一边是人民币升值的压力，一边是央行为了维持汇率稳定屡屡出台的货币政策。于是自去年汇改以来，人民币兑换美元并没有升值多少，从汇改至2006年7月31日，人民币对美元累计仅仅升值3.8%，这个升值幅度往往还不够市场化汇率几天的波幅大。

相反外汇储备倒是在人民币升值压力下倒是增长不少，截止今年6月底，中国的外汇储备余额已达9411.15亿美元，外汇储备额早已达世界第一。在人民币升值的压力下，中国政府积累了近万亿的外汇储备，“国富民穷”的特征更加强化。

　　随着外汇储备的增加，外资的不断涌入，央行不断向国内投放相应的基础货币。这使得国内形成了资本过剩的局面。这必然出现房地产、股市等资产的价格大幅上涨的市场调节。房地产泡沫特征明显，已经涨到了千夫所指的程度。对于国内房地产业的资本高消耗，政府出台了各种政策予以打压，如“国六条”。股市虽然在政策扶持之列，但股市随着股改行情已经虚火日盛，在目前“通股膨胀”下，股市一二级市场存在巨大的价差，这足以吸引超过8000亿的资金囤积一级市场“打新”。管理层为了抑制股市虚火，大规模扩容，先是融资200亿的中国银行，再是融资150亿的大秦铁路，接着是计划融资80亿元国航。股市也随扩容回调，国航因市场调节而被迫减少发行数量，其A股发行数量由原计划的27亿股调减为16.39亿股，最终只融资45.89亿。但要注意的是中国股市市场调节的作用还很微小，股市下跌仅仅是调节了国航的发行量，并没有制约其圈钱价格，2.8元的发行价格一样达到了近20倍的超额认购。

　　股市、房地产、能源等资产价格上涨，导致价格上涨向下游传导。国内膨胀的压力明显大于通缩。这又让央行为调控物价为之头痛。为预防经济过热，中国人民银行曾于今年4月上调贷款利率0.27个百分点，此后中国人民银行在2006年7月5日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，一个月后，又于8月15日再次上调存款准备金率0.5个百分点。

　　国内经济过热，今年仅上半年就完成了央行全年的信贷目标九成。上半年贷款余额达到２１．５万亿元，已完成全年的８7％。大量的资金，使得货币政策下半年面临继续紧缩的压力。近日，银监会要求，国内１６家主要商业银行，除中行和工行被允许保持目前贷款增长率外，其他都必须控制贷款增速。

　　美联储近日又“暂停加息”，后香港股市再度创新高。国际资本仍将充裕，而同时带来的是人民币更大的升值压力。贸易顺差的持续扩大，中国贸易顺差已连续三个月创下历史新高，7月份的贸易顺差达到146.5亿美元。这意味着在现行汇率机制下，中国将积累更多的外汇储备，同时央行也会相应投放更多的基础货币。更意味着人民币或者是人民币资产面临更大的升值压力。

　　人民币加息会导致其更大的升值压力，国际资本将进一步流入，并不能解决中国资本过剩问题。所以央行在加息的问题上相当谨慎的。解决经济过热的最直接的办法是减少货币供应，所以要解决货币流动性过剩的根本办法是在汇率上。9411亿的外汇储备占中国经济总量一半，但这一半目前并不是市场配置的。解决热钱个问题是加快汇率的市场化改革，尽量让市场配置资源。

　　最近媒体似乎又开始吹人民币升值之风了，虽然近日人民币出现了单日最大跌幅，这应该是升值前的试水行为。但人民币未升值前吹升值风往往是不可取的。这无疑是在向国际游资发布一个“关于投机人民币近一步升值的公告”。于是因为有人民币升值的预期导致游资进一步的涌入，游资狂赌人民币升值或将再现，这样人民币就有了更大的升值压力。显然这导致人民币在汇率上的于影子赛跑。然后是热钱继续过多，经济继续过热，央行继续加大力度进行货币回笼。央行宏观调效果不大，但又不得不进行。

　　可以预知的是，人民币将进一步升值，而且是小幅升值，这符合人民币汇率改革必须坚持“可控性和渐进性”原则。是昏招、妙招还未可知。当然不排除央行结合其他调控政策，比如提高利率，提高存款准备金率等手段。也可以预知升值后人民币继续面临升值压力。汇率市场人民币升值和影子赛跑的结果，仍然是人民币有巨大的升值压力。股市将再度面临资本过剩的局面，当然这一次管理层在新股发行速度上会调控的很好的，毕竟管理层不会让上万亿的资金始终囤积于一级市场做无风险套利。所以在资本过剩的局面下，股市大规模扩容已成定局。在新股发行发股就是圈钱的现行机制下，是否重走管理层调控发行数量，重走管理层定价的老路已经不大可能。但可以预知是在人民币升值压力下，资本过剩的局面仍将出现。而伴随着资本优势下的维持股指稳定的横盘扩容在所难免。而股市大扩容后，股市仍将面临自身的结构性调整。

(责任编辑：陈晓芬)