股份结构变动表

                               改革前                                                                   改革后
    -                        股份数量(万股)   占总股本比例(％)                            -   股份数量(万股)   占总股本比例(％)
    一、未上市流通股份合计        13,728.00            68.75％   一、有限售条件的流通股合计        12,792.00            64.06％
    国有法人股                    13,728.00            68.75％                   国有法人股        12,792.00            64.06％
    二、流通股份合计               6,240.00            31.25％   二、无限售条件的流通股合计          7176.00            35.94％
    A股                            6,240.00            31.25％                          A股          7176.00            35.94％
    三、股份总数                  19,968.00           100.00％                 三、股份总数        19,968.00           100.00％

    中原证券 张仲杰

    石油济柴(行情,论坛)(000617)日前公布的股改方案非常简单,即非流通股股东向流通股股东执行的对价安排股份总计为936万股,流通股股东每持有10股将获得1.5股股份。

持有13728万股的唯一非流通股股东济南柴油机厂执行对价后持有比例降到64.06%。

    与市场送股水平相比,该方案确定的送股比较少,推敲保荐机构对价水平的测算过程,感觉有的参数选择可以再斟酌。如对股改后理论市盈率的确定,保荐机构认为成熟市场制造行业上市公司的市盈率一般为25.5倍左右,结合石油济柴(行情,论坛)在行业的地位和目前的经营情况,在股权分置改革后,公司的理论市盈率不应低于25.5倍。

    实际上,既然股改是中国A股市场特殊时期的特殊事物,那么还是以参考A股市场专用设备类上市公司的平均市盈率为宜。显而易见,这个市盈率水平现阶段大致在20倍左右,由此推算,股改对价水平应是10送4.4股。如果按照这一比例实施股改,大股东持有股份将从13728万股下降到12004万股,控股比例为55%,并没有影响大股东的绝对控股地位。

    不过10送4.4股确实太过于一厢情愿。从4月3日起公司股票被大幅炒作,最高涨幅一度达到113%,因此,保荐机构选择2006年8月4日为基准日的120 个交易日的平均收盘价17.87元代表股权分置改革前流通股的股价,一定程度上高估了流通股股权价值。假设这一均价为15元,则推算的结果是10送2股,比较接近公司目前的出价。因此,完全让公司对二级市场的炒作后果照单全收,也有失情理。而且公司自从在1996年首次公开发行时募集9900万元资金后,再未进行过资本性融资,所得确实有限。

    当然最终的结果还要非流通股与流通股股东之间经过一番讨价还价,不过投资者对石油济柴(行情,论坛)的间接控股股东中国石油物资装备(集团)总公司未来的资本运作颇有些憧憬,也比较看好公司的基本面,股改对价也许是比较折衷的。