8月9日，工商银行首批QDII产品的认购期，以约5亿元差强人意的认购总额告终。

　　一方面，在人民币升值的预期下，银行选择稳定但收益相对较低的投资产品，导致QDII的产品收益率不具竞争力；另一方面， QDII产品推出仓促，不仅市场较为陌生，连银行柜台人员也准备不足，使其有被束之高阁之嫌。

　　“第二代产品必须在这些方面进行改良，以提高QDII产品的市场竞争力。”一家外资银行个人银行部人士说。

　　“第一代”的困惑

　　 不出市场预料，银行迈出QDII第一步时，大多抱着谨慎的试探态度。因此其产品结构实际上还是很简单：挂钩汇率或者开放式短债基金模式。

　　 第一个针对个人客户的QDII产品由工行发售，产品投资于卢森堡的结构性票据，挂钩标的是欧元对美元的汇率。

　　 紧随其后的交通银行、东亚银行等，其产品花样大致相同。

　　以交行为例，其自主开发的“得利宝”产品，投资于欧元兑美元汇率挂钩的结构性票据，票据发行人为荷兰银行；与汇丰银行合作推出的“汇聚通”，收益与一篮子货币（欧元、韩币、印度卢比）表现挂钩。

　　而即将在8月21日东亚银行推出的“保本英镑/美元高息外币挂钩投资产品”则与英镑/美元汇率挂钩。

　　 稍有变化的，是交行另一款与香港恒生指数挂钩的产品（交行目前并未推向市场，而是将其放在第二期推行计划中）。交行个人金融部人士称，银监会规定银行境外代客理财不能直接投资于股票及股票衍生品，但是对股指并未限制，这可看作为一种突破，指数性产品可能大大提高投资收益率。

　　 第一代QDII产品的另一种类型是开放式短债基金。目前市场上仅有中行的“中银美元增强型现金管理（R）”，其将募集而来的人民币资金转换成美元，再投资于境外的美元固定收益和货币市场产品，强调资产配置和证券选择。

　　 较之此前的外汇理财产品，第一代QDII对于银行和投资者来说，还是在操作上发生了很大变化。

　　 一位理财师分析，此前外汇理财产品客户的本金并未投资境外，并且资金来源和运用的核算是在银行资产负债表内。但QDII产品中，投资者的本金将投资境外，资金的核算则是在负债表外。银行收益来源上，前者产生于对冲产品市场风险的过程中，无法事先预知，而后者则取自管理费、托管费、销售费等，收费标准事先确定。

　　 再者，成交主体不同。此前的外汇理财产品，以银行的名义对外交易，如果银行出现信用问题，可能影响成交及交割，客户的资金也面临风险；而境外代客理财业务中，如银行出现信用问题，不影响交易的达成及交割，也不影响客户资产安全。

　　在本金保护上，此前的外汇理财产品，无论保本还是非保本，均以产品持有到期为其先决条件。而QDII产品，除保本类产品外，一般不保证本金。且保本类产品多由客户自己选择避险工具，并不由银行进行本金保证。

　　 “但总体而言，在结构上，QDII第一代产品与此前市场上活跃的外汇结构性产品差不多，甚至是它们的初级版本。”一家外资银行人士认为，相对于现在与股票挂钩等结构复杂的外汇理财产品，QDII第一代结构简单，正因为如此，这限制了第一代产品获得高收益的可能性。

　　低投资收益瓶颈

　　 不考虑人民币升值损失和各种费率，第一代QDII产品回报如下：工行年收益率为3%—7%；交行与汇率挂钩的产品最高年收益12%，与股指挂钩产品最高年收益8%（本金保证）；东亚银行最高年收益率6%；而中行则设定了参考业绩，转换后，美元投资收益以3个月LIBOR 为基准(未扣费)，为了规避汇率风险，需要通过美元与人民币的远期或掉期交易进行保值，如全额保值，人民币的收益率约为3个月央票利率（未扣费）。

　　但是各家实现收益的条件各不相同。

　　以东亚银行和工行产品为例，前一产品的设计上，如果6个月内，英镑单边下跌幅度超过480点，则获得6％收益，超过100点， 收益率为3.5％；而工行的设计是，如果欧元/美元汇率6个月内上下波动500点范围内（或者单边上涨或下跌保持在500-1000个点范围内），则收益率为7％， 其余情况则为3％。

　　东亚银行分析师认为，两者的区别是，前者为单边看跌型汇率挂钩产品（看跌英镑看涨美元），而后者则是双向看温和盘整型汇率挂钩产品。

　　而交行推出的与工行同样挂钩于欧元/美元汇率的产品，却稍有不同。工行投资期限为6个月，只设一个观察期；而交行A款非汇率避险产品，投资期限1年，设计了四个观察期，实现收益的条件是每个观察期内任何一天，汇率上下波动范围在500个基点内，则可以获得12%的年回报率。

　　由此，投资者需要对未来汇率市场有着清晰的判断。

　　　 　更大的挑战来自于人民币升值的幅度。市场普遍认为下半年人民币升值趋势明显，“汇率方面，投资者能做的是一些基本面的分析，但获得收益的可能性谁也说不准。”前述理财师称。

　　　 　“我仔细算过，一些银行的QDII产品，如果半年内人民币升值1.5%以上，而同时结构性产品收益不好时，连本金也可能出现亏损。” 上述外资银行人士表示。

　　　 　因此，几家银行都推出了避险型产品。工行的首批产品中，A款避险型约定了6个月后人民币升值1.5%的远期结汇价格，但客户人民币本金仍可能损失。交行的“得利宝”避险型产品无需考虑换购汇成本，人民币本金可以获得保证，但最高年收益率相应下降到了6%。

　　　 　在人民币升值预期下，新推出的QDII 第一代产品的收益率在理财市场上并非相对逊色。据理财专业人士分析，国内当前的人民币理财产品基本上能达到3%左右的收益率，而一些外汇理财产品更夺人眼球，有的甚至号称最高年收益可达20%。

　　　 　“要显示QDII的优势，未来银行肯定追求的是高风险高收益。比如，在市场情况允许下，我们也会尝试直接购买境外基金。”交行个人金融部人士表示。

(责任编辑：铭心)