|
股权分置改革胜局锁定之际，第二届中国证券市场年会召开。2006年8月19日，在北京人民大会堂，来自财经(相关:理财 证券)、金融、证券业界的官员、专家和学者齐聚一堂，共同探讨全流通下中国证券市场的创新与发展，展望证券市场的新格局、新特征与新趋势。以下是搜狐财经的现场文字报道：
国元证券有限责任公司总裁 蔡咏
近一年多以来，对国内的证券公司来讲，有两件大事意义非凡：1、股权分置改革取得了决定性的成果，为证券市场长期健康发展奠定了基础；2、证券公司综合治理工作全面展开，也取得显著的阶段性成果。 证券公司所处的外部环境及内部状况都发生了深刻的变化，并对证券公司未来的发展格局产生着重要影响，下面分别从涉及证券公司发展的内、外部五个方面的因素进行探讨：
一、加快业务转型与创新步伐，完善盈利模式
随着证券市场各项制度建设的逐步完善和产品创新步伐的不断加快，证券公司的业务模式和收入构成也在逐渐发生着变化，主要体现在以下三个方面：
一是业务收入对经纪业务的依赖程度正在降低。2004年证券公司收入中有64%来自经纪业务的手续费收入和保证金利差，2005年这个比例降低到58%，2006年上半年为56%，呈逐步下降的趋势。这意味着证券公司单一的盈利模式在逐步改观，收入来源呈多元化趋势。
另外，金融衍生产品的交易量激增，成为经纪业务新的增长点，今年上半年权证交易收入约为20亿元。
表1:2006年1-6月创新类证券公司收入结构
证券公司 经纪业务 自营业务 承销业务 集合理财
申银万国证券 618.2% -650.3% -2.8%
国泰君安证券 59.6% 23.8% 3.0% 0.9%
东方证券 25.4% 45.1% 0.1% 23.4%
国信证券 67.1% 16.4% 7.7% 0.3%
华泰证券 44.3% 42.8% 0.2%
招商证券 41.8% 33.9% 1.2% 12.8%
海通证券 60.6% 10.9% 8.2%
国元证券 52.9% 35.4% 0.2%
广发证券 54.1% 28.0% 1.9% 0.3%
长江证券 37.8% 54.9% 0.4% 0.2%
中银国际证券 30.9% 20.1% 14.3%
光大证券 51.0% 33.3% 0.9% 3.6%
中金公司 27.8% 14.6% 28.0% 1.0%
平安证券 49.1% 22.9% 11.6%
东海证券 41.8% 49.2% 0.5%
上海证券 51.3% 36.4% 0.3%
国都证券 42.7% 36.4% 1.0%
全行业 56.6% 21.8% 4.1% 2.8%
资料来源：Wind资讯
二是资产管理业务潜力逐步显现。创新类证券公司已开始在这方面展开了积极的尝试，采取基金化运作模式，以服务获取稳定收入。仅2006年上半年就有八家创新类证券公司发行了集合理财产品，整体盈利达3.98亿元。这说明随着市场走势的变化，规范的资产管理业务已经成为证券公司未来具有潜力的利润来源，但目前所占比重还比较低，相比庞大的国内理财需求和国外资产管理业务收入一般占券商总收入的30％，此项业务未来拓展空间较大。
三是投资银行业务和产品创新活动还很落后。除少数证券公司（如中金公司）外，国内证券公司投资银行业务占总收入的比重均较低，竞争力同国外同行相比偏弱，这种局面在短时期内难以改变。以创新类证券公司为例，2005年承销收入共计2.17亿元（主要受IPO暂停的影响），占总收入的13.5%，今年上半年承销收入5.34亿元，占总收入比重为4.5%，即投资银行业务的增长速度落后于经纪业务和资产管理业务的增长，如何均衡收入结构增强抵御市场风险的能力，就成为创新类证券公司必须跨越的一道障碍。
