市场普遍认为,其下属子公司将不会在整合前进行股改

    □本报记者 秦丰

    股权分置改革的最大悬念今日破题。

中国石化(行情,论坛)今日宣布进入股权分置改革程序。公司A股今日起停牌,相关股东会议通知和股改方案等相关的信息资料将于近期披露。

    市场人士透露,中国石化(行情,论坛)将以送股为对价方式,股改预案为10送2.5股左右,最终方案尚待中国石化(行情,论坛)董事会核定。基金等部分机构投资者在接受记者采访时,对这一方案基本表示认可。

    中国石化(行情,论坛)这一公告,也使得市场关于中国石化(行情,论坛)将“先整合、后股改”的猜测落空。此前,市场普遍认为,中国石化(行情,论坛)将通过私有化、卖壳等方式先完成对旗下其他5家A股公司的整合,然后才会进入股改程序。

    市场人士分析,中国石化(行情,论坛)“先股改、后整合”的一个重要原因,在于上海石化(行情,论坛)、仪征化纤(行情,论坛)等子公司目前由于存在整合预期而估值较高,使得中国石化(行情,论坛)的整合成本大大提高。以上海石化(行情,论坛)为例,其主营业务规模、盈利能力与扬子石化(行情,论坛)基本相当,但今年4月私有化完成时,扬子石化(行情,论坛)总市值为325.035亿元(总股本23.3亿股,要约收购价格13.95元/股),上海石化(行情,论坛)市值目前则已高达446.4亿元(总股本78亿股,上周五A股收盘价6.20元)。

    另一方面,由于原油与国内成品油价格倒挂严重,目前上海石化(行情,论坛)、仪征化纤(行情,论坛)等子公司均处于亏损状态。从之前中石化对齐鲁石化(行情,论坛)、扬子石化(行情,论坛)、中原油气(行情,论坛)、石油大明(行情,论坛)的私有化过程中可以看出,整合后能够增厚每股收益,是中石化进行整合收购的原则之一。这就意味着,目前整合时机不成熟,但股改不能长期搁置,在这种情况下,“先股改、后整合”似乎对“中石化系”公司乃至市场更有积极的影响。

    中国石化(行情,论坛)率先进入股改,也使旗下其他5家A股公司的走向成为市场关注的焦点。市场人士认为,中国石化(行情,论坛)仍将择机通过私有化、卖壳等方式完成对上海石化(行情,论坛)等5家A股公司的整合,而这些子公司不会在整合前进行股改。这是由于,一方面,对下属的上市子公司资产进行整合,是中国石化(行情,论坛)在海外上市时做出的承诺,这一方向不会改变。而从股权流动的角度考虑,通过要约收购进行“私有化”和股改恰恰是反向的,“中国石化(行情,论坛)不会先在股改中送出股份,再通过市场将子公司股权收购回来”。另一方面,中国石化(行情,论坛)是“A+H”的股权结构,公司H股股东难以同意中石化向下属子公司流通股股东支付对价的行为,也使得旗下子公司不会出现在整合完成前进行股改的情况。