2006年上半年，在稳定经济增长的支持下，我国货运周转量同比增长11%，与去年同期的12%基本持平，略高于GDP增长率。客运周转量则继续保持个位数增长，表现平淡无奇。公路投资增速远低于市场平均水平：我国06年上半年公路固定资产投资额为2197亿，同比增长13.9%，增速较2005年同期下降10.4个百分点，而且低于同期全国固定资产投资29.8%的同比增速。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）与之相对应，公路行业业务量增速亦落后于其他交通基础设施行业：2006年上半年，我国民航旅客周转量同比增长超过18%，港口集装箱吞吐量同比增速则为23%，均高于公路周转量增幅。

我们所追踪的五个省市（即上海、江苏、浙江、广东及安徽）的公路货物周转量呈现明显的差异化表现。值得一提的是，广东省公路货物周转量在GDP增速上升的推动下同比增速由2005年上半年的4%大幅上升至今年上半年的15%；而浙江省的货物周转量同比增速亦在GDP增长加快的推动下由最低2月份的4%逐步上升至6月份的10%。与广东省活跃的公路货物周转量相吻合，上半年深高速旗下的深圳路段保持着22.4%的涨幅而粤高速旗下路段保持着18.3%的同比增长。因此，我们认为，尽管公路行业平均增速有所放缓，但经济活跃地区的高速公路公司仍具投资价值。

2006年前8个半月我们所研究的A股高速公路公司股价跑输大市。其中，除了粤高速股价仍高于DCF估值之外，深高速、安徽皖通的股价相对DCF折价分别高达14.8%及26.6%，估值处于明显低估的水平。另外，其2006年现金分红收益率分别高达3.26%及5.97%，安全边际较高。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）从交易市盈率区间角度考虑，我们所研究三家A股高速公路公司目前交易市盈率亦处于04年以来的低点，平均2006年预测市盈率仅为13.34倍。

随着大市的调整，成长性高兼顾防守性好的高速公路公司将成为不可多得的资产配置选择。深高速资产梯队优势明显，成长脉络清晰，短期股价防御性强，是“增长兼顾防守”的最好体现，为我们高速公路板块的首选，我们维持“推荐”评级。安徽皖通短期业绩压力有上升的趋势，对未来股价表现有一定负面影响。我们将在中报回顾时检讨盈利预测及投资评级，不排除下调的可能性。粤高速则由于广佛、佛开扩建工程无实质进展，短期业绩压力仍比较大，维持“中性”投资评级。

深高速上半年公司实现收入约5.3亿元，同比增长33%左右。毛利率的下降及财务费用的大幅上升亦将不同程度吞噬公司的利润增长。整体而言，我们预计06年上半年公司净利润将同比增长15.4%至2.4亿元，对应每股收益0.110元。安徽皖通2006年上半年收入同比增长5.5%至8.09亿元，增幅低于车流量整体增幅8.4个百分点，基本符合我们的预期。我们预计，成功的费用控制（主要是大修费用）仍将使得业绩同比增长34.2%至3.49亿元，对应每股收益0.211元，而业绩高增长的原因是2005年同期基数低。粤高速2006年上半年公司实现收入约5.12亿元，与去年同期基本持平。我们预计投资收益的稳定表现以及良好的费用控制将使得2006年上半年公司业绩保持与去年相当的水平，约1.75亿元，对应每股收益0.139元。

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