全流通条件下，市场供求关系、投资者构成、投资理念及投资需求都在发生着深刻的变化，同时，与之配套的一系列制度改革也在深刻地影响着证券公司的业务和盈利模式。证券公司必须加快各项业务转型与创新步伐，以应对新形势的挑战。
经纪业务方面，一是证券公司要根据自身资源和环境确立合适的经纪业务发展战略定位，实施差异化的竞争战略。随着“分类监管、扶优汰劣”监管思路的推进，未来市场中证券公司的经纪业务将会在三种模式中选择：①全方位综合金融服务商、②服务于特定市场或投资者的专业服务商、③采取低成本战略的折扣经纪商，没有明确的定位将难以生存；二是强化营销职能，促使证券经营网点向销售和理财中心转变；三是构建以证券经纪人制度为核心的营销组织模式；四是加强与不同金融机构之间的合作，实施金融交叉销售；五是搭建标准化、一体化服务平台，实现公司内部的资源共享，发挥整体优势。
投行业务方面，投资银行业务是国际大投行的主要业务和收入来源之一，其业务范围包括证券发行、并购重组、财务顾问、项目融资、资产证券化等，而且发展较为均衡。国内券商投行业务基本上是以证券承销发行业务为主，其他业务所占比重非常小或者基本没有，而市场融资规模又与二级市场走势高度相关，因此大部分证券公司的投行收入与二级市场走势也高度相关。为了摆脱这种局面，证券公司的投行业务也要加快业务创新步伐：一是全流通后新股发行将在发行时机、发行方式和发行价格等方面对投行业务的承销能力形成新的考验，投行业务必须迅速适应这一变化；二是全流通条件下资本市场定价机制趋于合理，相关并购法规也在逐步完善，这将带来上市公司并购交易的活跃，投行业务应积极从传统承销发行业务向并购业务、项目融资、财务顾问等方向扩展；三是资产证券化业务。随着经济的高速发展，国内金融总量不断增加，资产证券化的规模和增长速度将会非常惊人。证券公司凭借其业务、技术和客户优势,能取得在发行和帐户管理方面的收入；四是全流通也为创业投资在IPO后的退出提供了条件，给证券公司开展创业投资带来了新的机会。
资产管理业务方面，证券公司开展的资产管理业务，已由单纯依靠价格竞争转向以业务创新能力和投资水平为重点的非价格竞争。一是根据全流通后投资者需求多样化和个性化的特点，以市场需求为导向，加强资产管理业务的产品开发和创新，设计出不同风险、收益特征的理财产品。二是积极介入社保基金、企业年金市场，为这类低风险偏好的客户提供专业化的理财服务；三是加强证券公司不同业务部门之间的客户资源共享，将投行、经纪等业务部门的重点客户拓展为为资产管理业务的客户。
证券自营业务方面，2002年以来证券市场持续低迷，自营业务成为多数证券公司亏损的“罪魁祸首”。在反思之后，有些证券公司提出恢复中介服务机构的本来面目，大幅度缩减证券自营业务。实际上，证券自营是把双刃剑，完全舍弃自营业务是因噎废食，关键是要寻求投资风险和收益之间较好的匹配。为此，一是适应证券市场投资理念和产品创新趋势发展要求，将投资重点集中在低风险的证券品种上；二是国内监管层要加快做市商制度的创新和实施，证券公司作为做市商在为市场提供流动性的同时，也获得了买卖差价的收益。
二、建立以市场、创新业务为核心的组织架构及以净资本为核心的风控机制
股权分置改革后，市场投资者结构发生了巨大变化，同时，证券市场产品创新和证券公司业务创新步伐也在加快，这些都迫切要求证券公司改革内部运营和管理模式。
一是建立以客户为中心的组织结构。证券公司作为金融中介机构，必须树立“以客户为中心”的经营理念，真正建立以客户、市场为导向的组织结构。我公司今年上半年就整合经纪、投行等多个业务部门，成立了市场营销总部，下辖营销策划、机构客户、私人客户及客服中心（Call
