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G六国:龙头谋求精细磷化工发展
时间:2006年08月18日09:51 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

  沈维伦

  公司是国内磷复肥行业龙头之一

  公司主要产品为磷酸二铵(DAP)和复合肥。公司DAP产能已达100万吨,包括一期16万吨(1987年建成,为我国第一套大型磷铵装置)、二期24万吨(2001年9月建成)、三期60万吨(IPO项目,于06年上半年投产),是我国磷复肥行业的龙头之一。

  公司在DAP行业的优势主要包括:

  (1)品牌优势。早期国内磷复肥主要从国外进口,公司生产DAP的历史悠久,具有一定的品牌优势,产品价格比国内其他企业高100—150元/吨。

  (2)独创“驻点直销”的销售模式。在全国各地有400个直销点、1600多个分销点、260多个直销员;拥有国家级农化服务中心,销售人员向用户提供服务,有利于扩大品牌影响力。

  (3)区位优势。公司位于安徽铜陵,周边均为农业大省,优于云贵等大型磷复肥企业。

  (4)资源优势。国内磷铵企业主要分布在磷矿资源丰富(“矿肥结合”)或硫酸资源丰富(“酸肥结合”)的地区。公司属于“酸肥结合”,铜陵是全国最大的硫酸产地。此外,公司一直致力于取得磷矿资源,于上半年收购了大股东的一个磷矿。

  磷复肥行业供过于求企业效益下滑

  近年来我国磷复肥行业发展迅猛。2000—2005年国内DAP产量年均递增27%。2005年我国DAP产能为770万吨/年,产量为503万吨;预计2006年国内产量在550万吨,进口量200万吨。而目前国内市场容量仅550万吨,年需求增速仅3—5%;而且复合肥和BB肥对DAP的替代可能侵占部分市场。国内DAP市场已供过于求。磷复肥企业效益普遍下滑。

  预计未来2—3年内国内DAP产量将达到800万吨,届时将严重过剩,只有依靠出口消化部分产能。

  磷矿资源支撑公司发展

  公司本无磷矿资源,目前生产所需磷矿石从湖北等地采购。公司上半年出资2200万元(净资产溢价10%)收购了大股东的宿松新桥矿业有限公司的股权,在磷矿资源上取得零的突破。该矿储量2000万吨,设计可采储量1862万吨,矿石品位在18%—22%。公司计划投资2.5亿元在该矿建设80万吨/年的磷矿采选项目。此外,公司在湖北宜昌谋求磷矿资源的努力一直没有间断过。

  近年来国内磷矿石价格从100多元/吨上涨至400元/吨,06上半年最高达450元/吨。加之拥有磷矿的省份的保护主义因素,导致无磷矿省份的企业生产难以为继。公司自有磷矿保证了公司未来的持续发展。公司100万吨DAP生产约需磷矿石170万吨,宿松磷矿可满足公司40%的需求。宿松磷矿成本约250元/吨,另需60元/吨的运输成本,总体成本比当前市场采购价节约100多元/吨。

  谋求精细磷化工发展

  公司正在谋求与国外磷化工巨头在湿法磷酸提纯技术上的合作,可能采取合资的方式。目前国内磷化工企业(包括澄星股份、马龙产业等)普遍采用热法磷酸的生产技术,即磷矿石——黄磷——磷酸——磷酸盐的路线。而湿法磷酸技术将磷矿石和硫酸反应生产磷酸。湿法磷酸具有明显的优势:能耗低、污染少、对磷矿的综合利用效率高,是磷化工的未来发展方向。由于湿法磷酸含有杂质,需进行提纯净化,这项高难度技术长期困扰着我国磷酸盐企业。

  我们认为,公司与外资合作的起点较高,如果成功,将对国内精细磷化工行业竞争格局产生重大影响。

  拟定向增发

  公司已公告拟定向增发4000万股,募资2.5亿元,投资宿松磷矿的80万吨/年采选项目。

  业绩预测与投资建议

  公司上半年净利润同比下降15%,主要是由于国家取消了100元/吨的内销补贴、由于磷酸装置的限制导致DAP开工不足。我们预计全年EPS0.38元,同比下滑5.8%。07年由于DAP开工率提高、自有磷矿投产带来成本节约,公司净利润增长37%,EPS0.52元。按定向增发后总股本2.28亿股摊薄计算,则06、07年EPS分别为0.31和0.43元,动态市盈率分别为20.3和14.6倍。给予“推荐”的投资评级。



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