李箐/文 《财经(相关:理财 证券)》杂志

　　随着证监会分类监管、以净资本进行业务约束的政策的逐步实施，券商业内部分化越加明显

　　A股市场连日来不断向下调整，但证券公司仍成为上半年以来股市上升最直接的受益者。

　　截至7月20日，共有46家国内证券公司公布了2006年上半年财务报表，结果无一例外获得了盈利。其中，申银万国以7.65亿元取代中金公司成为盈利冠军；在今年资本市场上出尽风头的中信证券则相对逊色，实现了6.275亿元的利润。

　　随着证券市场行情的全面转好，前两年哀鸿遍野的证券业格局正在发生悄悄的转变。证监会分类监管、以净资本进行业务约束的政策逐步实施，创新类券商业务的拓展和合资券商的进入，券商业内部分化越加明显。过去称雄于证券市场的国泰君安、申银万国证券、国信证券已落入第二阵营，高端市场的竞争则日趋激烈。

　　中信突进

　　今年上半年，国内证券市场出现了50％的涨幅，上证指数从年初的1163点一路上涨至8月2日的1600点，其间还创下了1757点的高位。与此同时，交易量也大幅上升。

　　如此市况，让原本奄奄一息的证券公司有了咸鱼翻身的机会。“上半年没有哪家证券公司不赚钱，惟一的区别就是赚多赚少。”国泰君安证券研究所研究员梁静说。

　　据刚刚公布的半年报，今年上半年的自营业务以东方证券最为突出，实现了4.43亿元的收入；其后是国泰君安证券，自营业务收入4.04亿元；华泰证券以3.1亿元名列第三。招商、长江证券的自营收入也处于领先地位。

　　在手续费收入方面，国泰君安证券以10.15亿元排名第一；申银万国、海通证券位列第二、第三位，分别为7.36亿元和5.77亿元。

　　由于IPO业务在5月刚刚开闸，很多大型项目尚未结算，半年报中所反映的利润并不包括这一部分。

　　“依靠自营业务和经纪业务赚钱，并不代表着券商的真正实力。全面地看，中信证券已经进入这个行业的第一梯队。”梁静说。

　　“在净资本成为证券公司开展各项业务的门槛之后，证券公司之间的竞争无疑进入了新的发展阶段。”东方证券的顾军蕾表示，“具有上市地位的券商优势开始显现，中信证券的成功增发就是明显的例证。”

　　6月底，中国人寿集团公司和中国人寿股份公司共花费46.45亿元，分别认购G中信定向增发的1.5亿股和3.5亿股，远远超过其首发募集的17.6亿元资金。完成增发的中信证券，就规模而言已经确立了龙头地位：净资产由54.4亿元增长到100.8亿元，净资本由40.9亿元增加到87.3亿元，分别是第二名海通证券的2.93倍和3.45倍。

　　根据中信证券的计划，增发资金将主要用于补充承销准备金和创新业务的开展，这些业务无疑将成为支撑公司业绩高速成长的主要增长点。由于承销业务要按承担包销义务的包销金额的20％计提风险准备金，资本实力对于承销大盘股起着决定性作用。

　　与此同时，权证、融资融券和资产证券化等创新业务的开展，也将因为资金实力的提升而大大加快。尤其是在权证创设方面，5月23日以来，中信证券已先后七次创设权证，保守估计将带来0.8亿至1亿元左右的收益。

　　高端竞争

　　从2006年半年报的排名情况来看，变化最大的当属中金公司。

　　2005年，中金公司完成了中国建设银行H股的发行上市工作；今年上半年，中国银行H股的发行也会为中金公司带来丰厚的利润。然而从中报看，中金公司上半年的利润不过1.73亿元，明显落后于申银万国等国内十多家同行。同期，广发证券、长江证券、中银国际三家公司的净利润也都超过了2亿元。

　　当然，中金公司上半年利润平平，可以肯定是因为IPO佣金收入尚未入账。但是，“中金公司与国内其他券商的距离正在拉近，投资银行业务优势仍然存在，不过越来越小了。”梁静说。

　　从中行的A股发行到国航的A股发行，中金公司正在逐步丧失其几乎垄断的海归业务——“过去海归业务都是中金公司一家垄断，现在这一局面已经被我们打破了。”中信证券的一位人士说。

　　正在挑战中金公司的不仅是中信证券，两家外资背景的新券商——2005年底成立的高华证券，以及与北京证券重组而来的瑞银北证，都把抢占高端市场作为发展方向。

　　与中信证券大肆收购营业部不同，北京证券重组后，原有27家营业部中的21家由招商证券接手，瑞银只接收了六家营业部，平均分布在北京、上海、深圳三地，每地两家。

　　瑞银集团亚太区主席兼CEO谭信乐曾表示，瑞银证券“会重点关注高端客户，不会开设太多分支机构”。在业务开展的时间排序上，谭将投行和股票投资业务排在靠前位置，凸显出对关键城市和关键市场的重视。