Center）四个部门，在完善客户分类管理与服务的基础上，通过制定一系列激励措施，重点强化公司的营销管理和机构、私人客户的服务，提升公司产品营销能力，尤其是适应全流通之后机构投资者的投、融资需求。
二是围绕创新业务调整和新设业务部门。组织创新是业务创新的基础，我公司在取得创新试点资格之后，为使各项创新业务实现快速发展，积极推进组织创新，以适应公司创新发展的要求：调整投行业务的部分职能，成立资本运营部，专门从事资产证券化及三板市场等业务；新设衍生产品部，专门从事权证和即将推出的期指期货业务等；成立客户资产管理总部，加快资产管理业务创新步伐，首只10亿元规模的集合理财产品（黄山一号）已获批准，即将在全国5省区发行；出资5500万元控股国元安泰期货公司，正在报批之中，为即将推出的金融期货业务做好准备工作。
三是建立以净资本为核心的风控机制。以净资本为核心的证券公司发展与风险控制的新监管机制已经形成，要求证券公司的各项业务规模与其本身的净资本数量相匹配。这为资本金规模大、资产质量优良的证券公司做强做大创造了有利条件，但也给证券公司的风险控制提出了新的要求。我公司主要是采取了以下做法：1、充分发挥和利用现代科学技术进行风控和预警；2、有效梳理各项业务制度和操作管理流程；3、强化风控指标的管理；4、加强对道德风险的约束。
三、向混业经营框架发展，逐步形成金融控股公司
金融服务一体化的发展较快，金融混业成为金融运作的主要模式，目前已与国内金融机构进行合资合作的境外金融机构基本上都是混业经营的。
金融服务呈现混业化的主要原因是：1、出于客户需求和规模经济的考虑；2、出于竞争因素的考虑；3、出于分散风险的考虑；4、高速发展的信息技术系统降低了金融通讯与数据处理的成本，而金融工程技术和衍生产品的大量出现为混业风险控制提供了有效的手段。
现代投资银行的组织结构经历了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演变，金融控股公司已成为现代投资银行的组织结构形式的主流。金融控股公司在经营管理上独具优势,代表了金融业未来的发展方向。通过设立金融控股公司,可以实现资产规模化、经营多元化,从而大大增强证券公司竞争实力和抗风险能力,降低成本、提高经营效益,并为客户提供全方位的金融服务。在国际金融混业经营趋势的推动下，国内监管层对分业经营的管制逐步放松，金融机构的混业经营实践也逐步深入，并出现了金融控股公司的雏形。
目前，国内证券公司可以通过以下两种途径逐步向金融控股公司转化：一是尽可能地支持具有金融背景的企业成为证券公司的控股股东，形成混业经营的股权基础，以股东资源为依托，涉足其他金融业务；二是证券公司通过控股、参股基金公司、期货公司、资产管理公司、财务公司、信托公司、商业银行、创业投资公司、产业投资基金等，形成以证券公司为主体的金融控股公司。
国元证券已控股长盛基金公司，国元证券（香港）公司正在筹备开业，同时，增资控股国元安泰期货公司，并考虑在未来资产管理业务做大后，单独或合资设立资产管理公司，正在积极地向以证券经营为主体的金融控股公司方向发展。
四、通过IPO、借壳上市、并购重组等方式，实现规模扩张，利用资本市场迅速做大做强
证券公司应积极谋求上市，利用资本市场获取稳定的长期资金来源，扩充实力，完善法人治理结构，促进规范化经营，提升综合竞争力。这也是尽快缩短中外证券公司规模实力差距，提升竞争力的有效途径。同时，证券公司上市也有利于证券金融板块的形成，有利于推动资本市场的发展。从国内现状来看，证券公司的上市进程不仅慢于大型国有企业，也比不上银行、保险等金融企业，目前仅有两家证券公司是上市公司。
