资者抛售股票，引起股价的下跌。

􀂙 我们认为有限多元化是五粮液集团发展的理性选择。(超前预测强势选股 立即访问 https://www.3jia2.cn) 国家统计局数据显示，2005 年五粮液集团资产总额190.5 亿，销售收入156.6 亿，利润24.5亿，总资产利润率12.9%，销售净利率15.7%。集团公司现金充足，除了帐面现金以十亿元计之外，未来每年还可以持续产生10 亿-20 亿的现金，是典型的“现金牛”公司；经过20 多年的发展，五粮液集团公司已经实现了从酒类生产、酒类包装、印刷、物流等相关领域的完整产业链条，公司45 万吨的酒窖资产将随着窖龄的延长可以不断增值；通过集团控股的以塑胶制品和现代模具制造为主的五粮液普什集团、以生产各种玻璃制品和包装材料为主的环球集团、以包装印刷制品为主的丽彩集团、安吉物流等已经完成了酒类相关产业的多元化，根据公司在酒类领域的发展规划，酒类产业已经不需要任何资本性开支就可以支持未来酒类20%以上的稳定持续增长。如此多的资金躺在银行的帐户上，资金使用效率太低，如何提高资金的使用效率，增加新的利润增长点是五粮液集团的理性选择。

􀂙 五粮液股份公司一直致力于专业化发展。股份公司自从上市以来，一直致力于白酒产业的发展，至今已经形成45 万吨白酒产能，年销售白酒20 多万吨，销售收入高达60 多亿元，是我国最大的白酒生产企业，按销量测算市场份额达到8%，按销售收入测算市场份额达到9%，利润总额占全行业16.34%（未包含集团利润总额）。除了规模优势外，五粮液还拥有国内白酒企业最为优化的产品结构。在高端白酒市场上，五粮液与贵州茅台不相上下，而在中档酒市场上，没有那家白酒企业能够与五粮液相比。五粮液拥有金六福、五粮春、五粮醇、浏阳河、京酒等一系列优秀品牌，且销量已经超过6 万吨。(超前预测强势选股 立即访问 https://www.3jia2.cn) 2006 年的中报显示酒类的销售收入占其总销售收入的比重高达99%，2005 年公司品牌价值达到338 亿（食品行业第一），加上金六福和浏阳河这样实力雄厚的经销商构建的渠道优势，可以说，五粮液股份是专注于酒业经营、具有品牌和渠道双重优势的消费品行业龙头公司。

􀂙 五粮液正致力于治理结构的改善。股份公司是由当时的四川省宜宾五粮液酒厂于1997 年独家发起设立的，其国家股股权由宜宾市国有资产经营有限公司持有。1998 年，宜宾五粮液酒厂其他资产经改制改造，成立五粮液集团，也就是说，五粮液集团并不持有五粮液股份公司的股份。但从实际运作上来看，宜宾市国资委为了发挥五粮液品牌战略，将五粮液股份公司委托给五粮液集团经营管理，并且在人员任命上也存在较大的重叠和交叉。五粮液股份有限公司上市后，作为控股股东，宜宾市国有资产经营公司并未对股份公司提出直接的考核目标，而是按照宜宾市国资委的安排，将五粮液股份公司的相关经营数据纳入到五粮液集团合并汇总。在如此考核机制的引导下，五粮液股份公司经营业绩的好坏对集团并无直接影响，“集团利益最大化”也就自然成为股份公司经营管理的首要目标。在此目标的”指引”下，股份公司与集团公司每年都发生巨大的关联交易。由于股改方案的设计及考核方式改变等原因，股改后，大小股东利益得到一致，大股东正致力于治理结构的改善，欲将集团公司赢利能力强的的酒类相关资产，如普什集团(瓶盖)等资产相关资产陆续注入上市公司，实现酒类资产的整体上市，支持五粮液做大做强。今年上半年，公司实现净利润8.19 亿元，较上年同期增长39.19%，这也在一定程度上表明了大股东及公司高管做强企业的决心。

􀂙 股份公司有可能只收购普什集团的酒类资产。目前有机构投资者正建议公司把收购方案更改为只收购普什集团的酒类相关资产，此建议已得到公司的高度重视。我们认为只收购普什集团酒类资产方案明显好于原先的收购普什49%股权方案。(权威内参深度报告 立即访问 https://www.dajia888.net)此方案若能成形，有利于净利润较快增长(和原方案相比)，将会有效规避集团多元化经营的风险，有利于减少与集团的关联交易，有利于股份公司的中长期发展。由于我们对普什的财务状况了解不多，此方案对公司的利润贡献还不能作出数量上的预测。我们将高度关注此建议的动向，并及时与机构投资者沟通。

􀂙 维持业绩预测和维持\"买入\"的投资评级。我们维持公司的2006 年每股收益

0.52 元，2007 年每股收益为0.68 元，2008 年0.85 元的业绩预测。对应市盈率分别为25、19 和15 倍。我们认为合理股价为18.88 元，股价还有48%的上涨空间。我们维持\"买入\"评级。

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