􀂾 公司公布06年中期财务报告。06 年上半年，公司实现主营业务收入93,534.25万元，净利润5,467.72万元，同比分别增长23.03%和53.64%；每股收益0.256元。

公司影响：

􀂾 两大因素导致利润增长快于收入增长。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）06年上半年公司净利润增长53.64%，远快于销售收入之增幅23.03%，主要原因有二：1）05年6月公司收购重庆宗申发动机制造有限公司18%的股权，从而使其持股比例由80%上升至98%，导致本期少数股东权益减少900万元左右；2）国产设备抵免新增所得税，导致本期报表所得税减少575.29万元；二者直接增厚本器净利润1475万元左右，若剔除这些因素，同比净利润则仅仅增长13%左右。可见，通过收购控制性股东的权益资产，对于公司实现可持续成长具有重要作用。

􀂾 调整产品结构与加大市场推广促进公司收入利润较快增长。尽管股权收购和国产设备抵免因素是公司上半年净利润大幅增长之主因，但主动调整产品结构和积极拓展市场也是其重要原因。表1显示，06年上半年公司摩托车发动机产品在国际与国内两个市场的销售收入均实现较快增长，摆脱了05年两个市场销售均出现停滞不前的被动局面。公司外销发动机业务增长具有重要意义，因其毛利率高达22.11%，高出内销发动机一倍左右。

􀂾 成本费用控制能力提升也是利润较快增长的原因之一。06 年上半年，在主要原材料铝材及合金、铜材等价格持续上涨的经营环境下，公司毛利率较上年同期下降0.17个百分点，较上年去年下降0.95个百分点，显示出公司较强的成本控制能力。在主营业务收入增长23.03%的同时，公司主营业务成本增长23.27%，三项费用仅仅增长16.06%，而三费率4.62%虽较上年同期增加0.02个百分点，但较上年去年则下降0.28个百分点。较强的成本费用控制能力改善了公司的盈利性。

估值影响：

􀂾 强烈关注公司非公开发行股票方案。

􀁺 7月11日公司董事会会议决议申请非公开发行股票方案：不低于本次董事会决议公告日前20 个交易日公司股票的均价（即5.13元/股），非公开发行股票不超过10,000 万股，其中向公司实际控制人的关联人左宗申发行的股份数量不低于3,000 万股，左先生以其在重庆宗申投资有限公司拥有的100%股权（即重庆宗申通用动力机械有限公司拥有75%的权益）认购本次发行股份；其余股份由其它投资者以现金方式认购。

􀁺 左宗申保证其他股东利益的安排：如果“宗申通用动力机械”在本次发行完成后的三个年度的任一年度，经审计确认的利润未达到盈利预测审核报告中的对应预测数额，则左先生将其所认购股份中的400 万股（三年合计1,200 万股）无偿转让给除左宗申及其关联人“宗申高速艇”以外的其他股东。

􀁺 上述非公开发行股票的募集资金投资项目为，1）高档踏板车用发动机（技改）项目（投资9,183.60 万元），2）铝合金特种铸造项目（投资11,334.25 万元），3）通用动力及终端产品制造基地建设项目（投资18,750 万元）。我们判断，如果该方案于06年年底前后可以实施，那么1）与2）两项将于08年贡献利润，3）将于09年贡献利润，但重庆宗申通用动力机械有限公司将在07年即可贡献利润。本次增发融资项目将在未来几年丰富公司产品结构，强力提升公司核心竞争能力和巩固市场地位，持续增加公司的收入与利润。

􀁺 我们预计，如果该方案于06年年底前后可以实施，那么07年将合并宗申通用动力机械报表，公司收入可达31.5亿元左右，净利润可达1.95亿元左右，以总股本31351万股计EPS为0.64元。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）随着融资项目产生逐渐效益，08年公司收入可达46亿元左右，净利润可达2.92亿元左右，以总股本31351万股计EPS为0.94元。

􀂾 当前公司估值偏低，长期估值空间较大。预计06-07年公司净利润分别增长36.30%和23.30%，分别达到12,593万元和15,526万元，EPS分别为0.150元和0.176元，动态PE值分别为11倍和8.92倍。全球主要市场汽车零部件公司相对估值比较显示，目前G宗申(行情,论坛)估值偏低（附表2）。如果考虑定向增发后预期盈利情形，那么目前公司估值上升空间将是相当大的，07-08年的动态PE值将分别仅有10倍和7倍左右。即使以目前公司的07年预期盈利来看，保守给予其15倍PE值定价，相对合理的股价将在10.50元左右。因此，当前我们给予G宗申的投资评级，未来六个月内，超强大市；目标价格为10.50元/股。

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