当前，证券公司经营环境已有根本改观，证券公司综合治理也取得重大进展，行业系统性风险已基本释放，以创新试点为代表的一批证券公司资产质量高，并已形成持续盈利能力，业绩将随着经营环境的改善而呈快速增长之势，已具备上市条件。证监会今年初明确表示，“鼓励一批优秀券商着手IPO、借壳上市的工作”。
我公司已确立了三年之内通过IPO上市的目标，为实现这一目标，我们将继续努力提高收入水平，完善盈利结构，强化风险控制，提高服务能力，全面提升公司的综合竞争力。
从国外证券行业发展的经验来看，并购重组也是证券行业不断壮大的助推器。兼并重组对证券公司发展的积极意义主要表现在以下方面：一是使证券公司实现规模经济。并购重组可以降低费用，减少成本支出，使得单位资本产生更大的效应；二是扩大业务范围，增加市场份额；三是完善治理结构，增强竞争力；四是壮大企业规模，提高行业集中度；五是增强抵御经营风险的能力。优质证券公司期望通过并购重组迅速实现规模扩张，提升竞争力。国元证券对天勤证券的托管、清算和资产处置已顺利完成，翻牌后将进一步扩大我公司的经纪业务规模，完善营业网点布局，实现低成本扩张。
为推动证券行业的复苏和发展，除了有条件的证券公司通过市场化的兼并重组扩大规模之外，国内监管层也应在政策（如管理层持股、员工持股等）、资金（如过桥贷款等）给予一定的支持，鼓励其通过兼并重组做大做强。在促成数家主导性的大型证券公司形成的同时，促使更多的证券公司形成完善的治理机制和独特的经营定位，进而优化证券公司的行业态势。
五、进一步放开证券公司海外设置分支机构，鼓励优质证券公司进行跨市场经营，打造国际化业务平台
1、在资本市场国际化的趋势下，逐步放开国内券商在海外设立分支机构的限制，选择国内有实力证券公司在海外开设分支机构，鼓励国内券商走向国际市场，提高直接参与国际资本市场的能力，学习国外券商先进经验，对提高内地券商的经营水平和国际惯例接轨具有非常重要的意义。
2、目前国内大量的企业有到海外上市融资的需求，也需要中介机构提供内外结合的中介服务。但由于国内券商缺乏分销网络、经验和人才，大都被境外投行所垄断。
3、海外资本市场机遇与风险并存，对缺乏国际化经营管理经验的国内证券公司而言，迈向海外市场，应当遵循积极稳妥，渐次展开，分阶段、有步骤推进的原则，不可操之过急。
4、以香港地区为进军海外市场的首选地。率先在香港设立海外分支机构，在摸索实践和积累经验的基础上，逐步在其他海外市场设立、收购、参股证券类经营机构，从而实现海外市场的布局。
正是基于以上考虑，国元证券一直将国际化作为发展的战略措施之一。我公司2001年重组后即在深圳设立国际业务部，从事国际业务的探索和人才积累；2006年6月，我公司获得证监会批准在港设立国元证券（香港）有限公司，注册资本为5000万港币，成为第一家在港新设分支机构的国内证券公司，目前已完成各项注册工作，正在向香港证监会（SFC）和香港交易所（HKEx）报批，申请各项专业牌照，开业后即可开展境外经纪业务、设立境外投资基金和国内企业境外上市提供服务，打造国际化业务平台。
综上所述，我们有充分的理由相信，在股权分置改革取得决定性成果及证券公司综合治理已见成效之后，国内证券公司会迎来一个前所未有的大好发展机遇，其未来发展格局也会发生很大变化。总体上的发展思路已经形成，只要我们加倍努力，精心运做，稳健务实，合规守法，国内的创新试点证券公司一定会有一个美好灿烂的明天。
谢谢大家！ (责任编辑：吴飞) | 
精彩生活 
