自进入中国市场以来，ＱＦＩＩ首度大规模减仓，二季度持仓暴减四成

　　□ 中证投资 徐辉

　　据资料显示，ＱＦＩＩ在二季度的股票持仓减少约五成。估值过高和宏观调控成为ＱＦＩＩ减仓的主要动力。二季度后的７月份，市场下跌幅度远远超出了指数所反映的幅度，扣除新股首日上市的影响，沪综指目前实际点位已经进入１４００范围，市场重新洗牌仍在进行之中。

　　ＱＦＩＩ减仓接近４成

　　万科、招行分别被沽１亿股

　　截至到８月１１日的４３６家上市公司年报显示，ＱＦＩＩ在二季度减仓接近五成。这是自ＱＦＩＩ进入中国以来罕见的集体减仓行为，其动向值得投资者高度关注。

　　据“中国证券报”数据中心资料，截至８月１１日披露半年报的４３６家上市公司前十大流通股股东中，ＱＦＩＩ共计持有６８家上市公司的５３４０４．５２万股流通股股份，市值共计４３．４７亿元。而在一季度末的这些公司中，ＱＦＩＩ共计持有８３４５８．６１万股流通股股份。也就是说，在这些公司的投资中，ＱＦＩＩ仓位下调了３６．０１％。考虑到 ＱＦＩＩ持股的上市公司中，有５家公司在二季度实施了债转股、１家公司进行股改的情况，ＱＦＩＩ在二季度减仓幅度应在４０％左右。

　　二季度组合显示ＱＦＩＩ的股票投资中有以下特点：第一，卖出当红品种，万科和招行分别被卖出１亿股左右。Ｇ万科被ＱＦＩＩ减仓６５．５９％。二季度末除瑞银华宝小幅减持外，汇丰及瑞波则完全从Ｇ 万科前十大流通股股东名单中消失，ＱＦＩＩ的持仓量减少了９４５３．７８万股。Ｇ招行二季度末的ＱＦＩＩ股东也由一季度末的３家减少至１家，共计减持了公司流通股１０４２９．４５万股。

　　ＱＦＩＩ减仓预示市场重现洗牌

　　三个月前的五月中旬，笔者评论文章指出“ＱＦＩＩ卖空映射市场重现洗牌”，最新的上市公司年报证实了笔者的判断。在此有必要重申当时对于ＱＦＩＩ减仓原因的分析：

　　首先，估值过高。深综指本论行情最大累计涨幅已达７５％，考虑到８％左右的股改当日增量未计入股指，市场实际涨幅已超过了８０％。上涨之后的市盈率状况显示，Ａ股市场整体估值已然偏高，其中，垃圾股的市盈率更是处在梦幻状态。

　　其次，指数大涨后市场收益率回落应是ＱＦＩＩ卖出Ａ股的主要原因，而国际市场资产价格的普遍回落，也加速了ＱＦＩＩ的减仓行为。沪深市场大幅走高后，市场收益率显著下降。当时沪新综指市盈率为１９．４８倍，基本代表了当前市场蓝筹股的真实市盈率，其隐含的蓝筹股收益率为５．１３％，已和当前全国地产市盈率收益率持平。也就是说，在当前状态下股市已难以吸引理性的房地产市场资金加盟。

　　最后，市场行为失控，炒卖行为代替基本因素成为行情主宰。今年上半年的行情始于基本因素的推动：股改提供价值增量、汇改解决流动性等难题。但在股市整体超过８０％的涨幅之后，近期基于题材的炒卖已取代基本因素，成为了市场的主宰，其中蓝筹股较少的深圳市场此特点尤为明显。

　　在此基础上，笔者进一步分析认为，市场已面临重新洗牌的过程：一方面，大部分微利股、题材股面临价格崩溃的危险，这是普通投资者最应关注的风险之一；但另一方面，随着市场调整的展开，估值合理的优势型企业在未来将再度迎来低估的局面，这将为新的价值投资者进入市场提供机会。

　　阶段性调整仍未结束

　　二季度以来的市场运行表明，ＱＦＩＩ的减仓正好对应市场阶段性调整的展开。二季度后的７月份，市场下跌幅度远远超出了指数所反映的幅度，扣除新股首日上市的影响，沪综指目前实际点位已经进入１４００范围，市场重新洗牌导致的阶段性调整仍在进行之中，而问题的关键仍在小盘股、微利股的高估上。

　　我们不否认升值将通过流动性的增加，进而产生抬高股票价格的作用，也不否认中国经济的持续高增长；但是，当前市场诸多概念性股票、微利股股票和小盘股股票的高估，将使得占据市场５成以上的股票群体缺乏进一步的上涨动力。也就是说，结构性高估的问题并不能够通过汇率的因素而得到改变。改变的方式只有两个，一是相关上市公司实现与股票价格匹配的收入增长。也就是说年均利润增长超过３５％。笔者相信，８成以上的上市公司无法达到这一增长速度；二是股价回落到其价值匹配的水平上。

　　基于这种认识，我们认为未来市场运行将出现这样的局面：其一，大盘股上涨、小盘股下跌。占比很低的优质蓝筹股估值将进一步提升，而且具有长期的投资价值。而占比较高的概念性股票、微利股股票和小盘股股票，下跌仍然是主要的趋势；其二，在大盘股的积极拉动下，指数可能表现出抵抗性下跌的走势：在蓝筹股相对强劲时，大盘可能出现小幅反弹；而大盘股调整时，大盘则延续下跌走势。

(责任编辑：吴飞)