　　“这两家合资券商成立后，业务受冲击最大的就是中金公司。因为他们要开始抢中金公司的业务了。”梁静说。

　　与中金公司不同，瑞银北证、高华证券都有证券公司的全牌照，既可以开展一级市场业务，也可以开展二级市场的经纪业务，同时还有着中金公司所没有的自营牌照。

　　中金公司没有自营牌照，是因为在其成立之初，监管部门担心资本项目下外汇的管制问题。之后，中金公司也一直没有申请这一牌照，中金公司董事会还一度要求公司不要做自营业务。但随着市场不断转好，自营业务可能带来的巨大利润对中金公司也产生了吸引力。

　　“中金公司目前也在申请自营牌照，但是因为外资持股比例远远大于瑞银的25％，能否获批还不好说。”中国证监会的一位人士说。

　　除了投资银行业务，中金公司还拥有很多高端的经纪业务客户群，同时在外汇资产管理、资产证券化等创新业务上，中金公司都有着一定的优势。此外，中金在现有的40家QFII的经纪业务中，拥有12家共计19.7亿美元的额度，占据总额度的31.1％。尽管如此，中金公司显然也意识到了追赶者日益逼近的脚步，其内部亦在调整发展战略。

　　在高端市场的竞争者中，去年底成立的高华证券一直备受业内关注。目前高华证券并未在国内业务方面显山露水，但其后续实力不可忽视。“高华证券目前的问题是拿不到创新试点的资格，这对于其业务的开展有着很大的影响。”业内人士说。

　　按照中国证券业协会公布的《关于从事相关创新活动证券公司评审暂行办法》，申请试点的证券公司必须设立并持续经营三年以上（含三年）。高华证券成立不过半年，暂时还无法获得这一资格。这一行政限制已构成合资券商的另一道门槛。在证监会分类监管的管理思路下，没有创新试点资格，就意味着丧失了很多业务。

　　申银万国证券研究所所长、首席经济师杨成长博士指出：“创新类券商确实存在很多的政策倾斜，比如集合理财产品、权证业务，以及后来的融资融券活动。而如果券商没有优势融资能力的话，其客户也会产生转移。”显然，创新资格不仅仅意味着巨大的发展空间，更相当于一个生存牌照。

　　上市潮

　　对于国内的传统券商而言，中信证券上市带来的榜样效应可谓一呼百应。

　　近年来，拓宽证券公司的融资渠道、鼓励符合条件的券商成为上市公司，一直是监管部门的政策重点。2005年出台的《证券公司综合治理方案》指出，要进一步拓宽证券公司融资渠道，解决证券公司的流动性问题，支持优质证券公司创新发展。证监会机构部有关负责人也明确表示：“证监会继续鼓励一批优秀券商着手IPO、借壳上市的工作。”

　　目前，沪深两市仅有G中信、G宏源两家上市券商，而借壳上市的传闻则一直不断。长江证券被传欲借壳东湖高新实现上市，光大证券被传欲借壳轻纺城上市，延边公路、G敖东因广发证券借壳消息而停牌。此外，中金、光大、东方、海通等多家券商也公开透露了上市计划。

　　据了解，今年8月将会有券商拿出具体方案。一位券商高管向《财经》记者表示，借壳上市虽有很多不确定因素，但上市几乎是必经之路。否则券商融资渠道不足，难以做大。

　　国泰君安证券研究所一份行业研究报告认为，近年券商上市将以借壳为主，这主要因为券商行业已连续四年亏损，多数创新试点证券公司的持续盈利水平难以达到IPO的要求；即使部分公司能够达到要求，但股本规模庞大，凭借2005年的盈利水平亦难以获得理想的发行价格。

　　梁静认为，目前整个证券行业还处于转折关头，创新试点券商的盈利能力要到今年以后才能完全体现出来；目前市场上金融类上市公司稀缺、券商借壳上市也有较大难度。退一步讲，券商上市除自身素质，还要受到市场和监管等方面的制约。对于绝大多数欲上市的券商，未来一两年是夯实利润基数、为上市打好基础的关键时期。

　　“今年可能会有少数券商通过并购等途径实现上市，但券商上市的高潮要等到2007年前后。”梁静说。

　　几家欢喜几家愁，在创新类券商蓄势待发的同时，那些因历史劣绩被打入另册的券商，正面临着更严峻的考验。7月27日，中国证监会发出通知，对泰阳证券、世纪证券实施业务限制，对巨田证券进一步实施限制。此前，已有八家证券公司曾经被限制业务，联合证券则在日前被解除了业务限制。

　　“会里对于证券公司的监管态度明确。对于那些存在重大问题的券商，原则上不批准任何新业务，同时业务还被逐步限制，这类券商的出路只有两条，要么破产，要么卖壳。”中国证监会机构部的一位人士说。

(责任编辑：吴飞)